維生素：短期看海外產能恢復進度　長期存國產替代產業邏輯

近期，維生素概念比較受到關注，板塊也出現了明顯的炒作與回調，維生素價格大漲的導火索是巴斯夫工廠發生爆炸，之所以它受到較多關注，主要還是巴斯夫在維生素領域具有重要話語權，而維生素行業又是一個周期性很強的行業，需求決定著價格基準，供給決定著價格的上限，彈性巨大。

巴斯夫事故導致大漲

從市場供應來看，在維生素領域，巴斯夫在全球具有重要的話語權。

據悉，在7月29日中午12時左右，巴斯夫路德維希港基地南部的一處裝置，發生有機溶劑泄漏，隨后爆炸起火。巴斯夫是全球重要的VA、VE以及原料檸檬醛生產商。

雖然這個爆炸發生在7月底，但直到8月7日晚間，巴斯夫才明確地發布公告表示：從即日起至另行通知前，部分維生素A、維生素E、類胡蘿卜素產品以及部分香原料產品的供應遭遇不可抗力影響。正式宣布斷供。

涉及的香原料產品包括紫羅蘭酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花叔醇和異植物醇。該不可抗力聲明立即生效并直至另行通知。

受此消息影響，8月8日A股內許多維生素上市公司大漲，民生健康、爾康制藥20cm漲停，浙江醫藥、廣濟藥業等多股漲停。不過，隨后維生素板塊出現明顯回調，把8日的短期漲幅也基本回吐出去。

維生素是一系列有機化合物的統稱，除大家熟知的維生素C（VC）外，包括VA、VB1、VD3、VE等大部分維生素產品，主要作為飼料添加劑。

我國是全球維生素市場核心產地，2023年維生素產量高達43.4萬噸，占據全球約84.4%的市場份額。

目前，維生素A的全球市場已形成寡頭競爭格局。中國是全球維生素A的主要生產國之一，國內維生素A主要廠商有新和成、浙江醫藥、安迪蘇以及金達威。

圖：VE、VA近期價格加速上漲

維生素行業屬于典型的周期性行業，需求決定著價格基準，供給決定著價格的上限，價格波動巨大。歷史上來看，維生素價格彈性主要來自于供給端，原因在于維生素的需求量不大，在庫存儲備上相對容易，一旦供給端擾動出現，渠道和終端客戶則會開啟快速采購，從而放大短期供需不平衡，促使價格快速上行。

數據顯示，巴斯夫爆炸事故發生后，維生素價格跳漲。根據百川盈孚，截至2024年8月10日，VE成交價已上漲至150元/kg，相比年初上漲163%、月環比上漲81%、相比7月29日95.5元/kg已經上漲57%，正在加速上行；截至8月10日，VA成交價已上漲至230元/kg，相比年初上漲233%、月環比上漲163%、相比7月29日96元/kg已經上漲140%。國盛證券認為，成交價價格加速上行是供需矛盾加重的有力說明。

廠商早已減產挺價

巴斯夫是全球最大的維生素供應商之一，其德國路德維希港基地擁有維生素A產能1.44萬噸/年（折50萬IU/g），全球占比26.7%，維生素E（油）產能2萬噸/年，全球占比13.8%，由于此次事故導致不可抗力，全球維生素A和維生素E供應將大幅下降。

據業內人士介紹，維生素E的價格自2023年底已開始上漲，至2024年6月下旬加速上漲。主要原因是市場低價庫存逐漸消耗殆盡，而巴斯夫的減產和爆炸事故進一步加劇了供應緊張。

根據華安證券，自年初起海內外主流企業紛紛停產檢修，挺價意愿明顯。據主流廠商發布的檢修計劃，新和成山東VE工廠計劃從七月上旬到九月上旬進行停產檢修，檢修時間預計8-9周；浙江醫藥維生素E生產線計劃七月中旬開始停產檢修，停產檢修期約為2個月；北沙制藥維生素E生產線計劃于八月底開始停產檢修，預計停產檢修持續8-10周，目前均在停產期內，供給仍未恢復。需求端主要為動物飼料，隨著豬周期迎來拐點、豬價回升、單豬毛利增長，生豬養殖企業盈利能力持續修復、對維生素需求來到旺季。據牧原股份生豬銷售簡報，7月公司商品豬售價18.30元/公斤，環比上升3.21%。而本年3月底巴斯夫已對VA、VE裝置按計劃進行檢修。

華安證券稱，本次事故將導致全球維生素供給發生計劃外縮減，供給不足加劇，疊加市場補庫周期及價格持續增長背景下經銷商的惜售情緒、下游廠商的囤貨意愿，維生素產品價格有望維持上漲趨勢。

華安證券強調，需要注意的是，本次巴斯夫爆炸事件僅僅是國內維生素上行周期的催化劑，而非反轉因素。長期來看，海外企業的早發優勢隨行業發展轉為高運營成本劣勢、國內企業新增產能將加速對海外的替代，國內維生素景氣有望迎來長期上行。巴斯夫24Q2營養與護理業務銷售額同比下降2.7%，固定成本因裝置檢修上升，路德維希港生產基地自2023年2月持續實施降本計劃、多座工廠關閉。此外，公司Q2在裝置、設備、無形資產方面支出增加2.07億歐元，與中國新一體化基地的投資有關。

根據華安證券的觀點，本次停產雖屬意外，但符合當前海外企業因業績壓力、生產設備老化等問題關停工廠、削減成本、通過與國內企業合作尋求戰略性產能置換的大趨勢。本次事故提前了海外產能的縮減，促使國內企業盡快恢復供給、彌補缺口，實現產能替代、占據更多市場份額。

市場觀點存分歧

市場上也出現了投資者觀點的分歧，有人表示看好，有人謹慎。

看好的投資者表示，因為國際需求在增加、國內需求低迷導致“供給側出清”、另一巨頭帝斯曼準備退出全球的維生素市場等因素疊加，維生素板塊實質上已經開始凸顯出他的價值預期。

謹慎的投資者表示，也可能是曇花一現的短期幸運兒，不能期望過高，因為維生素行業雖然本身是基本面反轉的，但是短期有一部分資金是借著事件驅動來套利的，畢竟巴斯夫工廠事故不久前就博弈過一次，后面這部分資金回流其他熱門板塊。

上述兩種截然不同的觀點背后實際上是對應著不同期限的邏輯，經過一番分析，我們不難發現，本輪維生素行業是中長期因素疊加短期突發事件而備受關注，顯然，短期需要繼續關注巴斯夫工廠的恢復情況，而中長期則是繼續關注行業國產替代和份額的提升、行業供需情況、國內企業定價權等邏輯。