交通基礎設施投資將繼續獲得強有力支撐

隨著居民出行正常化，國際國內客貨流量持續增長，交通運輸行業景氣度復蘇，交通基礎設施行業運行情況良好，其中港口行業運行情況穩步增長，高速公路和機場行業經營業績有所恢復。在此背景下，港口、高速公路、機場等主要交通基建企業的經營和財務狀況保持向好趨勢，但各行業間和行業內的修復情況有所分化。

交通基礎設施投資增長支撐堅挺民航和鐵路客運量增長最為顯著

2023年以來，下游交通運輸行業呈現較強的復蘇態勢，為交通基建企業的業務恢復和增長提供了良好的外部環境。

2023年，中國完成營業性貨運量547.5億噸，同比增長8.1%，比2019年增長16.9%；完成跨區域人員流動量612.5億人次，同比增長30.9%，比2019年增長0.8%。

2024年上半年，交通運輸量保持增長態勢，營業性客貨運量同比分別增長13.2%、4.2%，跨區域人員流動量同比增長7.4%。

細分行業來看，民航和鐵路客運量增長最為顯著，其中2024年上半年受國際航線客運量恢復式增長拉動，民航客運量增速達到23.5%。貨運量增速整體慢于客運量，除鐵路運輸外，其余運輸方式貨運量均實現了穩步增長，其中2023年和2024年上半年，水運及民航貨郵運輸增速較快。

我們預計，我國交通運輸情況仍將受到外部環境不確定因素增多等挑戰，但內外貿易和居民出行需求質升量穩將為交通基礎設施行業發展提供支撐。同時，國家出臺了多項政策和措施，推動交通運輸領域基礎設施建設，預計在政府性基金收入下滑顯著，地產投資疲弱的背景下，基礎設施投資將繼續成為托底經濟的抓手，交通基礎設施投資也將繼續得到強有力的支撐。同時財政政策將保持較為積極，超長期特別國債、專項債等發行使用將提供資金保障，這些將令行業投資獲得持續的增長動力。

港口仍保持較快增長

2023年以來，在全球貿易增長不及預期，地緣政治沖突等外部因素沖擊下，我國主要港口貨物吞吐量仍保持了較快的增長速度。

2023年全國港口貨物吞吐量及集裝箱吞吐量同比分別增長8.2%和4.9%；2024年上半年二者同比增速分別為4.6%和8.5%。

港口經營能夠消化外部沖擊影響而取得良好表現的主要原因一是在國內需求的支撐下，內貿貨物運輸需求保持穩定；二是受價格下降、政策放開、儲備增長、出口回升等因素帶動，大宗商品進口運輸較為堅挺，2023年煤炭、鐵礦石、原油進口規模同時實現快速攀升。此外，近年來我國港口對東盟、中東、非洲、俄羅斯等航線有所增長，新興航線提供了新增長力。

2023年，大部分樣本港口企業經營業績有所增長，港口吞吐量的增長帶動泊位利用率的提高和經營效率的提升，加上2023年基本面修復帶動港口企業運輸、物流、貿易等相關業務的經營效益亦得到了整體改善，港口企業毛利率改善，經營效益、盈利能力均有所好轉。因此，盡管2023年港口企業保持較大的資本開支，有息債務規模同比增速較快，導致杠桿水平有所提升，大部分樣本港口企業仍能夠維持較為可觀的經營性現金流，以保障債務和利息的償付。

我們預計，港口行業仍將保持一定的碼頭建設及改造升級需求，港口企業債務規模和杠桿水平將持續攀升；但在國內需求對內貿運輸及原材料進口的支撐下，行業預計仍將穩健增長，企業將維持良好的經營獲現和償債能力。

高速公路持續受益于地方政府的支持

受益于經營業績穩步增長疊加資本開支壓力減輕，高速公路企業2023年財務狀況改善，該趨勢能否延續受企業資本支出計劃和路產經營收益等因素影響，具有不確定性。

2023年末，我國高速公路里程達到18.36萬公里，當年新增高速公路通車里程6300公里，隨著高速公路基礎設施網絡基本形成，高速公路投資在經歷了2017年-2022年高速增長后，2023年投資已經開始放緩，增速由正轉負。

當前我國已完成高速公路建設95%的任務，距離2035年目標僅剩7000公里，未來國家高速公路建設步伐或將放緩，以覆蓋率較低的中西部部分地區新增投資和存續改擴建投資為主。

2023年，由于車流量的增長和收費優惠政策的結束，高速公路企業經營業績和盈利能力均較2022年有所修復，疊加資本開支壓力減輕和融資成本下降，企業2023年財務狀況改善，但該趨勢在未來能否延續，主要受以下兩個因素影響，一是各地高速建設支出計劃區別較大，如浙江、湖北、云南、廣西、四川等地高速公路投資運營主體仍有大規模新建公路和改擴建投入計劃，面臨較大的資本支出壓力，或將持續推高企業財務杠桿和償債壓力；二是收入端，隨著早期修建的收費公路陸續面臨收費期限屆滿問題，應關注企業如何解決路產收益的穩定性和持續性。

盡管如此，我們認為高速公路企業仍將持續受益于地方政府較強的支持力度，信用質量將維持穩定。

民航業復蘇勢頭強勁

民航業復蘇勢頭強勁，民航客運量實現恢復性增長，境內航線客運量恢復至2019年水平，但國際航空客運市場的修復則明顯滯后于國內市場。機場企業由于經營指標大幅修復，2023年的盈利能力好于上年，然而前期業績下滑導致財務韌性減弱，短期內經營現金流的改善難以抵消債務積累的壓力。

2023年，國內航線旅客運輸量為5.91億人次，已經超過2019年；雖然國際航線客運量在2023年和2024年上半年均保持很高的增速，但從規模上看，2023年國際航線旅客運輸量僅恢復至2019年的39%，2024年上半年該比例提高至82%，仍有一定恢復空間。部分機場2023年的旅客吞吐量、起降架次等主要生產數據已經恢復至接近2019年水平，但也有部分重要機場如首都機場、浦東機場、白云機場等，由于國際航線和國際客運量占比較高，恢復程度弱于平均水平。

隨著民航業持續復蘇，機場企業2023年的經營業績呈現大幅向好態勢，盈利能力較上年明顯修復，然而，受到國際航線客流和旅客消費水平尚未恢復等因素的影響，機場企業盈利能力距離2019年水平尚有較大空間，尤其國際航線業務和免稅店收入占比較大機場企業，盈利能力修復情況不及預期。同時，前期業績下滑導致財務韌性減弱，我們觀察到2023年機場樣本企業有息債務規模較2019年翻了一番，這使機場企業的財務狀況雖然較2022年顯著提升，但與2019年相比仍有一定程度下滑。

我們預計，隨著國際航線逐步恢復，民航客運需求將持續增長，大部分機場和機場企業經營業績和財務狀況持續改善的可能性較大。尤其在國際航班數量增加、簽證和出入境政策優化等有利因素影響下，未來國際航線旅客運輸量仍有較大的上升空間，機場企業的財務韌性將得到進一步修復。

（本文作者鄧靈為標普信評工商企業評級部分析師，王雷為標普信評工商企業評級部總監。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）