政策面支撐券商業績實現邊際改善

從市場行情走勢來看，證券行業7月跑贏大市。7月上證綜指下跌0.97%，滬深300指數下跌0.57%，同期申萬券商指數上漲6.79%，跑贏上證綜指7.76個百分點，跑贏滬深300指數7.36個百分點，在31個申萬行業指數中位列第2位。

上市券商7月普漲，行業漲幅前5位分別為錦龍股份、國盛金控、天風證券、華創云信、東方證券，分別上漲57.33%、21.25%、16.06%、12.69%、11.84%。行業漲幅后5位分別為方正證券、首創證券、國信證券、中金公司、中國銀河，漲幅分別為0.78%、 0.79%、1.73%、2.16%、2.54%。

上市券商7月漲跌幅中位數為7.53%，估值較6月末有所提升。截至8月5日，上市券商PB估值中位數為1.1倍，較6月末上升0.04倍。

成交額下滑估值有所抬升

盡管上市券商7月實現普漲，但細分證券市場要素可知，資本市場穩定性仍有待改善。

從成交額來看，滬深兩市日均成交金額環比下滑，市場情緒有所回落。7月兩市總成交金額為14.99萬億元，日均成交金額為6517億元，環比上月下降9%；1-7月兩市日均成交金額為8226億元，較2023年同期下降11%。

從兩融余額來看，截至7月末，滬深兩市兩融余額為14359.14億元，7月日均兩融余額為14525.77億元，7月兩融凈增加額為-440億元，兩融規模繼續保持下降態勢，呈持續回落態勢。

從資金面來看，北向資金持續流出。陸股通7月凈賣出166.3億元，6月凈賣出444億元，北向資金連續兩個月流出；2024年以來，北向資金凈流入219.48億元。

截至7月末，市場質押股份數量為3485億股，環比減少 60億股；質押股份數量占總股本的比例為4.35%，環比減少0.06個百分點；質押股份期 末參考市值為22898億元，環比下降950億元。由此可見，股票質押業務規模持續收縮。

在融資方面，股權融資規模環比大幅上升，債券融資規模環比小幅下降。從股權承銷來看，7月市場股權融資規模合計241億元，環比上升66%；1-7月累計股權融資規模為1342億元，同比下降80%；其中，7月IPO發行6家，募集資金44億元，環比下降16%；1-7月累計IPO融資規模為251億元，同比下降88%，再融資發行14家，募集資金196億元，環比上升114%；1-7月再融資規模為1092 億元，同比下降76%。

從債券承銷來看，7月市場債券發行總規模為66637億元，環比下降 6%；1-7月市場債券發行總規模為449771億元，同比上升12%；其中，7月企業債、公司債發行規模分別為45億元、3837億元，企業債、公司債發行規模總計3882億元，環比上升17%；1-7月累計企業債、公司債發行規模為22999億元，同比下降4%。

7月成立資管產品64只，發行份額17億份，發行份額環比上升52%；1-7月成立資管產品合計283只，累計發行份額102億份，較2023年同期下降1%。也就是說，雖然7月資管產品發行規模環比上升，但1-7月累計發行規模有所下降。

市場主要權益指數表現出現分化，固收指數上漲。7月，上證綜指、滬深300、創業板指漲跌幅分別為-0.97%、-0.57%、0.28%，中證全債指數漲跌幅為0.84%。

截至7月末，非貨幣基金份額16.6萬 億份，環比減少0.08%；其中，股票+混合公募份額為6.1萬億份，環比減少0.13%；債券 型公募份額為9.7萬億份，環比減少0.03%。因此，非貨基、股票+混合型基金、債券基金份額環比均小幅下降。

7月新發股票+混合公募份額為76.67億份，環比增長16.93%，二季度新發股票+混合公募份額為433.09億份，環比下降9.18%，2024年二季度贖回比率（總贖回/認申購）為96.05%，較前一季度減少11.28個百分點。

近期券商板塊回暖明顯，7月上漲6.79%，明顯跑贏大盤，PB估值抬升至1.1倍左右。但股基成交額與兩融規模均持續下滑，Wind數據統計顯示，日均股票成交額下降至6517億元，環比下降9%。受市場情緒持續回落、轉融券業務全面暫停的影響，兩融余額下滑至14525.77億元。

基于此，政策面釋放積極信號，穩定資本市場相關政策有望進一步推出。隨著未來市場情緒的逐漸改善，市場活躍度逐步回升，疊加2023年下半年低基數的影響，券商板塊下半年業績有望實現邊際改善。目前，券商板塊估值仍相對較低，建議關注市場環境邊際向好及券商板塊業績修復預期下的投資機會。

政策面釋放一系列積極信號

值得注意的是，資本市場內在穩定性被提上新高度。7月21日，二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》（下稱“《決定》”）全文出爐，其中提及資本市場5次，資本市場的制度建設、功能發揮、對外開放以及內在穩定性均為重點。

具體來看，《決定》提及資本市場共五次，且主要集中在“健全推動經濟高質量發展體制機制”以及“健全宏觀經濟治理體系”等章節之中，全文拆解之后，共有10處提法事關資本市場改革：1.完善促進資本市場規范發展基礎制度。2.健全投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展。3.支持長期資金入市。4.提高上市公司質量，強化上市公司監管和退市制度。5.建立增強資本市場內在穩定性長效機制。6.完善大股東、實際控制人行為規范約束機制。7.完善上市公司分紅激勵約束機制。8.健全投資者保護機制。9.推動區域性股權市場規則對接、標準統一。10.穩步擴大制度型開放之中，就明確提到了“有序擴大我國資本市場對外開放”。

7月，證監會等相關部門發布了財務、程序化交易、上市輔導、保薦、跨境資金管理、重大資產重組財務顧問業務等方面的工作指引或評價規則，進一步完善資本市場基礎制度建設。

此外，市場各方高度關注的長期資金入市、上市公司規范管理（含實控人、分紅等）、投資者保護都在本次《決定》中有所提及。

在新“國九條” 政策的支持下，預計將持續推進市場 生態建設，有利于提高上市公司質量， 為證券行業發展提供良好的市場環境，促進證券機構高質量發展。

7月29日，證監會召開學習貫徹二十屆三中全會精神暨年中工作會議，明確下一步的重點工作。會議內容包括切實維護市場平穩運行、更大力度服務實體經濟回升向好、推動股票發行注冊制走深走實、培育高質量上市公司、著力防范化解私募基金、交易場所、債券違約、行業機構等重點領域風險、大力提升監管執法效能。

7月30日召開的政治局會議再次強調需維護資本市場內在穩定性，統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心。同時，會議指出需及早儲備并適時推出一批增量政策舉措，還要求及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措，向市場明確釋放了積極信號。

自新“國九條”頒布以來，證監會及交易所緊緊圍繞強監管、防風險、促高質量發展的主線，對發行監管、上市公司監管、退市監管、證券公司監管、交易監管等多方面配套規則進行修訂、實施，資本市場“1+N”政策體系加速落地，利于證券行業更加規范、健康發展。7月以來，政策面釋放一系列積極信號，管理層多次提及“資本市場內在穩定性”，展望未來，穩定資本市場相關政策有望進一步推出。

根據中央金融工作會議精神，2024年將進一步推動股票發行注冊制走深走實，加強基礎制度和機制建設，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發揮資本市場樞紐功能。在新“國九條”政策的支持下，預計將持續推進市場生態建設，有利于提高上市公司質量，為證券行業發展提供良好的市場環境，促進證券機構高質量發展。

（作者為資深投資人士）