加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

8月9日，央行公布了《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）。《報(bào)告》在總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上，明確了下一階段貨幣政策的主要思路，釋放了積極信號(hào)。

《報(bào)告》在政策定調(diào)上延續(xù)了三中全會(huì)和7月政治局會(huì)議的精神，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。”

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化等問(wèn)題。德邦證券認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)體信貸需求仍偏弱，貨幣政策助力寬信用的必要性上升，后續(xù)或?qū)⒏臃e極推動(dòng)實(shí)體信用恢復(fù)。

《報(bào)告》提出，“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”。在信貸政策導(dǎo)向上，除圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五大篇章的展開(kāi)之外，《報(bào)告》還提及了“推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，助力釋放消費(fèi)潛力”，這與政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的方針一致。

中金公司認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近以及歐元區(qū)、英國(guó)等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，中外利差或會(huì)逐步收窄、人民幣匯率壓力或?qū)⒅鸩綔p輕，我國(guó)貨幣政策寬松空間會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。

在完善貨幣政策框架方面，央行已經(jīng)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作招標(biāo)方式，強(qiáng)化公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性。LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順，中期政策利率正在逐步淡出。關(guān)于后續(xù)完善貨幣政策框架的方向，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，“研究適度收窄利率走廊寬度，給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)”，同時(shí)“著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量”。

《報(bào)告》中以專欄的形式論述了支持住房租賃產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，指出“培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，既是構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式的重要一環(huán)，也有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。” 央行表示，“下階段，要繼續(xù)發(fā)揮好支持政策對(duì)住房租賃產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用，完善住房租賃金融支持體系，同時(shí)，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的積極性。”

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，考慮到房地產(chǎn)“517新政”對(duì)房地產(chǎn)支持作用開(kāi)始趨弱，房地產(chǎn)政策進(jìn)一步優(yōu)化的緊迫性也在加強(qiáng)，隨著深圳加入收儲(chǔ)的行列，未來(lái)相關(guān)政策力度將進(jìn)一步加碼，后續(xù)金融對(duì)企業(yè)收購(gòu)存量住房，增加保障性住房供給方面的力度將有所加強(qiáng)。

防風(fēng)險(xiǎn)仍是央行的工作重心之一，不僅包括防范地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，央行還尤其關(guān)注資管產(chǎn)品加杠桿投資長(zhǎng)期固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。《報(bào)告》指出，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過(guò)加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)市場(chǎng)利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大。央行表示，將“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開(kāi)展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，央行再度提示了長(zhǎng)債利率偏低的風(fēng)險(xiǎn)。《報(bào)告》指出，“今年以來(lái)，國(guó)債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來(lái)新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)。”央行已經(jīng)宣布開(kāi)展國(guó)債借入操作，并稱“必要 時(shí)將擇機(jī)在公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出，平衡債市供求，校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。”