大股東大額增持 近千億市值的云南白藥轉(zhuǎn)型獲認(rèn)可

8月7日晚間，云南白藥發(fā)布公告稱，第一大股東云南省國有股權(quán)運營管理有限公司（下稱“國有股權(quán)管理公司”）于2024年8月6日通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式增持公司股份79萬股，占公司總股本的比例約為0.04%，增持金額為4002萬元。與此同時，國有股權(quán)管理公司自首次增持之日（2024年8月6日）起6個月內(nèi)計劃繼續(xù)增持公司股份，計劃累計增持金額（含本次披露的已增持金額）不低于5億元，不超過10億元。

在增持公布發(fā)布后，云南白藥8月8日股價跳空高開，最終以上漲3.66%收盤。截至8月9日收盤，公司股價為53.02元/股，總市值946億元，接近千億元市值。

傳遞價值認(rèn)可信號

增持行為對投資者而言是一個重要的參考信號，它反映了股東或機構(gòu)對公司價值的認(rèn)可和對未來發(fā)展的信心。

云南白藥是百年老字號藥企，公司以藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群為業(yè)務(wù)核心。2023年，實現(xiàn)營業(yè)收入391.11億元，凈利潤和扣非凈利潤分別為40.94億元、37.64億元。截至8月9日收盤，按照2023年凈利潤計算，云南白藥目前PE為23.11倍。

與此同時，云南白藥常年維持高派息政策。自1993年上市以來，云南白藥已連續(xù)30年向股東分紅，累計現(xiàn)金分紅金額超過207億元。其中，2019年至2022年四個年度，公司累計現(xiàn)金分紅總額135.14億元，占四年度凈利潤總額的87.16%。資料顯示，公司2020-2023年股利支付率分別為89.13%、73.22%、90.36%、90.53%。

云南白藥2023年現(xiàn)金分紅金額37.06億元，按照8月9日收盤總市值946億元計算，目前的股息率為3.92%。對于未來分紅安排，云南白藥2023年報稱，公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達到80％。

此外，云南白藥還有回購注銷行為。公司于2024年2月23日通過股東大會審議，股東大會同意將已回購的1260萬股股份注銷并相應(yīng)減少公司的注冊資本。對此，公告稱，通過回購注銷安排，公司向投資者表明發(fā)展信心，以切實的行動，增強投資者的獲得感，充分維護投資者及各利益相關(guān)方的切身利益，進一步提升投資者對公司的價值認(rèn)可。

回歸主業(yè)

過去幾年，云南白藥曾因炒股引起市場爭議。

云南白藥自2014年起開始涉足投資，最初主要投資于穩(wěn)健的理財產(chǎn)品。2016年首次嘗試股權(quán)投資，并在2018年進一步加大投資力度，不再僅限于醫(yī)藥領(lǐng)域。財報顯示，公司交易性金融資產(chǎn)從2014年的4.36億元增加至2020年的112.29億元。

云南白藥的投資對象包括騰訊控股、小米集團、恒瑞醫(yī)藥、伊利集團等公司股票。2019年至2020年期間，云南白藥在股市中嘗到甜頭，公允價值變動收益分別實現(xiàn)2.27億元、22.4億元。然而，在此之后公司因投資而大幅虧損，2021年和2022年公允價值變動收益分別為-19.29億元、-6.2億元。

受此影響，云南白藥業(yè)績出現(xiàn)波動。2021年，公司凈利潤同比下降49.17%至28.04億元，這是近二十年來的首度歸母凈利下滑。2022年，公司凈利潤同比增長7%，但扣非凈利潤下降3.23%。

在此背景之下，云南白藥開始逐步退出二級市場投資。

云南白藥在2022年3月27日接受機構(gòu)調(diào)研時表示，公司會非常審慎地對待各類投資行為，特別是在大家比較關(guān)心的二級市場證券投資上，明確的計劃就是逐漸減持，擇機退出。在2022年末，公司交易性金融資產(chǎn)下降至24.16億元。

2014年1月17日晚間，云南白藥通過披露《投資者調(diào)研會議記錄》對外表示，公司已退出全部二級市場證券投資，并計劃2024年不再開展二級市場證券投資業(yè)務(wù)。截至2024年一季度末，公司交易性金融資產(chǎn)僅剩下1.34億元，意味著公司徹底放棄二級市場投資行為，重新回歸主業(yè)。

隨著炒股資金回籠，云南白藥賬面上貨幣資金在2024年一季度末達到167.95億元。此外，公司賬面上還有17億元的其他流動資產(chǎn)和5.4億元的其他非流動資產(chǎn)，這兩個科目主要由定期存款和利息構(gòu)成。可見，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)儲備充裕，占總市值946億元相當(dāng)大的比例。

