美國降息周期即將開啟

近日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的全球央行年會上明確表示，“現在是時候調整政策了。” 這意味著，自2022年3月開啟的美國加息周期宣告結束，大概率美聯儲將在9月宣布首次降息。

市場已經在為即將到來的美聯儲降息作準備。根據CME的FedWatch，當前市場預計美聯儲9月降息的概率高達100%，預計年內大概率會降息100個基點。7月以來，美元走勢開始明顯趨弱，美元指數已經從106下降到100附近。美債收益率也在下行，10年期美債利率已經從前期高點下降約90BP至3.8%附近。黃金價格則上升到2500美元/盎司以上。

近期美國通脹的回落、就業市場的放緩，以及“薩姆規則”帶來的衰退憂慮使得全球金融市場的動蕩，加速了美聯儲政策轉向的決心。鮑威爾表示，“隨著價格穩定目標取得進一步進展，美聯儲將盡一切努力支持勞動力市場。”未來美聯儲政策的重心將從控通脹轉變為提振就業。

7月美國CPI增速已經回落至2.9%，越來越靠近美聯儲2%的通脹目標。美國失業率則從3月的3.8%上升到7月的4.3%。近日美國勞工部公布勞工部把截至2024年3月的非農就業總人數大幅下修了81.8萬人，這也說明過去很長一段時間里美國的就業存在一定程度的“虛假繁榮”。

衰退的擔憂讓8月全球金融市場出現大幅動蕩，尤其是日經指數在8月初的三個交易日就快速下跌了20%。美國股市自7月中旬以來出現“深V”走勢，美聯儲的安撫讓全球市場情緒得到了短暫的平復。

美聯儲進入降息模式，全球市場是否就進入了通道呢？還真不一定。資本市場有一條重要的原則——買預期，賣事實。從過往美聯儲的降息周期看，在降息預期醞釀發酵階段，股市、債市的表現都較好；而在美聯儲真正降息之后，市場表現反而不如之前。比如2007年美聯儲進入降息周期后，美股則隨之見頂。

一個原因是行情往往總是走在了事實的前面。2023年下半年以來，美股的持續上漲實際上已經透支了后續很大一部分的降息，一旦降息靴子落地，一些資金可能會獲利離場。

另一個原因是，美聯儲政策之所以決定轉向，就業和經濟的放緩是重要的原因。未來的不確定性反而增長，美國經濟能否平穩著陸仍未可知。另外，美聯儲后續的降息路徑如何也存在較大的變數。在此次全球央行年會上，鮑威爾并未對降息路徑給出明確的提示，“降息的時間和速度將取決于未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

從國內來看，美聯儲進入降息周期，伴隨著美元的貶值和美債利率的下降，人民幣的貶值壓力會明顯緩和。7月以來，離岸人民幣匯率已經從7.31升值到7.10附近，這意味著中國貨幣政策受到的外部約束減弱，未來貨幣政策的操作空間更大。6月中旬，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇曾表示，“今年主要經濟體貨幣政策逐漸轉向，美元升值動能減弱，國內外的貨幣政策周期差趨于收斂。這些因素共同作用，有利于保持人民幣匯率的基本穩定和跨境資本流動平衡，擴大我國貨幣政策的操作空間。”

從A股的角度看，當人民幣持續貶值時，外資大概率會流出，A股容易承壓；當人民幣趨于升值時，外資往往會大幅流入，A股的行情更為確定。在美聯儲開啟降息周期之后，美元的貶值會更為確定，屆時人民幣有望進入持續升值通道，伴隨外資的流入，A股行情更容易展開。