奶價下跌致奶企業績下滑中上游格局正在改善 出海成破局之道

A股及港股乳企陸續披露了2024年上半年業績預告，雖然披露公司家數行業占比并不高，但多數乳企卻陷入虧損或呈現凈利潤下滑狀況。而這為數不多的幾份業績預告也成為率先窺視行業現狀的一面鏡子。

據本刊不完整統計，目前已有6家乳企披露業績預告。從業績預告情況看，今年上半年，天潤乳業、莊園牧場、麥趣爾、澳亞集團均出現虧損，皇氏集團雖保持盈利，但凈利潤預減，乳企妙可藍多同時保持凈利潤為正且實現同比正增長。

梳理幾家公司業績變動原因，上游供需失衡、乳價下跌等成為乳企業績下滑的關鍵詞，而營銷策略是否得當，銷售費用控制是否合理也成為乳企業績分化的一大原因。

供需失衡奶價大幅下跌上游困境已過 中游議價權增強

據農業農村部監測數據，2024年6月生鮮乳月度均價3.30元/公斤，環比下跌0.53%，同比下跌13.55%。事實上，自2021年9月以來，我國原奶價格就經歷了顯著回調。因供給提升，需求走弱，奶價持續下行。

根據農業農村部公布的2024年5月的鮮活農產品供需月報，國內原奶供過于求情形仍在持續，牛奶原奶收購價格已連續27個月同比下降，下降持續時間為2010年以來最長的一次。

在7月初舉辦的2024中國奶業發展戰略研討會上，國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利透露，2024年牛奶原奶過剩的情況較2023年更為嚴重。

而國家奶牛體系監測到2024年5月公斤奶利潤為奶牛體系記錄以來首次為負，行業虧損面超過80%。

今年上半年，下游乳企協同上游養殖企業都在推行去產能計劃。比如寧夏奶牛數量已從2023年底的91萬頭下降至2024年5月的81萬頭，河北、山東等主產區也都有進一步減產。此外，大型牧業集團到6月份已淘汰成年母牛近5萬頭，全群10萬頭。2024年以來，生鮮乳產能去化初見成效，3月份至今，全國每天消減近4500噸原奶，合計15萬頭泌乳牛。

2024年7月中國奶業發展戰略研討會反饋，2024年上游產能增長率需達到-5%才能緩解產能過剩，結合乳企調研反饋，據東吳證券食品飲料分析師孫瑜表示，預計2025年原奶有望實現供需平衡。

當前，上市乳企盈利狀況堪憂已成為行業共識，而從已發布業績預告的6家乳企來看，含有上游養殖業務的乳企虧損情況更為承壓。

圖1 2008年7月至2024年7月原奶價格走勢圖（元/kg）

比如，莊園牧場今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損7000萬元-9500萬元，相較去年同期虧損2016.33萬元，增長了約5000萬元以上。

莊園牧場將業績下滑原因歸結為三點。第一，報告期乳制品供給不斷擴張，終端消費市場需求放緩。第二，市場競爭激烈，導致公司投入持續擴大，銷售費用同比增加。第三，報告期公司整體成本上升及毛利下降幅度較大。

據莊園牧場2023年年報，截至2023年末公司分別在甘肅和陜西擁有運營中的標準化奶牛養殖場共6座，存欄奶牛21670頭（其中成母牛10792頭、育成牛7598頭、犢牛3280頭），存欄牛只數量較2022年年末的20402頭提高6.22%。

同樣，天潤乳業預計2024年半年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損2600萬元至3100萬元。究其原因，天潤乳業表示，預告期內，我國乳制品市場消費需求不振，同時奶源供應過剩，呈現供需不平衡的狀態，原料奶和牛只銷售價格仍持續下行。與上年同期相比，公司在預告期內一是加大對低產奶牛及公牛的處置力度增加虧損；二是根據會計準則計提存貨跌價準備和生物資產減值準備；三是合并新農乳業增加虧損。

圖2 中游乳企對上游奶源的控制逐步加強

天潤乳業2023年財報顯示，公司在牧場管理方面，擁有天澳牧業、沙灣天潤、天潤烽火臺、天潤沙河、天潤北亭、芳草天潤、巴楚天潤、新農乳業牧業分公司、托峰冰川9家奶牛養殖企業共計26個牧場。

港股上市公司澳亞集團的虧損額則更大。作為奶牛牧場運營商，澳亞集團財報顯示，截至2023年12月31日，公司在山東及內蒙古擁有并經營11個大規模現代化奶牛牧場。

澳亞集團預期截至2024年6月30日，6個月將取得綜合虧損凈額約人民幣6億元至人民幣7億元，而上年同期虧損凈額則為人民幣3.1億元。

公司早在2023年財報中就曾表示，“面對原料奶供過于求、價格下跌及成本上升等多重困難，中國奶牛養殖行業處于十多年來最困難的境地。”

