日元貶值浪潮終結

近期日本央行加息，引發股市出現小股災。日本央行7月31日決定將政策利率由0%至0.1%加至0.25%，同時每月購買國債額度由當前6萬億日元逐步縮減至2026年首季3萬億日元。8月1日日經平均指數跌2.4%，8月2日大跌5.8%，8月3日更暴跌12.4%！同日美股亦大跌3%，國內股市因持續疲弱，拋壓自然不大，國證A股指數小跌1.8%。日股暴跌，日本央行出面安撫市場，指若市場不穩定，將不會繼續加息，日股見底反彈。

回顧歷史，1989年底日本股市見頂，之后日本泡沫經濟爆破，股市樓市大跌，日本央行2001年開始實施零利率政策振興經濟，但此等措施收效甚微。2011年底之前，日本事實零利率政策，使得日元逐漸成為所謂“避險貨幣”。2007年6月，全球金融海嘯爆發之前，美元兌日元見124中期高位，之后如“倒瀉籮蟹”，全球金融海嘯之后，接著歐債危機，匯價一直跌至2011年10月底75.5水平。此后，日元展開貶值之旅。2013年日本實施更激進寬松政策，稱為QQE（質化及量化寬松政策），2016年再度加碼，實施負利率政策，并引入孳息曲線控制（YCC）框架，使10年期國債孳息曲維持在零的目標水平。另外，日本央行2013年開始買入股票資產——ETF，推動股市上升。

2022年6月筆者曾在《由老虎基金勁蝕到日元大貶值》一文詳細分析美元兌日元走勢，本文繼續分析。

美元兌日元由1930年代約500水平開始下跌，第二次世界大戰日本發生嚴重通脹，日元戰后貶值，為第[2]浪反彈。1949年4月日本實行固定匯率制，1美元兌360日元。美元兌日元展開第[3]浪長期下跌。其中[3]浪（1）跌至1978年10月177水平，[3]浪（2）由177反復上升至1982年10月277——期間經歷第二次石油危機及美國大幅加息。[3]浪（3）下跌由277水平展開。

再細分[3]浪（3）。1982年10月277跌至1983年1月226為（3）浪1，反彈至1985年2月262.8為（3）浪2，262.8展開（3）浪3下跌。“廣場協議”促使（3）浪3一直跌至1988年11月最低120.7水平。（3）浪4由120.7反彈至1990年4月160.1水平。此后進入（3）浪5下跌，1995年4月最低跌至79.7水平，此時結束整個[3]浪（3）下跌，進入[3]浪（4）反彈。

[3]浪（4）由1995年4月低點79.7運行至2007年6月124.1，為水平三角形。其中，（4）浪a由79.7反彈至1998年8月147.6，147.6跌至1999年底102為（4）浪b（最低點出現在1999年11月101.2），（4）浪c則由102反彈至2002年1月135.1水平，接著（4）浪d再跌至2005年1月101.6，此后（4）浪e再反彈至2007年6月124.1。

2007年6月，美元兌日元進入[3]浪（5）下跌，一直持續至2012年1月（波浪正統低點，2011年10月最低跌至75.5），此時[3]浪（5），之后進入第[4]浪反彈。

由于日元匯率過于強勁，不利于日本出口，因此，2012年12月安倍晉三上臺后采取更激進的貨幣寬松政策，以刺激日本出口。幾個月后美元兌日元即飚上103水平，日元貶值近兩成。至2015年6月，美元兌日元升至125.8水平。美元兌日元由2012年1月76升至2015年6月125.8，完成一組5浪推動上升，是為[4]浪（a）。在[4]浪（a）中，匯價由76升至3月84.1為（a）浪1，回落至9月77.1為（a）浪2，77.1升至2013年5月103.7為（a）浪3，此后水平三角形（a）浪4調整至2013年10月96.5，96.5升至2015年6月為（a）浪5。（a）浪5為延伸浪，可再細分出更次一級小浪。

美元兌日元結束[4]浪（a）之后進入[4]浪（b）調整，[4]浪（b）又是一個水平三角形。再細分如下，2015年6月125.8跌至2016年8月99.5為（b）浪a，99.5反彈至2017年1月118.6為（b）浪b，此后118.6輾轉下跌至2020年3月101.1為（b）浪c——浪c型態相當復雜——101.1急彈至同月111.6為（b）浪d，111.6緩慢下跌至2021年1月102.5為（b）浪e。至此，整個浪（b）結束，然后展開[4]浪（c）上升。

日元自2021年1月展開新一輪貶值浪潮。[4]浪（c）中，其具體劃分在《由老虎基金勁蝕到日元大貶值》一文有分析：2021年初至7月美元兌日元最高見111.6，完成一組小型5浪上升，為（c）浪1——其中第[v]小浪為楔形結構——111.6小幅回落至2021年8月108.7為（c）浪2，此后進入（c）浪3上升。本文將（c）浪1高點修改為2021年3月底110.9，（c）浪2不變。2022年6月時認為“波浪理論中，通常第3浪出現延伸浪。2022年1月116.3結束3浪[i]，回落至當月113.4為3浪[ii]，113.4飚升至4月131.2為3浪[iii]，131.2后以擴張平臺型態運行至5月126.3為3浪[iv]，126.3至今為3浪[v]?！蔽闹姓J為“日元大貶值之路尚未結束！近期美元兌日元上升主因是美日利差擴大，若日本央行維持鴿派政策，美元兌日元將進一步上升?！蔽恼伦詈笾浮懊涝獌度赵赱4]浪反彈目標大約148不變”。

事實上，（c）浪3其小浪[iii]要到2022年7月139.3才結束，小浪[iv]則跌至8月130.3，130.3升至2022年10月151.9為小浪[v]，結束（c）浪3。（c）浪4由151.9跌至2023年1月127.2，然后進入（c）浪5上升。

（c）浪5為楔形結構，其中5浪[i]由127.2升至2023年10月底151.7，151.7跌至12月140.2為5浪[ii]，5浪[iii]則由140.2升至2024年4月160.2，160.2跌至5月151.8為5浪[iv]，151.8至7月161.9最后一升為5浪[v]。至此，首選數法是美元兌日元第[4]浪反彈整體結束，接下來進入第[5]浪下跌，日元又是新一輪升值潮。次選數法是第[4]浪仍然繼續，未來，美元兌日元下跌是第[4]浪范疇，具體劃分有待觀察。

既然講到日元，那就再講講日本股市。目前國內市場已有日股投資產品，多數為日經平均指數ETF。由于國內股市持續疲弱，部分投資者過分追捧境外ETF，于是出現高溢價。而往往高溢價出現，卻是相關指數中短期見頂之時，或者國內股市見底之日。例如今年初，境外ETF出現高溢價，2月初國內股市見底。到7月份，境外ETF又一次出現高溢價，日經平均指數7月11日見頂，到8月5日，一共下跌26.7%。值得投資者留意此現象。從8月5日暴跌結束后，日經平均指數已經由低位反彈22%！