階梯式復蘇　模擬芯片回暖冷熱不均

受半導體市場整體低迷影響，2023年，全球模擬芯片市場規模有所下降，其銷售額為839.10億美元，同比增長-5.70%，不過，隨著下游人工智能、高性能運算、新能源汽車等領域需求增長，以及智能手機、個人計算機為代表的消費電子市場需求逐漸回暖，模擬芯片市場將迎來復蘇。

國內上市公司也是如此。

2024年一季度，行業龍頭圣邦股份走出下行周期，其營業收入為7.29億元，同比增長42.03%，歸屬于母公司股東的凈利潤為5438萬元，同比增長80.04%，更為重要的是，公司毛利率回升至52.49%，扭轉了毛利率連續5個季度下滑的情況。

2024年一季度，南芯科技營業收入為6.02億元，同比增長110.68%、歸屬于母公司股東的凈利潤為1.01億元，同比增長224.79%；艾為電子營業收入為7.76億元，同比增長101.75%，歸屬于母公司股東的凈利潤為3582萬元，同比增長150.74%。最新業績預告顯示，南芯科技預計2024年上半年營收為12.32億元至13.02億元，較上年同期增長86.51%-97.11%；歸母凈利潤為2.03億元至2.21億元，同比增長101.28%到119.16%。

公開信息顯示，Gartner、WSTS、IDC等多家行業內主流研究機構均看好2024年全球半導體行情，Morder Intelligence也表示，2024年，全球模擬芯片市場將達到912.6億美元，預計到2029年，市場規模將進一步增長至1296.90億美元。

需要指出的是，模擬芯片廣泛應用于各種電子產品和系統中，包括汽車、工業、通信和消費電子等，這種廣泛、分散的應用為模擬芯片市場提供了多樣化的需求來源。

另外，國外模擬芯片廠商產品主要應用在工業、汽車電子市場，而中國模擬芯片廠商的產品則主要集中在消費電子市場。

廣泛的下游應用以及國內外市場的結構性差異導致模擬芯片市場出現“階梯式復蘇”的情況，即消費電子類模擬芯片產品將先于工業、汽車市場復蘇，國內模擬芯片市場則先于海外市場好轉。

市場復蘇預期樂觀

據東海證券研報，受汽車電子化升級、工業自動化推進，以及5G商用和物聯網應用帶來的新增市場需求影響，2021年至2022年，全球模擬芯片市場增速分別為33%、14%，其增速顯著高于當期半導體行業整體增速。

不過，自2022年下半年以來，在國內外經濟低迷等多重因素綜合影響下，全球宏觀經濟下降導致半導體銷量整體放緩，模擬芯片市場規模也從2022年的889.90億美元減少至839.10億美元，同比增長-5.70%。

進入2024年，隨著人工智能、高性能運算、新能源汽車等需求的持續增長，以及智能手機、個人計算機為代表的消費電子等市場需求逐漸回暖，多家市場調研機構對2024年半導體行業的發展給出了較為樂觀的增長預期。

其中，WSTS認為由于生成式AI普及、帶動相關半導體產品需求急增，以及存儲需求的大幅復蘇，預計2024年全球半導體銷售額將達到5883.64億美元，同比增長13.10%；IDC的預測值比WSTS略高，其預計2024年全球半導體銷售額將達到6328億美元，同比增長20.20%；Gartner也預計2024年全球半導體銷售額將為6328.00億美元，但由于統計口徑的差異，其預測值同比增速僅為16.80%。

值得一提的是，根據美國半導體協會統計，2024年第一季度，全球半導體行業銷售額1377億美元，同比增長15.20%，基本符合上述三大機構的預測。

除此之外，美國半導體協會總裁還表示，預計2024年剩余時間內市場將繼續增長，2024年全球半導體市場增速預計將達到兩位數。

作為半導體市場重要的組成部分，模擬芯片也將隨著整體市場的增長而復蘇，據Morder Intelligence預測，預計2024年全球模擬芯片市場將增長至912.60億美元，其中，亞太地區將成為模擬芯片最大以及增長速度最快的市場。

