供需趨緊　制冷劑價格有望長期維持高位

年初以來，制冷劑各品種價格連續上漲，主要產品價格均較年初上漲超過50%，個別產品價格較年初漲幅翻倍；供給端確定性收縮疊加需求端持續增長之下，制冷劑供需趨緊局面或將長期存在，支撐制冷劑產品價格持續回暖。

6月最后一周，制冷劑價格繼續保持上漲趨勢。

東財Choice數據顯示，截至6月28日，R32制冷劑價格達到3.6萬元/噸，較前一周同期上漲5.88%，R32價差達到2.29萬元/噸，較前一周同期上漲9.66%；R134a價格達到3萬元/噸，較前一周同期上漲3.45%，價差達到1.17萬元/噸，較前一周同期上漲10.96%。

受上游原材料、行業產能收縮以及下游需求增長的共同影響，年初以來，制冷劑價格持續走高。其中R22、R134a、R125產品價格均較年初上漲超50%，R32產品價格較年初漲幅超過100%。

多家券商分析指出，供給端確定性收縮疊加需求端持續增長背景下，制冷劑供需趨緊局面仍存。

制冷劑價格回升

制冷劑開啟復蘇行情，A股制冷劑生產企業再添一員。

6月22日，昊華科技發布公告，公司重大資產重組事項獲得批復。據悉，這是新“國九條”發布后，首單獲得中國證監會注冊批文的重組項目。

根據公告，昊華科技擬通過發行股份方式收購中國中化集團和中化資產持有的中化藍天集團有限公司（下稱“中化藍天”）100%股權，標的整體作價72.43億元。

公開信息顯示，中化藍天主要從事以含氟聚合物、含氟精細化學品等高端氟材料為核心的氟化工業務。2023年，中化藍天實現營業收入66.77億元。其中，氟碳化學品的銷售收入為30.61億元，占公司當期營業收入的45.84%，是公司占收入比重最大的單項業務。

據中化藍天介紹，公司氟碳化學品主要為制冷劑產品，包括 R-123 、R-125，R-134a等。其中，R-123產品為全球獨家生產，R-134a、R-125 等產品全球市場份額位居前三。

在原材料價格波動、產能集中釋放以及下游需求不及預期等因素的共同影響下，2023年，氟化工行業出現整體性利潤下滑。根據收購報告書，2023年，中化藍天的歸母凈利潤為1.23億元，同比下滑85%。

不過，根據收購雙方簽訂的業績補償協議，中化藍天承諾，2024-2026年，公司凈利潤數分別不低于 2.81億元、4.46億元和6.63億元。

收購報告書中，中化藍天表示，伴隨制冷劑行業產能規模逐漸趨于穩定，行業將逐步理性回歸，預計毛利率水平將有大幅回升。

公開數據顯示，自2024年年初以來，制冷劑各品種價格連續上漲，產品價差底部拐點向上。

據百川資訊統計，2024年1-6月，主流三代制冷劑品種價格均較年初實現大幅上漲。其中，R32市場平均價格達到25740元/噸，較上年同期同比上升近80%；R125市場平均價格約為37676元/噸，同比上升49%；R134a市場平均價格29717元/噸，同比上升28%。

同時，二代制冷劑中，R22的市場平均價格也達到22882元/噸，同比上升18%。

供給端收縮

上游原材料以及部分制冷劑產能收縮，是導致本輪制冷劑價格回升的直接原因。

作為制冷劑上游的核心原材料之一，螢石是氟化工下游發展的基礎。公開數據顯示，2023年，全球螢石儲量約為2.79億噸。其中，墨西哥折純約為6800萬噸氟化鈣的螢石儲量位居全球首位；中國螢石儲量僅次于墨西哥，折純約為6700萬噸氟化鈣，約占全球儲量的24%。

2023年，全球螢石總產量約為890萬噸，中國共生產螢石630萬噸，是全球最大的螢石生產國，占全球產量的70%以上。

申萬宏源在研究報告中指出，伴隨環保督察常態化，安全生產日趨嚴格以及生態紅線的劃定，近年來，國內螢石礦山產能受限，行業供給明顯放緩。

數據顯示，2021-2023年，中國螢石精粉產量分別為350萬噸、250萬噸和240萬噸，呈逐年下降趨勢。

2024年3月，國家礦山安全監察局印發相關通知，螢石供應進一步收緊。據百川盈孚數據，2024年1-6月預計國內螢石粉產量約230萬噸，較2023年回落20.68%。

