全市場公募FOF超500只二季報顯示最受歡迎的主動權益基金是它

從稍早前基金二季報披露情況來看，債基仍是公募FOF重倉“主力軍”，占比達六成。從季度持倉變動數據來看，二季度被公募FOF增持最多的前5只基金分別為安信鑫日享中短債A、易方達新興成長、富國純債AB、國聯安短債C、國壽安保尊弘短債C。此外，2024年二季報顯示，從被持有次數來看，劉旭管理的大成高新技術產業股票C排名第一，共被52只FOF基金持有，該基金是一只股票型基金。

FOF基金規模持續下滑

截至8月6日，IFind數據顯示，全市場公募FOF基金資產凈值合計1431.48億元。公募FOF整體規模在2022年2月見頂，達到2339.62億元，此后持續下滑。與此相反的是，基金數量不降反升，目前全市場公募FOF合計501只，達到歷史新高。

其中，混合型FOF743.44億元，養老目標FOF645.09億元，合計占比97%。剩余的股票型和債券型，規模僅為8.69億元、34.26億元，占比微乎其微。總體來看，公募FOF在投資范圍的設定上更加靈活，不追求單一類別基金的配置。

從整體持倉來看，FOF的配置仍以債券型基金為主。二季度末，公募FOF的前十大重倉基金合計持倉規模1041.65億元，其中，持有的債券型基金規模647.36億元，占比62.15%；而所持有的前五十大基金中，債券基金占比更高，持有規模317.06億元，占合計持有債券基金規模376.07億元的84.3%。

排名靠前的股票型FOF年內收益欠佳

目前全市場僅有7只股票型FOF基金（A/C類份額合并），多數成立于2021年底和2022年上半年，市場頂點扎堆發行的后果就是，上述基金平均累計跌幅-31.36%，相對滬深300指數的累計超額均為負值，平均跑輸5.25個百分點。

其中，同泰積極配置3個月持有股票（FOF）和國泰行業輪動股票（FOF-LOF）表現較為突出（無論是成立以來，還是相對比滬深300指數的超額）。前者在2022年取得正收益，2023年跑贏滬深300指數1.96個百分點。后者國泰行業輪動在2022年成立后相對滬深300指數獲得了8個點的超額收益，2023年盡管有2.2%的負超額，表現仍相對同類FOF產品業績遙遙領先。

根據基金二季報數據，同泰積極配置在二季度的債券市值占基金資產凈值比從0提高到了5.3%，首次將債券納入持倉，而持倉基金占比從一季度的94.3%繼續提高到95.5%，且持有基金均為權益基金，第一大持倉國投瑞銀瑞利混合持倉占比16.64%。在二季報中，基金經理明確看好下半年債券市場、港股，并認為A股大盤價值風格將持續。

相反，國泰行業輪動從2023年三季度持續下調基金倉位，從93.8%降至二季度的79.1%，較好回避了此間市場大幅下跌。回顧過去一年該基金的倉位變動，可以看到基金經理過往市場判斷的前瞻性。另外，2024年二季度該基金業績排名顯著下滑，而該基金在配置中加入股票持倉，從之前的0股票倉位增加到一、二季度的13.7%和12.4%。

復盤來看，新任基金經理曾輝于2023年12月接任包括國泰行業輪動在內的公司旗下多只FOF基金。種種跡象顯示，該基金經理相對于投資基金，偏好更大比例的主動權益投資。對此，筆者的觀點是，只要不違反契約（招募說明書），FOF基金主動投資股票未嘗不可——招募說明書要求基金的投資比例不低于FOF的80%。

只是新任經理在二季報的業績回顧提到了“踩雷”煤炭和房地產以及沒有及時降低權益倉位，或意味著他在當季調倉主動管理標的，包括行業ETF和股票層面，某種程度增大了基金風險暴露。

混合型FOF的多資產策略走俏

混合型FOF的數量遠超股票型FOF數量，而投資策略和收益差異也極大。傳統的混合型FOF主要配置國內權益型基金和固定收益型基金，不過由于國內股票市場下跌，FOF權益倉位受拖累，在國內股債之外加入了國外股票、國內商品基金的多資產策略混合FOF基金越來越受到關注。

