下游生豬價(jià)格上漲上游動(dòng)物保健板塊估值持續(xù)修復(fù)

近期，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)走高，截至8月7日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)漲至20.69元/公斤，刷新高點(diǎn)紀(jì)錄。伴隨著豬價(jià)持續(xù)走高，生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利情況也出現(xiàn)顯著回暖。以龍頭牧原股份為例，公司上半年業(yè)績(jī)扭虧為盈，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望隨豬周期回暖持續(xù)改善。

下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，也有望帶動(dòng)上游動(dòng)物保健業(yè)景氣度回升。事實(shí)上，動(dòng)保行業(yè)與豬周期高度相關(guān)。歷史數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)保企業(yè)的營(yíng)收及利潤(rùn)與養(yǎng)殖企業(yè)走勢(shì)基本一致。當(dāng)下，生豬產(chǎn)能進(jìn)入去化通道，生豬養(yǎng)殖板塊估值回升，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，動(dòng)保企業(yè)將緊隨其后迎來(lái)估值修復(fù)。

下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利上游動(dòng)物保健有望景氣回升

豬價(jià)具有易漲難跌、周期韌性強(qiáng)的特征。前期，生豬產(chǎn)能經(jīng)過(guò)了16個(gè)月的去化，累計(jì)去化幅度達(dá)到9.2%，且從2023年11月至2024年6月的8個(gè)月時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)能都持續(xù)低于2021—2022年周期的最低點(diǎn)，其對(duì)應(yīng)著下半年生豬供給將在低位持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。三季度對(duì)應(yīng)生豬出欄低點(diǎn)，豬價(jià)上漲動(dòng)力足；而四季度為需求旺季，豬價(jià)或?qū)⒕S持高位。因此，中郵證券預(yù)計(jì)，下半年豬價(jià)下降空間有限，將在相對(duì)高位維持較長(zhǎng)時(shí)間。

當(dāng)前正值中報(bào)披露季，從目前已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)二季度盈利明顯好轉(zhuǎn)已兌現(xiàn)。同時(shí)各企業(yè)的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗。2024年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，一半的生豬養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)扭虧。

而已發(fā)布正式財(cái)報(bào)的牧原股份2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入568.66億元，同比增長(zhǎng)9.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29億元，同比扭虧為盈。牧原股份上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司生豬出欄量、生豬銷售均價(jià)較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，有望帶動(dòng)上游動(dòng)物保健業(yè)景氣度回升。事實(shí)上，動(dòng)保行業(yè)與豬周期高度相關(guān)。動(dòng)保企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)與養(yǎng)殖企業(yè)走勢(shì)基本一致，同時(shí)，動(dòng)保企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度小于養(yǎng)殖企業(yè)。在豬周期上行期，雖然豬只數(shù)量減少，但由于豬價(jià)上行，養(yǎng)殖戶有更強(qiáng)的意愿使用獸藥，頭均用藥量和獸藥價(jià)格都上漲，帶來(lái)總體營(yíng)收上行；而在豬周期下行期，豬只數(shù)量增加，豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖端用藥意愿下降，頭均用藥量下跌，獸藥價(jià)格下跌，帶來(lái)總體營(yíng)收下降。

圖1 生豬養(yǎng)殖與動(dòng)保上市公司歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)（%）

生豬養(yǎng)殖板塊和動(dòng)保板塊股價(jià)走勢(shì)相近或略滯后。據(jù)申港證券統(tǒng)計(jì)，前幾輪豬周期中，兩者基本呈現(xiàn)同漲同跌狀況。不過(guò)在較近的一輪周期（2018年—2022年）中，生豬養(yǎng)殖板塊領(lǐng)先動(dòng)保板塊上行。數(shù)據(jù)顯示，非洲豬瘟于2018年8月傳入我國(guó)，生豬養(yǎng)殖板塊從2018年9月開(kāi)始上漲，而動(dòng)保板塊從2019年3月才開(kāi)始上漲行情，養(yǎng)殖領(lǐng)先于動(dòng)保板塊6個(gè)月，與二者基本面的回暖順序一致。

豬肉、蛋雞漲價(jià)出現(xiàn)催化效應(yīng)投資者密切關(guān)注動(dòng)保產(chǎn)品需求

伴隨著豬肉、蛋雞等養(yǎng)殖產(chǎn)品的持續(xù)漲價(jià)，投資者對(duì)上游動(dòng)保行業(yè)的關(guān)注度也在持續(xù)提升。

比如，早在7月19日就有投資者向中牧股份提問(wèn)。公司提交的非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，目前正由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織應(yīng)急評(píng)審中，具體已經(jīng)到了哪個(gè)階段。

對(duì)此，中牧股份8月2日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司已提交了非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，目前正由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織應(yīng)急評(píng)審中，公司持續(xù)關(guān)注該事項(xiàng)的進(jìn)展情況。同時(shí)，公司也在積極跟蹤其他技術(shù)路線。

圖2 動(dòng)保與養(yǎng)殖板塊走勢(shì)

圖3 中牧股份投資者互動(dòng)

再比如，8月7日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向瑞普生物提問(wèn)稱，最近豬肉漲價(jià)，蛋雞漲價(jià)都有利于養(yǎng)殖，請(qǐng)問(wèn)公司從中有什么影響？對(duì)此，瑞普生物回答表示：養(yǎng)殖行情的回暖有利于提振動(dòng)保產(chǎn)品需求，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)有積極影響。公司業(yè)績(jī)受下游養(yǎng)殖行情、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品推廣等多方面因素共同作用。

