尋找景氣改善方向

7月以來市場震蕩整固，伴隨著核心紅利資產的補跌，主題交易再度活躍，以商業航天、低空經濟、無人駕駛為代表的熱門題材成為交易主線，跑出明顯的超額，市場風格實現“大切小”。這一方面是美國經濟放緩、失業數據觸發薩姆法則使得“硬著陸”預期升溫，日央行加息等宏觀經濟變量集中發生邊際變化，市場波動率上升、此前過度擁擠的交易結構出現松動，以銀行、石油、電力、運營商為主的核心紅利資產補跌，市場風格出現切換。另一方面是在業績預告披露截止后、中報業績密集披露尚未到來前，順應產業敘事、關注遠期基本面、受活躍資金偏愛的偏主題性交易更占優。

但近期熱門題材交易開始退潮，或意味著資金風格再度發生變化。8月中下旬，大盤進入密集的中報披露期，勝率思維下，產業景氣度較好、業績能見度較高且在本輪指數調整下出現偏離基本面的標的具備配置性價比。我們通過梳理各行業基本面情況，挖掘預期景氣改善、景氣持續的板塊。

上游周期大宗板塊：黃金仍處于景氣上行階段，化工品中維生素價格有望延續上漲趨勢，航運景氣可能超預期。原油行業價格短期具備一定支撐，但后續下跌因素或占主導。煤炭需求端受新能源發電分流影響表現較弱，疊加進口煤沖擊，行業景氣或將偏弱運行。黃金處在景氣上行階段，工業金屬景氣普遍承壓。化工品景氣分化，維生素價格有望延續上漲趨勢。航運景氣可能超預期

中游大制造板塊：光伏產業鏈迎來改善，機械設備延續景氣。新能源產業鏈，光伏主產業鏈8月排產超預期，價格低位企穩，需求端持續改善。風電行業新裝機下半年有望提速。鋰電產業仍在等待拐點。電網設備景氣延續。機械設備板塊，鐵路設備行業景氣延續。船舶行業量價齊升。工程機械行業有望迎來內外需求共振。商用車板塊景氣延續。

大消費板塊：7月生豬價格周期延續上行，預計8月豬價景氣延續、后續偏高位震蕩運行。汽車景氣邊際回暖，預計“以舊換新”政策對需求形成提振。白酒批價止跌修復，乳業產能出清進行時。商貿零售消費復蘇相對波折。服務消費價格邊際回落，關注后續政策面變化。美元利率下行創新藥產業預期改善。

科技硬件/TMT：半導體景氣度延續復蘇，消費電子需求持續擴張，預計Q3及全年維持高景氣。

地產金融板塊：地產延續“以量換價”，金融行業景氣偏承壓。地產整體仍處于“以量換價”的狀態，景氣承壓。建材行業景氣季節性回落，改善需待地產企穩。金融行業景氣整體偏承壓。

總結而言，臨近中報密集披露期，基于業績確定性/中期基本面的勝率交易往往占優，而基于產業發展趨勢/遠期基本面的賠率交易有較大的“跑輸”風險。景氣行業方向可能成為接下來交易的重心。具體而言，景氣持續/景氣迎來拐點的行業可能是：上游周期大宗板塊的黃金/航運/化工部分分支如維生素；中游大制造業中，新能源板塊的光伏主產業鏈/逆變器風電/電網設備，機械設備板塊的鐵路設備/船舶/工程機械，商用車重卡/客車；大消費板塊中的生豬/汽車/創新藥；科技TMT板塊的半導體/消費電子。