上下游產業鏈協同帶來新利潤增長點

本刊編輯部：美瑞新材擬定增募集資金總額不超過1.97億元，投資年產1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目和年產3萬噸水性聚氨酯項目，其前景如何？

邱諍：2024年下半年將是美瑞新材上市后四年多時間中，最值得關注的時段，公司現有主業新增的10萬噸產能和向上游拓展的新主業12萬噸產能都將在2024年投產或試生產。

首先來了解一下美瑞新材的現有主業聚氨酯新材料，2024年上半年美瑞新材聚氨酯新材料業務收入7.98億元，占公司營業收入的99.64%。公司的聚氨酯新材料產品主要有TPU、PUR、PUD、PBS，目前TPU產品的銷售占比達到90%以上，其他產品處于市場開發及推廣階段。TPU全稱為熱塑性聚氨酯彈性體，既有橡膠材料的高彈性，又有塑料的高強度和易加工性能，是聚氨酯行業的一個分支。

2021年、2022年和2023年，美瑞新材的產能分別為7.95萬噸、8.63萬噸和9萬噸，產能利用率分別為87.94%、71.00%和92.06%。由于TPU的生產工藝為間歇性批次生產，批次與批次之間切換需要時間，故產能利用率無法達到100%，因此92.06%的產能利用率已達較高水平。

截至2023年末，美瑞新材固定資產1.91億元，而截至2024年6月30日，公司固定資產大幅增長至4.06億元。公司固定資產大增，主要是因為于2022年初開工建設的20萬噸彈性體一體化項目已完成10萬噸TPU產能的建設（在建工程中仍有2.02億元未轉固），該項目目前工程進度已達100%。上述產能正式投產后，公司產能將由9萬噸提升至19萬噸。

本刊編輯部：產能提升至19萬噸后，公司營業收入及凈利潤能否同步增長？

邱諍：這正是公司下半年的關注點之一。從美瑞新材半年報來看，2024年TPU市場需求總體較為平穩，由于上游原材料價格下降以及市場競爭加劇，TPU的市場售價同比下降，2024年上半年公司實現營業收入8億元，雖較上年同期增長11.34%，但公司僅實現凈利潤3123.53萬元，同比下降39.04%。

目前國內TPU的總產能已超過TPU的消費量，2023年TPU國內消費量約61萬噸，且國內TPU市場已占據了全球市場容量的70%以上，因此上述新增10萬噸產能投產后，其盈利前景存在一定的不確定性。而除現有的TPU業務外，美瑞新材向上游拓展的新主業12萬噸功能化工品原料也將在2024年下半年試生產。

公司試生產的功能化工品原料分為兩大類，分別是特種異氰酸酯和特種胺。異氰酸酯是異氰酸的各種酯的總稱，是有機合成的重要中間體，目前應用最廣、產量最大的是MDI和TDI。特種異氰酸酯是指除了MDI、TDI以外的異氰酸酯產品，特種異氰酸酯最主要的特征是不含有苯環結構，因此在機械性能、穩定性和耐候性方面均比傳統的含有苯環的異氰酸酯性能更為優越但價格更高。

美瑞新材特種異氰酸酯產品有HDI、CHDI和PPDI，HDI產品是特種異氰酸酯中最重要的單體，應用領域主要有涂料、油漆、彈性體、膠粘劑等，公司HDI產品的設計產能為10萬噸，該裝置建成后將成為全球單套產能最大的HDI裝置。CHDI的應用領域有彈性耐磨材料、皮革表面涂飾劑、膠粘劑等，PPDI應用領域包括軍工航天、高檔汽車減震器、石油鉆井設備密封件、煤礦選煤傳輸帶等。美瑞新材的CHDI和PPDI的設計產能合計為2萬噸，CHDI和PPDI裝置建成后將成為該兩種產品的世界首套工業化裝置，這兩種產品具有優異的性能，產品附加值高，全球只有極少的廠家能夠生產。

除上述12萬噸特種異氰酸酯產能外，公司的特種胺產品（PNA、PPDA和CHDA）是CHDI/PPDI產線的中間產品，上述每個特種胺產品的設計產能目前都是全球最大，特種胺的產能除了用于生產CHDI和PPDI外，預留了較大的產能進行外售，可廣泛用于染料、芳綸、固化劑、聚脲、尼龍等領域。

本刊編輯部：看來上述12萬噸功能化工品原料才是美瑞新材未來成敗的關鍵。

邱諍：確實如此，12萬噸功能化工品原料項目由美瑞新材控股55%的子公司建設，項目主體裝置已于2024年5月初中交，試生產時間為2024年7月16日至2025年7月15日。該項目的HDI產品是此次美瑞新材擬投資的年產1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目和年產3萬噸水性聚氨酯項目的重要原材料，項目投產后，將實現上下游產業鏈協同，為公司帶來新的利潤增長點。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）