此外，還有投資者向瑞普生物提問(wèn)稱，惡劣的環(huán)境下還能雙增長(zhǎng)，說(shuō)明公司領(lǐng)導(dǎo)層非常優(yōu)秀，如今養(yǎng)殖環(huán)境向好，請(qǐng)問(wèn)公司如何把握機(jī)會(huì)？目前下游需求如何？對(duì)此，瑞普生物表示，今年二季度以來(lái)下游養(yǎng)殖行情回暖，對(duì)動(dòng)保行業(yè)有積極影響，但效應(yīng)傳導(dǎo)有滯后性。公司堅(jiān)持以客戶為中心，為客戶提供“高性價(jià)比產(chǎn)品+疫病防控綜合解決方案”提高養(yǎng)殖客戶疫病綜合防控水平，持續(xù)深化與養(yǎng)殖集團(tuán)的戰(zhàn)略合作。

除了上述公司，生物股份、普萊柯等公司亦備受投資者關(guān)注。

事實(shí)上，疫病管理向來(lái)是養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。比如，牧原股份即在2024年半年度報(bào)告中表示，由于去年冬季疫病影響，公司年初生豬養(yǎng)殖完全成本有階段性上升。公司及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)疫病實(shí)現(xiàn)全面、常態(tài)化的防控，通過(guò)優(yōu)化硬件設(shè)備、加強(qiáng)人員管理來(lái)提升生豬的健康水平，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)逐步改善，生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，2024年6月生豬養(yǎng)殖完全成本接近14元/kg。后續(xù)隨著公司在疫病防控、營(yíng)養(yǎng)配方、種豬育種、智能化與信息化、人才培養(yǎng)等方面的持續(xù)投入，生產(chǎn)管理各環(huán)節(jié)的不斷優(yōu)化，公司生產(chǎn)效率將逐步提高。

動(dòng)保板塊股有望迎來(lái)估值修復(fù)

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至8月7日，動(dòng)物保健板塊內(nèi)14家公司股價(jià)全部出現(xiàn)下跌，三家龍頭公司生物股份、中牧股份、科前生物年內(nèi)跌幅均超過(guò)30%。

8月2日中牧股份就在與投資者互動(dòng)中表示，公司股價(jià)短期波動(dòng)受多種因素影響，公司始終注重價(jià)值創(chuàng)造和股東回報(bào)，并不斷完善與投資者良性互動(dòng)交流的長(zhǎng)效機(jī)制，向資本市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)情況和投資價(jià)值，努力為投資者創(chuàng)造更大的價(jià)值并實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)。

申港證券分析稱，“動(dòng)保和生豬養(yǎng)殖板塊的估值歷史走勢(shì)較為相近，但當(dāng)前兩者估值水平背離較大，養(yǎng)殖板塊估值快速回升，而動(dòng)保板塊估值仍位于谷底。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月7日，動(dòng)保板塊市凈率為1.46倍，處于0.68%分位點(diǎn)，生豬養(yǎng)殖板塊市凈率為3.31倍，處于39.14%分位點(diǎn)。

申港證券進(jìn)一步認(rèn)為，近期，生豬產(chǎn)能進(jìn)入去化通道，生豬養(yǎng)殖板塊估值回升，動(dòng)保將緊隨其后迎來(lái)估值修復(fù)。

圖4 動(dòng)物保健（申萬(wàn)）歷史PB

圖5 生物股份歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率

以國(guó)內(nèi)動(dòng)物保健領(lǐng)域的龍頭企業(yè)生物股份為例，公司業(yè)績(jī)與下游養(yǎng)殖行業(yè)密切相關(guān)。近年來(lái)，因下游養(yǎng)殖業(yè)波動(dòng)較大，公司營(yíng)收利潤(rùn)均有所下降。

2018年，在行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)和非洲豬瘟疫情蔓延帶來(lái)的不利影響之下，公司業(yè)績(jī)小幅下滑，全年?duì)I業(yè)收入同比下降0.23%，凈利潤(rùn)下降13.29%。2019年，下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)受非洲豬瘟疫情的嚴(yán)重影響，生豬存欄量同比大幅減少，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，全年?duì)I業(yè)收入同比下降40.6%，凈利潤(rùn)同比下滑70.7%。

而到了2020年至2021年，因下游養(yǎng)殖量利齊升，公司產(chǎn)品銷量也得以回暖。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入為17.76億元，同比增長(zhǎng)12.3%；歸母凈利潤(rùn)略微下降，約為3.82億元，同比下降5.89%，剔除遼寧益康商譽(yù)減值及新立項(xiàng)非洲豬瘟mRNA疫苗研發(fā)投入等因素，公司歸母凈利潤(rùn)與營(yíng)收增速基本相當(dāng)。

2022年以來(lái)，公司盈利能力邊際好轉(zhuǎn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比增長(zhǎng)14%，主要由于2022年下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)低迷，導(dǎo)致疫苗需求減少，從而導(dǎo)致銷售額下降；公司歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比下降45%，主要受營(yíng)收減少和高毛利產(chǎn)品收入下降等因素影響。但分季度來(lái)看，公司收入利潤(rùn)情況均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，一季度至四季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比降幅逐季度收窄。

在養(yǎng)殖企業(yè)盈利改善的當(dāng)下，近期，生物股份、中牧股份、科前生物、瑞普生物、海利生物等動(dòng)物保健股股價(jià)均已有抬頭跡象。7月中下旬至今，動(dòng)保行業(yè)內(nèi)公司股價(jià)普遍翻紅。比如，7月25日至8月7日，板塊內(nèi)除了大禹生物一家公司出現(xiàn)下跌外，其他公司無(wú)一例外實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）