京東物流、極兔崛起：規(guī)模化帶來正反饋

在披露了業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)的半年報(bào)之后，港股京東物流股價(jià)大漲超過20%，公司市值單日增加逾百億港元。無獨(dú)有偶，隨后公布凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正的極兔快遞，股價(jià)漲幅也在6%以上。

京東物流是從2023年下半年開始盈利的。只是和公司的營(yíng)收相比，盈利能力尚稍顯遜色，且很大一部分利潤(rùn)來自利息和其他收入等，主業(yè)盈利并不穩(wěn)固。彼時(shí)極兔快遞仍在虧損。

2024年上半年，這兩家快遞公司盈利迅速崛起。一個(gè)大幅盈利，一個(gè)扭虧為盈。相比早已規(guī)模化、背靠淘寶的“三通一達(dá)”，這兩家二線快遞公司快速壯大，這是因?yàn)樗鼈儽澈笠哺髯杂须娚唐脚_(tái)的加持。

二線快遞崛起

京東物流發(fā)布的半年報(bào)顯示，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收863.45億元，同比增長(zhǎng)11%。實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)31.18億元，同比大漲26.31倍。公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)22.64億元，較上一年同期虧損6.37億元大幅扭虧。

半年報(bào)發(fā)布后，京東物流股價(jià)大幅高開近，全天股價(jià)收漲21.98%，單日市值增加了113億港元。雖然2023年上半年還未盈利，但全年京東物流已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023年，京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1666.25億元，公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)6.16億元。這意味著在2023年下半年，京東物流實(shí)現(xiàn)了超過12億元的凈利潤(rùn)。

不過，需要說明的是，那時(shí)，京東物流的盈利能力剛回到盈虧平衡點(diǎn)附近。公司盈利除了主業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善外，還有利息收入等非主業(yè)的功勞。

首先，2023年京東物流的財(cái)務(wù)收入增長(zhǎng)1.28倍至14.04億元。公司的解釋是這主要來自“銀行存款及按攤銷成本計(jì)量的理財(cái)投資的利息收入增加所帶動(dòng)。”

其次，京東物流其他收入、收益凈額為7.27億元，而上一年只有840萬元，基本可以忽略不計(jì)。導(dǎo)致其大漲的主要原因是受政府補(bǔ)助增加、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)所得虧損減少、合約終止成本減少以及處置物業(yè)及設(shè)備由2022年的虧損轉(zhuǎn)為2023年的收益所帶動(dòng)。

綜上，2023年京東物流的其他凈額收入為8.59億元，上一年則虧損了5.72億元，僅此一項(xiàng)，就相差超過了14億元。與不到12億元的凈利潤(rùn)相比，利息收入等其他凈額收入的大幅增長(zhǎng)，直接“助攻”京東物流實(shí)現(xiàn)盈利。

此次則不然。2024年上半年，京東物流其他凈額的收入為5.91億元，雖較上一年同期的4.41億元增長(zhǎng)逾三成，但和公司以十億為單位的盈利相比，這些影響無關(guān)大局。

京東物流主業(yè)盈利的基礎(chǔ)源于公司毛利率的改善。2024年上半年，公司毛利率為9.8%。相應(yīng)的，2023年上半年和2023年全年，公司毛利率分別為6.5%和7.61%。約10%的毛利率已經(jīng)是京東物流上市來的最佳表現(xiàn)了。

在收入增長(zhǎng)逾一成情況下，成本漲幅更小是京東物流毛利率改善的基礎(chǔ)。上半年，京東物流營(yíng)業(yè)成本漲幅略超7%，明顯低于收入的增長(zhǎng)。

更具體的話，京東物流上半年盈利主要集中在二季度。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.7%，成本僅增長(zhǎng)3.5%。

這其中，外包成本由145億元降至140億元，租金、折舊以及其他成本與2023年同期基本持平。外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因。

外包成本主要包括第三方運(yùn)輸公司、快遞公司及其他服務(wù)供應(yīng)商就分揀、運(yùn)輸、配送及勞務(wù)外包服務(wù)所收取的費(fèi)用。

那么京東物流是如何實(shí)現(xiàn)降本增效呢？首先公司通過智能算法實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸需求同運(yùn)力資源的最佳匹配。其次，通過線路拉直和優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸外包占收比呈持續(xù)下降趨勢(shì)。最后，持續(xù)推進(jìn)場(chǎng)地融合，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低租金占收比。