截至2024年3月31日，云南白藥資產(chǎn)負(fù)債率26.85%。目前，公司凈資產(chǎn)415.8億元，按照946億元市值計算的PB為2.28倍。

業(yè)績穩(wěn)健增長

自從放棄炒股之后，云南白藥業(yè)績重新恢復(fù)穩(wěn)健增長，2023年和2024年一季度營業(yè)收入同比增幅分別為7.19%、2.49%，凈利潤同比分別增長36.41%、12.12%，扣非凈利潤同比分別增長16.45%、20.51%。

從營收端來看，云南白藥四大事業(yè)群全部實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

2023年，公司藥品事業(yè)群主營業(yè)務(wù)收入同比增長8.16%至64.81億元，主要得益于人口老齡化加劇、運動需求恢復(fù)以及零售藥店快速增長，其中白藥核心品種氣霧劑營收增長15.27%至17億元以上，蒲地蘭消炎片單品、藿香正氣水、婦科消炎用藥宮血寧膠囊、植物補益類產(chǎn)品氣血康口服液同比分別增長16%、124%、47%、15%。健康品事業(yè)群營業(yè)務(wù)收入同比增長6.5%至64.22億元，其中防脫洗護板塊養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入同比大幅增長36%。中藥資源事業(yè)群實現(xiàn)對外收入17.1億元，同比增長約22%，其中三七中藥材外銷收入同比增長81%。省醫(yī)藥公司深耕云南醫(yī)藥分銷市場，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入244.9億元，同比增長5.63%。

與此同時，云南白藥加強成本控制，助力利潤增長。財報顯示，公司2023年毛利率同比提升0.18個百分點至26.51%，研發(fā)費用率同比下降0.06個百分點至0.86%，公允價值變動收益從虧損6.2億元到盈利1.24億元。公司2024年一季度毛利率同比提升2.56個百分點至29.98%，管理費用率同比下降0.14個百分點至2.03%。

隨著業(yè)績增長，云南白藥2023年加權(quán)平均ROE達到10.51%，同比增加2.64個百分點。不過，相比往年仍處于偏低水平。財報顯示，在2019年之前，公司扣非加權(quán)ROE在15%以上，2016-2018年分別為18.52%、16.41%、15.32%。

根據(jù)杜邦分析，云南白藥ROE不如往年的一個重要原因是，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

Choice顯示，公司2018年和2023年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.92、0.73。對比這兩年報表可以發(fā)現(xiàn)，公司賬面上多出來百億級別的長期股權(quán)投資，2018年和2023年末該科目金額分別為111萬元、115.37億元。而公司2023年對聯(lián)營和合影企業(yè)的投資收益只有6.29億元，照此計算的長期股權(quán)投資收益率為5.45%，低于公司整體的ROE回報水平。

當(dāng)然，云南白藥未來盈利能力回升，仍然還將主要依賴主業(yè)快速增長。對于未來前景，海通國際分析稱，公司布局四大研發(fā)中心，科學(xué)規(guī)劃短、中、長期研發(fā)項目，短期全力布局上市品種二次開發(fā)及快速藥械開發(fā)，宮血寧膠囊二次開發(fā)項目、氣血康口服液等項目取得階段性進展；中期推進創(chuàng)新中藥開發(fā)，深耕云南白藥透皮貼劑制劑領(lǐng)域，并在創(chuàng)傷領(lǐng)域進行布局；長期聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，聚焦優(yōu)勢獨家品種，并以核藥為中心進行多個創(chuàng)新藥開發(fā)。

海通國際認(rèn)為，公司制定不同時間周期的多層次研發(fā)戰(zhàn)略目標(biāo)，有望通過研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動未來長期可持續(xù)發(fā)展。

除了傳統(tǒng)產(chǎn)品以外，云南白藥目前還在積極積極探索和孵化新興事業(yè)部。浙商證券研報稱，2023年公司重組新興業(yè)務(wù)板塊，滋補保健品事業(yè)部整合深耕三七等優(yōu)勢中藥大產(chǎn)品，發(fā)力滋補保健品大賽道；美膚事業(yè)部以天然草本植物為基礎(chǔ)，以溫和、無刺激以及滋潤養(yǎng)護為產(chǎn)品特點，推出獨具云南白藥特色的美妝品牌；醫(yī)療器械事業(yè)部致力于聚焦骨科、傷科護理為主的專業(yè)功能賽道；天頤茶品事業(yè)部致力于深耕茶產(chǎn)業(yè)升級、茶衍生品探索和創(chuàng)新。這些新賽道有機會拉起云南白藥的第二增長曲線。