例如，南方全天候策略混合（FOF）A（005215.OF）自成立以來收益31.31%，業績排名始終維持在前列，今年以來收益1.87%，同期混合型FOF收益-4.12%，排名12/363。該基金主要采用風險平價模型對股、債、商品進行大類資產配置，成立以來最大回撤11.11%，下行風險3.23%，相對同類型基金表現可以說非常優秀。

基金二季報顯示，該基金配置除了國內股票基金和債券基金，更部分配置了境外股票基金和國內商品類基金，基金經理利用不同大類資產之間的低相關性，降低組合波動，收到了奇效。不過，盡管多資產策略能夠提高投資分散度，但并非每一個使用了多資產策略的FOF都能收獲不錯的業績。例如規模較大的興證全球積極配置三年封閉混合（FOF-LOF）基金選擇了“多資產、多策略”的投資方式，加倉海外市場和黃金ETF等資產；但自2021年成立以來，累計收益為-24.68%，表現較為慘淡。

此外，二季度混合型FOF持倉的債基占比和一季度末相當。其中持有的純債基金、QDII債券基金規模持續增長，中長期純債基金持有規模從189.2億元增長到192.4億元，短期純債規模從107.2億元提高到119.2億元，QDII債基從9.8億元增長到11.5億元。短期純債基金增持規模最高，一種可能的解釋是二季度，長端利差壓縮至歷史低位，而中短端更具吸引力，增量資金加倉短債所致。

混合型FOF的啞鈴型配置策略突出

對于僅投資國內股債基金的傳統混合型FOF，啞鈴型配置是當下比較流行的一種投資策略。所謂啞鈴型配置策略，就是分別配置兩種或兩種以上的市場流行風格基金。

例如易方達如意安泰一年持有期混合型基金中基金（FOF）（009214.OF），該基金今年以來排名7/363，長期收益排名同樣在前列，就因為同時配置了紅利基金和大盤價值風格基金而表現優異。

查看基金二季報中的表述，基金經理一方面認可A股整體的低估值；但另一方面也提示紅利風格標的隨著估值上升表現出更強的周期屬性，在全市場唱多紅利的環境下進行風險提示。因此，二季度該基金對持倉結構進行了調整，一方面重點持有深度價值型基金經理的產品；另一方面提高成長風格配置。

同時，該基金經理強調大類資產配置，并且要求所選擇的權益基金倉位權益配置比例也要低于30%，以有效控制權益市場的高波動風險。回顧該基金歷史業績就可以看到，基金的凈值曲線非常漂亮，持續穩定的上漲且回撤很小。在市場波動大、不確定性較強的當下，穩健的投資風格更容易跑贏市場。

配置指數基金的FOF風險相對較大

此外，長期以來對這類產品一直存在爭論：FOF基金經理到底應該重點投資主動管理基金，還是被動指數基金？這反映了FOF基金經理是更擅長對主動管理基金經理的能力評估，還是更擅長不同指數基金風險收益特征評估后的擇時配置能力。

當前在混合型FOF基金經理中，就有這么一類FOF，相比于信賴主動管理基金經理的選股能力，更相信自己具有判別不同類被動指數型優劣的能力，只是這類基金普遍風險更大一些，比如興全優選進取3個月持有混合（FOF）A（008145.OF）。

該基金一、二季度的前十大持倉中出現了包括滬深300指數、恒生國企、中證紅利指數等指數基金，同時其還重倉了大量主題基金。這種投資風格的特點在于FOF基金經理的判斷對組合收益的影響更加直接，某個階段看準了業績會大幅增長，而弊端則是回撤同樣不小。盡管自2020年3月成立以來累計收益還有14.26%——在2021年、2022年、2023年有完整業績的所有年份中排名同類基金前1/4；但是需要指出的是，該基金的下行風險遠大于前述南方全天候策略混合、易方達如意安泰，歷史最大回撤-28.16%。

（作者系愛方財富基金分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 全市場7只股票型FOF基金相關情況一覽（單位：%）