同時，在進出口方面，自2022年墨西哥和加拿大大礦山減停產后，中國螢石精粉進口量降幅明顯。根據平安證券統計，2024年一季度，在國內供應相對緊張情況下，中國的螢石進出口同比分別下降99.8%和83.4%。截至6月末，螢石精粉庫存已降至2021年以來低點，螢石供應局面緊張。

在需求端上，根據USGS及海關總署數據計算，2023年，國內螢石表觀消費量634萬噸，同比增長15%。螢石需求大幅增加疊加供給端持續收縮，螢石供需格局持續改善，價格中樞由原來1500元/噸抬升至3000元/噸左右。

百川盈孚最新數據顯示，截至6月28日，國內97%螢石濕粉單日報價3773元/噸，6月均價約為3789元/噸，同比上漲21.08%；2024年1-6月，國內97%螢石濕粉均價約為3493元/噸，較2023年均價上漲8.33%。

除了上游原材料外，年初以來，制冷劑產能端的供給也在面臨收縮。

申萬宏源在研究報告中指出，目前中國正處于三代氟制冷劑（HFCs）為主流，二代氟制冷劑（HCFCs）加速淘汰的階段。

2021年6月，中國正式接受《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》。作為發展中國家，中國需在2020年至2022年氫氟碳化物（HFCs）使用量平均值和含氫氯氟烴（HCFCs）基線值的65%基礎上，自2024年起凍結氫氟碳化物（HFCs）的消費和生產基準值。

在此背景下，2023年，中國對二代制冷劑含HCFCs配額提前削減。數據顯示，2023年，中國對二代制冷劑HCFCs配額降至21.48萬噸，同比下降26.63%；其中，R22的生產配額累計削減41%至18.18萬噸。

2024年1月，生態環境部發布《關于2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示》，公示明確了2024年度主流制冷劑R22， R142b，R32， R134a， R125，R143a等產品年度生產配額、內用生產配額等指標。其中，R22生產配額為18.05萬噸，與2023年基本持平。

華創證券表示，根據《蒙特利爾議定書》規定的削減時間進程表，中國作為發展中國家應在2025年累計削減67.5%配額，并在2030-2040年完成生產及消費端的淘汰（除保留2.5%維修用途外）。截至2024年，國內二代制冷劑累計削減50.1%，R22尚需加速削減才能履約。

根據華創證券測算，R22需要在2024年基礎上削減38%（即在2024年基礎上減少6.95 萬噸，累計削減64%）才能滿足2025年的履約目標。

申萬宏源預計，到2025年，中國二代制冷劑生產配額將進一步削減至12-13萬噸左右，其中主要品種R22供應將同比下降44.5%（約8萬噸）至10萬噸左右。制冷劑供應確定性收緊背景下，R22價格持續上漲，價差顯著增厚。

需求穩定增長

中國制冷劑下游主要包括家用空調、車用空調及冰柜冷鏈等，下游需求主要以空調為主，占比近80%。

2024年，國內經濟漸復蘇疊加全國性消費品以舊換新補貼政策刺激，家用空調產銷呈超預期高增。

根據產業在線披露數據，2024年1-4月，中國家用空調產銷量均同比高增20%，內銷和出口分別同增16%和25%；2024年6月，中國家用空調排產同比增加18.5%，延續3月旺季以來較好的增勢。

數據顯示，5月，中國出口空調697萬臺，同比增長39.5%；1-5月累計出口3230萬臺，同比增長17.2%。

此外，汽車行業的高速發展成為帶動制冷劑需求的重要增長點。

2020年以來，中國汽車銷量逐年上升。2023年，中國汽車銷量同比增長12%至3009.4 萬輛，十年復合增長率超過9%。

2024年，中國汽車內需和出口仍維持超預期的較高增勢，新能源汽車需求釋放成為主要驅動力，其在汽車消費中的滲透率不斷提升。在此背景下，空調主流制冷劑R32和汽車主流制冷劑R134a或將呈現供不應求的局面。