規(guī)模化正在京東物流身上帶來正反饋。華泰證券指出，京東物流盈利環(huán)比大幅增長(zhǎng)主因業(yè)務(wù)量增加規(guī)模效應(yīng)釋放；同時(shí)，公司加強(qiáng)精細(xì)化管理和成本管控。伴隨著外部業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放，同時(shí)不斷提升產(chǎn)品和服務(wù)能力，客戶數(shù)量進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2024年二季度，京東物流外部客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)5.9%。外部客戶的收入達(dá)到599億元，占比為69.4%，公司對(duì)京東的依賴一步步降低。

在京東物流大幅盈利的同時(shí)，另一家上市不久的快遞公司-極兔速遞宣布首次盈利。

公司發(fā)布的半年報(bào)顯示，2024年上半年，極兔速遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.62億美元，同比增長(zhǎng)20.6%；實(shí)現(xiàn)公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)2759萬美元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

2024年上半年，極兔速遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量110.1億票，同比+38.3%。其中，公司在東南亞、中國(guó)和新市場(chǎng)業(yè)務(wù)量分別完成20.43億票、88.36億票和1.36億票，同比分別增長(zhǎng)42%、37.1%和63.9%。

價(jià)的方面，2024年上半年，極兔速遞單票收入為0.34美元，與上一年同期相比持平。同時(shí)，公司單票成本從上一年的0.34美元下降至0.32美元。這主要“受益于公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)，及對(duì)各成本環(huán)節(jié)的持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理”，極兔速遞表示。

快遞行業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。單票收入增長(zhǎng)的同時(shí)，成本的些許下降對(duì)毛利率有著立竿見影的變化。2024年上半年，極兔速遞的毛利率大幅提升至11%，這是公司繼2023年轉(zhuǎn)正后，毛利率首次突破兩位數(shù)。

格局穩(wěn)定但也分化

快遞發(fā)展離不開電商的推動(dòng)，當(dāng)前電商仍保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)零售額5.96萬億元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速高出社零總額同比增速5.1個(gè)百分點(diǎn)，占社零總額比重25.3%。

國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024上半年，郵政行業(yè)寄遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成894.2億件，同比增長(zhǎng)20.5%。其中，快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成801.6億件，同比增長(zhǎng)23.1%；快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成6530億元，同比增長(zhǎng)15.1%，快遞行業(yè)仍然在快速增長(zhǎng)。

2024年上半年，快遞業(yè)前8家品牌集中度指數(shù)為85.3%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然需要說明的是，CR8集中度已經(jīng)在此區(qū)間處于基本穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。頭部快遞公司規(guī)模效應(yīng)可以攤薄快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本，帶動(dòng)單票盈利改善。

在CR8已經(jīng)占據(jù)了市場(chǎng)的主要份額后，這幾家主要快遞公司內(nèi)部增速在分化。

根據(jù)各家公司披露的數(shù)據(jù)，2024年上半年，極兔速遞是業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)最快的一家，如前所述業(yè)務(wù)量漲幅接近40%。“三通一達(dá)”中，增速較快的申通快遞和韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)量增速在三成以上，龍頭中通快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)僅僅只有一成出頭。

極兔速遞能夠崛起，離不開拼多多，極兔速遞被稱為快遞業(yè)的“拼多多”。依靠低價(jià)策略。拼多多迅速崛起，而極兔速遞同樣是依靠低價(jià)搶占了拼多多上的大量訂單，從而在中國(guó)市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)。

拼多多發(fā)展有多快？ 2024年二季度，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收970.6億元，同比增長(zhǎng)86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為344.3億元，同比增長(zhǎng)1.25倍。

眾所周知，“三通一達(dá)”依托淘寶，京東物流自不待言，起家于京東商城。極兔速遞與拼多多捆綁而迅速崛起。在極兔快遞之前，市場(chǎng)本以為快遞格局基本已定，市場(chǎng)將是“三通一達(dá)”和順豐等原有頭部企業(yè)之間的角逐。

但隨著拼多多異軍突起，極兔速遞成為一只不可忽視的快遞力量。2024年上半年，極兔速遞快遞業(yè)務(wù)量為88.36億票。“三通一達(dá)”中，規(guī)模最小的申通快遞業(yè)務(wù)量為102.27億票。2023年，申通快遞業(yè)務(wù)量為175億件，極兔速遞則達(dá)到188億件。

國(guó)內(nèi)電商格局始終處于變化中。原本淘寶一馬當(dāng)先，隨后京東日漸興起，緊接著拼多多異軍突起。在直播軟件火熱推動(dòng)下，近年來直播電商成為黑馬，據(jù)第三方數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.9萬億元，同比增速為35.2%。

電商格局的每一次變動(dòng)會(huì)引發(fā)快遞行業(yè)的變化，即便主打高端的順豐也不能脫離電商的影響。在上游電商格局無法確定的情況下，快遞業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)注定不會(huì)停止。