順政策而為 或是跨越熊牛轉換最佳方式

本周，道指頻創歷史新高，大牛市的上沖慣性仍在。相比之下，創業板指、科創50和北證50齊創年內收盤新低，預示著次新股的均值回歸在提速。

工業股的政策底已至 市場底漸近？

截至8月27日，道指連續兩天改寫歷史新高，年內漲幅達9.45%，仍遜色于標普500（年內漲17.95%）和納指（年內漲18.28%）。道指補漲是制造業復蘇的信號嗎？答案是否定的，甚至有“開到荼蘼花事了”的牛市末期之兆。

通達信數據顯示，道指30只成分股的年內漲幅中位數為11.6%，僅有4只年內下跌，其中領跌者分別是耐克、波音和英特爾，年內跌幅分別約為23%、34%和60%。三者市值分別排名道指成分股的第25位至27位。工業制造股的邊緣化，是道指漲幅弱于美股整體行情的主因。

制造業疲軟，是全球經濟的最大隱憂。不妨看看新公布的8月份制造業PMI，美國、歐元區和德國分別為48、45.6和42.1。相比之下，中國7月份制造業PMI為49.4，環比下降0.1個百分點，在大國之中屬于相對抗跌。

以鋼鐵為例，作為工業的血液，鋼鐵行業指數年內跌幅約為15.1%，較2007年峰值縮水逾七成；市盈率和市凈率分別約為28.5倍和0.73倍。全球最大鋼企上周警告說，“行業面臨的形勢比2008年和2015年的危機還要糟糕。”這是不是接近“周期股買在蕭條時”的時點？日前，工信部通知稱，從8月23日起暫停實施鋼鐵產能置換。樂觀來看，工業股的政策底已至，市場底漸近。

題材股炒作進入短平快式收割期

8月28日，滬市成交2140.7億元，逼近年內地量水平。滬市主板B股、主板A股和科創板的靜態市盈率分別約為6.36倍、11.5倍和29.5倍，流通換手率分別為0.14%、0.49%和0.8%，年內跌幅分別為1.57%、4.62%和21.2%。顯然，三者年內表現和估值正相關，和換手率負相關。

需警惕的是，A股流動性有B股化跡象，這若是大勢所趨，題材股炒作將式微。8月28日，在深滬260個概念板塊中，年內漲幅中位數約為-25.8%，僅有7個板塊年內飄紅。緣何如此弱勢？主因是概念股板塊的估值偏高，靜態市盈率中位數為27倍，同期萬得全A的滾動市盈率約為15.3倍。

概念炒作退潮，市場結構性變化或現。據華西證券測算，截至去年底，A股流通市值持有者構成中，一般法人、個人、境內專業機構和外資投資者占比分別約為47.4%、29.9%、18.8%和4.1%。一般法人股東占比過高。有經濟學家建議“A股第一大股東持股比例不超三成”，這樣減持就要輸掉控制權。可以預期的是，當流通權和流動性溢價縮水成為不可逆轉PT2NNH8iS8R150vHxpBMiIE6X0jD5hwg0uYWCTdb5Ak=的趨勢時，平庸股每一次股價躁動，都可能招來老股東的巨量拋壓。

典型事例是，最近《黑神話：悟空》概念橫空出世，龍頭股浙版傳媒走出倒V形行情，本月最高漲幅一度為32%，至8月28日收窄為2.62%，幾乎跌回原形。這預示著題材股炒作進入短平快式收割期，除非A股估值中樞不再下沉。

跨熊牛轉換最佳方式是順政策而為

當A股去散戶化提速，業績差的股票和基金出清的常態化格局漸現。據Choice數據統計，8月26日和27日共8只基金公告清算，其中有6只因基金資產凈值低于合同限制，包括5只為科創ETF。

小市值股頻遭估值殺，權重銀行股則在逆勢上漲。主流機構推崇銀行股為高股息概念，實則為“累計漲幅低+流通盤占比低+國有股套現意愿低+機構配置低”的四低概念，成為拉抬指數時極易控盤的工具。

從全球股市來看，銀行股并未錯過本輪牛市。截至8月27日，美股商業銀行板塊整體上漲8.76%，滾動市盈率為12倍。其中，龍頭股摩根大通滾動市盈率為12倍，年內上漲31.6%。不比不知道，A股銀行板塊更便宜，靜態市盈率僅為5.97倍。其中，龍頭股工行A股滾動市盈率為5.97倍，年內漲幅約45.2%。

作為A股權重占比最大的行業，銀行板塊指數年K線二連陽，并未阻止滬綜指年K線三連陰。縱觀A股35年歷史，滬綜指從未出現連跌三年的景象，主因是政策之手會適時出擊。如今，監管層推進應退盡退的退市制度、提高新股發行和大小非減持的門檻，對2006年至2023年的新股高溢價發行弊端進行糾偏和補漏，屬于存量改革的“正本”之策。至于增量引資的“培元”大招，相信已在醞釀之中。當下，順應高質量發展的證券制度變遷，不與政策對賭，或是投資者跨越本輪熊牛轉換的最大法寶。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）