年賺45億坐擁600多家門店徽菜龍頭IPO再遞表

2023年以來，不少餐飲企業奔赴港股上市，其中包括：楊國福麻辣燙、老牌網紅餐廳綠茶、連鎖快餐品牌鄉村基、粵式火鍋連鎖餐廳撈王等。不過，從目前情況來看，前述企業仍未敲開港交所的大門，仍在排隊中。

知名徽菜企業小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）也是港股IPO隊列中的一員。1月16日，其首次遞表港交所后，7月16日，其再次遞表。此次IPO，其擬募集資金擴張門店，鞏固市場地位，增強品牌知名度。根據計劃，到2026年底，其門店將超過1100家。

快速擴張 已有600多家門店

2013年小菜園在安徽開設首家門店，此后，憑借“好吃不貴”的經營理念，其開啟了連鎖餐飲模式，如今其已經發展成為國內知名的連鎖中式餐廳。招股書顯示，小菜園有623家直營門店，覆蓋中國13個省的135個城市或縣，其門店主要位于華東地區。

從市場概況來看，中餐市場是我國最大餐飲行業，于2023年占中國餐飲市場總市場規模的77.1%。其中，按收入計，客單價介乎50元至100元間的大眾便民中式餐飲市場規模約占整體中式餐飲市場的55.2%，2023年的市場規模為22529億元，預計至2028年將達到34495億元，具有巨大規模體量。當前該行業的市場格局及發展前景，為小菜園的持續快速成長提供了有利的外部環境和歷史性機遇。

近幾年，小菜園進入快速擴張階段，不斷在各地區鋪設店鋪，擴充資本版圖。招股書顯示，2021年初期，其門店數量為278家，至2022年初期增至379家，凈新增門店101家；2022年，受疫情影響，其開店的速度放緩，年內凈新增門店43家；2023年，其再次加速，年內凈新增門店120家，期末門店總數達到542家。2024年前四個月，其依舊保持著高速擴張的態勢，截至2024年4月30日，其門店數量已增至599家。

表1 小菜園門店數量變動情況

附圖 2018年至2028年按客單價劃分的中國大眾便民中式餐飲市場的市場規模明細

快速擴張之下，小菜園業績也增長迅猛，2021年至2023年，其分別實現營業收入26.46億元、32.15億元、45.52億元，后兩期同比增速分別為21.50%、41.61%；實現凈利潤分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元，后兩期同比增速分別為4.60%、123.96%。

此外，小菜園門店的同店銷售2022年比上年增加1.2%，2023年則比上年增加20.8%。2021年至2023年，其門店經營利潤率分別為15.9%、14.2%及19.7%，表現良好。

細分領域排名第一的壓力

根據弗若斯特沙利文數據，就2023年的門店收入而言，小菜園門店收入為45.1億元，在我國大眾便民中式餐飲細分市場的所有品牌中排名第一，在客單價介乎50元至100元區間中，其占市場份額的0.2%。而排名第二的品牌同期門店收入為44.7億元，僅比小菜園少0.4億元，市場份額同樣為0.2%，兩者之間差距甚微。這也是小菜園想要募資進一步提高市場滲透率的原因之一。

據招股書介紹，排名第二的餐飲品牌為“太二”，是以酸菜魚為主打的中國川味餐飲品牌，平均客單價為70元至80元，其母公司九毛九亦在港交所上市。2023年底，“太二”已在中國經營500多家門店，其門店分布涵蓋中國主要城市，同時在新加坡、加拿大、美國及其他國家也有業務，是小菜園的主要競爭對手之一。

表2 中國大眾便民中式餐飲市場前五大品牌

表3 按業務線劃分收入明細（單位：千元、%）

對于本次上市募資，小菜園表示，部分資金將用于持續擴大門店網絡，以擴大地理覆蓋范圍并提高市場滲透率。其計劃于2024年、2025年及2026年分別開設約160家、190家及230家門店，至2026年底，預計將運營超過1100家門店。

不過，快速擴張也給小菜園帶來了一些壓力。小菜園實行“門店合伙人模式”，為激勵店長，其通常會給店長一定的股份，其店長多由從門店基層崗位晉升的廚師長擔任。對此，小菜園在招股書中表示：“我們的持續擴張可能會對合格店長及廚師長人選的儲備造成壓力?！?/p>

此外，鑒于大部分店長由門店基層員工晉升而來，小菜園還表示，這些員工可能沒有足夠的經驗協助公司開設新門店，即使能夠按計劃開設新門店，這些新門店可能既無法盈利，也無法取得與現有門店相同的業績。

供應鏈管理也是影響其擴張的重要因素。菜肴的質量和味道在很大程度上取決于食材的質量，小菜園表示，公司可能需要更長時間才能在新市場建立合格的供應鏈體系。隨著門店的快速擴張，其持續以優惠價格從可靠供應商采購優質的食材，以及管理所有門店的食材庫存和物流的難度可能會越來越大。

需加強員工權益保障

近年來，小菜園的業務從線下逐步擴展到了線上。2021年，其堂食業務占比高達84.5%，但隨著外賣業務需求的增加，2022年，其線上業務占比也隨之大增，由上年的15.5%增至32.0%，2024年前4個月，其外賣業務占比進一步增至35.5%。

從日均消費額看，小菜園線上及線下均有所下滑。2024年前4個月，其單店日均銷售額為2.44萬元，而2023年同期為2.89萬元，同比下滑了15.57%；2024年前4個月，外賣訂單的單均消費額為73.3元，2023年同期為80.4元，同比下滑了8.83%。

另外，2024年前4個月，小菜園同店日均堂食顧客量為269.6人，較2023年同期的305.8人下滑11.84%；2024年前4個月的同店日均銷售額為2.53萬元，較2023年同期的2.89萬元下滑12.46%。

對此，小菜園表示，主要是由于疫情逐步消失后，中國餐飲市場的消費者支出激增導致的基數效應，以及其對菜品價格的調整所致。

企業快速發展的同時，對于員工權益的保護也不容忽視，為員工繳納社保、公積金是企業的重要責任，也事關員工權益保障。小菜園在招股書中表示：“我們過去未按照中國相關法律法規及時為部分員工繳納社會保險及住房公積金供款?！庇嘘P機構可能會責令公司在規定的期限內繳納未繳的社會保險費供款，并可能對逾期付款的金額每日收取0.05%的滯納金。

據公司估計，2021年至2024年4月30日各期，其因社會保險付款不足而導致的最高潛在罰款金額將分別約為2940萬元、3930萬元、4220萬元、1330萬元。同期，因住房公積金供款不足而導致的最高潛在罰款金額將分別約為950萬元、1100萬元、1430萬元、530萬元。