需要指出的是，模擬芯片本輪下行周期比較特殊，其特殊性表現為下游消費電子、工業和汽車市場的交替式下跌。

具體而言，受智能手機、個人電腦等消費電子產品需求下降的影響，消費電子對模擬芯片的需求在2021年第一季度出現大幅下降，但由于工業、汽車對模擬芯片的需求持續增長，導致其價格有所上漲，這在一定程度上抵消了消費電子市場需求下降對整體的影響，而隨著工業、汽車對模擬芯片需求的見頂，電源管理芯片和信號鏈芯片的價格分別于2022年第四季度以及2023年第一季度見頂并進入下行周期。

因此，消費電子類模擬芯片率先進入庫存調整和消化階段，站在當下時點來看，消費電子類模擬芯片庫存調整已經結束，下游市場需求明顯回暖，工業、汽車市場需求仍在下行，但存貨、訂單等數據已經出現了見底的信號，預計模擬芯片市場將按照消費、汽車、工業的順序相繼復蘇。

消費市場率先復蘇

據頭豹研究院數據，中國模擬芯片市場規模在全球模擬芯片市場中占比已經升至第一，2022年，中國模擬芯片市場規模為320.30億美元，占全球市場的比重為36%，且其增長速度快于全球市場，預計到2027年，中國模擬芯片市場規模將增長至573.80億美元，占全球市場的比重也將提升至43%。

不過，中國模擬芯片市場與全球市場存在明顯的結構性差異，據芯八哥數據，全球模擬芯片下游市場以計算機、通信、汽車電子、工業為主，其占比分別為25%、25%、20%、15%，消費電子占比僅有10%；而在中國模擬芯片市場，其下游應用則以消費電子、汽車電子、工業為主，占比分別為30%、25%、15%。

由于應用于通信、汽車電子、工業控制領域的模擬芯片產品復雜，設計難度大，以及與其他學科關聯性強，而中國模擬芯片起步相對較晚，故國內大多數企業選擇從消費電子類模擬芯片切入，并取得了不俗的成績。

根據國元證券測算，2023年，國內模擬芯片企業圣邦股份、南芯科技、艾為電子、杰華特、矽力杰消費電子類產品收入占其當期營業收入的比重分別約為53%、95%、96%、41%、38%。

由于中國消費電子類模擬芯片占比較高，因此，中國模擬芯片廠商也相較于海外企業更早進入了衰退周期。

自2021年第一季度開始，消費電子市場進入了明顯的下行周期，早于汽車電子和工業控制多個季度。2023年下半年，隨著全球智能手機市場開始回暖，以及國內以華為、小米為代表的廠商相繼發布新品，中國智能手機市場逐漸走出下行周期。

根據工信部網站公布的2024年1月至5月電子信息制造業運行數據，中國手機產量為6.20億臺，同比增長10.60%，其中，智能手機產量為4.60億臺，同比增長12%。

另外，根據海關統計，2024年1月至5月，中國出口筆記本電腦5556萬臺，同比增長5.60%，出口手機3億臺，同比增長4.70%，從數據來看，國內消費電子市場已經進入正常的增長周期。

具體至公司層面，2023年，國內模擬芯片龍頭企業圣邦股份營業收入為26.16億元，同比增長-17.94%，歸屬母公司股東的凈利潤為2.81億元，同比增長-67.86%。分季度來看，公司營業收入下滑幅度在2023年下半年開始放緩，其三季度與四季度收入僅分別下降3.70%、5.25%，遠低于上半年各季度增速，至2024年一季度全面轉正，南芯科技、艾為電子業績同樣明顯復蘇。

相比之下，汽車電子、工業類模擬芯片收入占比較高的納芯微、思瑞浦等公司業績暫時沒有明顯的改善，據Choice數據，2024年一季度，納芯微營業收入為3.62億元，同比增長-23.04%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-1.50億元，同比增長-9677.28%；思瑞浦營業收入為2億元，同比增長-34.90%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-4917萬元，同比增長-3098.30%。

從上述信息來看，在模擬芯片市場復蘇的過程中，中國消費電子類模擬芯片為主的廠商業績率先回暖。

海外廠商開始企穩

從全球模擬芯片市場份額來看，模擬芯片市場仍由海外企業主導，前十大廠商合計市場份額超過7成，其中，德州儀器龍頭效應明顯，占據市場總份額的19%，亞德諾緊隨其后，其市場份額占比約為9%，因此，德州儀器、亞德諾數據的變動可以大體反映出全球模擬芯片市場的變化。