實際上，近三年，上游養殖面臨了較大的利潤增長壓力。奶牛養殖牧場在華北、華東地區分布相對集中，行業利潤受飼料成本上行和生鮮乳價格下行雙重擠壓，增長壓力較大。一方面，飼料成本占奶牛養殖成本的60%—70%，2020年—2022年以玉米和豆粕為代表的飼料價格上漲且維持相對高位，帶來較大的養殖成本壓力；另一方面，伴隨奶牛單產與飼料轉化效率提升，原奶供給較多，而疫情影響下消費需求偏弱，生鮮乳價格下行。

對此，聯儲證券飲料乳品分析師易碧歸分析稱，“向后看，飼料價格自2022年年底已開啟下行階段，國際奶類價格上漲與下游需求持續修復有望提振國內生鮮乳價格，上游養殖困境將過。”

易碧歸進一步分析表示，相較而言，“比對乳業發達國家的產業鏈價值分配（奶農與奶場25%，包裝材料25%，加工企業30%，銷售商25%）來看，我國（奶農與奶場10%，包裝材料30%，奶站15%，加工企業25%，銷售商20%）上游奶農與奶場的保障相對較弱，中游乳企自2008 年起重視上游奶源建設，2018年前后開始重視巴氏奶的布局，陸續以自建奶站、自建牧場等向前整合的方式，預計已占得產業鏈利潤的40%左右，疊加近十年市場集中度不斷提升，品牌影響力擴大，中游乳企的議價權不斷增強。”

乳企破局之道營銷、出海成關鍵

專注于奶酪研發、生產與銷售的妙可藍多則成為此次一眾業績預告公司中的佼佼者。公司預計2024年半年度實現歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為4500萬元至7000萬元，與上年同期275.72萬元同比增加了4224.28萬元至6724.28萬元，同比增長約1532%-2439%。

妙可藍多業績增長的原因中有一點值得特別提及，即“積極推進各項降本增效措施，銷售費用率和管理費用率同比均有所下降”，相比之下，莊園牧場則表示，續虧的一大原因為“公司投入持續擴大，銷售費用同比增長”；麥趣爾虧損的一大原因也為“為持續恢復市場及抵御整體市場周期變動，2024年上半年采取了積極市場營銷策略，投入大量的促銷及市場費用導致虧損”。可見，營銷費用已成為影響乳企業績的重要因素之一。

而今年的奧運會上，乳企也在營銷上下足了功夫。2024年巴黎奧運會上，蒙牛聯合可口可樂作為奧林匹克全球TOP合作伙伴出現；伊利則成為2024年奧運會中國體育代表團官方乳制品合作伙伴；君樂寶官宣成為中國十大國家隊官方合作伙伴；光明乳業、三元食品也分別與中國女排、中國國家舉重隊達成合作。

圖3 伊利、蒙牛銷售費用營收占比（%）

此外，乳企出海也成為另一大破局之道。近期，澳優乳業發布公告稱，其通過全資附屬公司Ausnutria B.V.完成了對Dairy Goat Holland B.V.所持有的Amalthea Group余下50%股份的全部收購。至此，荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group正式成為澳優旗下全資子公司。

與此同時，澳優的第一大股東伊利，也宣布在國際化戰略方面更進一步，首家旗艦店正式落戶美國洛杉磯，包括安慕希、優酸乳等核心單品已通過美國FDA審批，同步登陸美國市場銷售。

據券商分析，我國乳企出海主要通過橫向并購進行，標的集中在乳業較發達的新西蘭、澳大利亞等地，初衷是獲取奶源和先進技術、尋求合作，而非占領市場。一方面，當下全球乳業面臨洗牌，逆全球化抬頭，優質并購機會愈發稀缺；另一方面，國內乳企在奶源和大包粉的需求減弱，行業處于結構性增長階段，且下沉市場仍有空間。因此，近幾年國內乳業使得剝離海外資產現象頻發，出海再待良機。

聯儲證券表示，參考日本乳企國際化路徑，東南亞市場和差異化產品有跡可循。首先，歐美及澳洲乳制品發展相對成熟，“反向輸出”難度大，因此眼光可向東南亞等發展中國家集中。比如，2018年伊利旗下Joyday在印尼上市，安慕希進入新加坡，皆獲得良好反響。其次，做好差異化與品牌化。比如，蒙牛在印尼以艾雪和優益C為主導品牌，側重低溫酸奶和冰淇淋產品；通過集中推廣，艾雪和優益C品牌知名度及市占率在短期內急速提升。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）