據國元證券研報，德州儀器產品主要以工業、汽車電子市場，兩市場收入占比分別約為40%、34%。2024年一季度，德州儀器營業收入為36.61億美元，同比增長-16.40%，凈利潤為11.05億美元，同比增長-35.30%，另外，公司毛利率為57.22%，同比下降8.16個百分點。

從數據來看，德州儀器業績依然低迷，但需要注意的是，公司自2023年期競爭策略較為激進，降價幅度較大，疊加行業需求疲軟，導致毛利率明顯下降。

不過，在2024年一季度業績說明會上，德州儀器表示模擬芯片價格已經處于絕對底部，這暗示公司降價策略將會告一段落。

庫存方面，德州儀器存貨在2023年明顯增長，其金額由2022年的27.57億美元增至39.99億美元，而在2024年一季度末，其賬面存貨僅增至40.83億美元，并未進一步大幅增長，公司認為目前庫存水平已經接近理想水平。

另外，據方正證券研報，德州儀器工業類模擬芯片客戶已接近庫存消耗周期的尾聲，一些商業周期相對較短的行業已經開始復蘇，預計工業、汽車領域半導體將呈現長期趨勢。

亞德諾業績與德州儀器相似，據Choice數據，2024年財年二季度，其營業收入為21.59億美元，同比增長-33.83%，凈利潤為3.02億元，同比增長-69.09%。

不過在訂單、庫存方面，亞德諾的改善要優于德州儀器，據國元證券研報，亞德諾客戶訂單量已經連續三個季度增長，取消訂單的情況也明顯減少

另外，公司存貨環比減少7414萬美元，存貨周轉天數從201天下降至192天，渠道庫存周轉天數也降低到7周至8周，已經回落至正常水平。

從德州儀器、亞德諾的數據來看，2024年一季度，兩公司業績仍在下降，但已出現了即將企穩的信號。

國內廠商發展契機

據東海證券，2018年至2023年，全球新能源汽車市場銷售量從189萬輛快速增長至1465萬輛，特別是在2021年與2022年，其增速分別高達119.50%、63.60%，2023年，新能源汽車銷量增速有所下降，但也有著37.60%的增速。同期，據中國汽車工業協會數據，中國新能源汽車銷量為950萬輛，滲透率達31.60%，從數據來看，中國已經成為全球最大的新能源汽車市場。

另外，據頭豹研究院數據，模擬芯片在車用芯片中占比最大，占比約為26%，這得益于汽車的電動化、智能化、網聯化，導致越來越多傳感器、功率半導體、電機等電子零部件裝載在汽車內部，因此，需要用到更多的電源管理芯片進行電流電壓轉換，從而推動模擬芯片市場份額的增長。

除此之外，2020年，全球單車模擬芯片價值量約150美元，預計到2027年，單車模擬芯片價值量將達到300美元，年復合增長率超過10%，這也將進一步推動汽車模擬芯片市場的增長。

需要指出的是，全球新能源汽車銷量以及單車模擬芯片價值量保持增長，但德州儀器、亞德諾等廠商業績卻持續走低，汽車模擬芯片的價格也在2023年一季度見頂并回落，其原因在于新能源汽車市場庫存增長以及銷量增速的放緩導致對模擬芯片的需求下降。

對于中國模擬芯片廠商來說，新能源汽車庫存周期并非壞事，其為國內廠商提供了發展契機，原因在于與消費級芯片相比，汽車級芯片在驗證周期、安全認證、高可靠性等指標方面都有更高的要求，這些指標往往需要企業花費大量時間和資源去做長周期的驗證，最終才能向車企大批量供貨，而新能源汽車庫存周期恰好為國內廠商提供了研發與驗證的時間。

截止至目前，國內企業圣邦股份已自主研發出多品類符合汽車應用標準的車規級電源管理及信號鏈模擬芯片，并通過了AEC-Q100測試，部分已經量產，同時，還有部分產品處于生產驗證及送樣階段。納芯微、思瑞浦等模擬芯片廠商也先后推出車規級信號鏈、電源管理模擬芯片，并獲得客戶認證開始供貨。

更為樂觀的是，據華鑫證券數據，2024年一季度，國內新能源汽車進一步去庫存，庫存或將降至60萬輛左右，預計2024年下半年，新能源汽車有望迎來補庫存周期，這將拉動對汽車模擬芯片的需求，推動模擬芯片廠商業績回暖。