中醫(yī)院IPO來了！“同仁堂”旗下第4家上市公司有望誕生

近日，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（以下簡稱“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”）向港交所遞交了招股書，百年老字號同仁堂為其控股股東，能夠行使其已發(fā)行股本總額約93.83%的投票權(quán)。若其成功上市，將成為同仁堂集團(tuán)旗下繼同仁堂、同仁堂國藥、同仁堂科技后的第4家上市企業(yè)。

非公立中最大的中醫(yī)院集團(tuán)

同仁堂醫(yī)養(yǎng)于2015年3月在北京成立，原名為北京同仁堂投資發(fā)展有限責(zé)任公司，2019年更名為北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，提供以中醫(yī)為戰(zhàn)略重點的綜合醫(yī)療服務(wù)。此后，其自同仁堂處收購了鞍山同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、石家莊同仁堂中醫(yī)醫(yī)院及北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院的若干股權(quán)。

經(jīng)過資源整合，其已經(jīng)建立起了分診服務(wù)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，擁有11家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)，1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及9家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)，擁有2028名執(zhí)業(yè)醫(yī)師，其中包括20名擁有國家級榮譽(yù)稱號的醫(yī)師。據(jù)同仁堂醫(yī)養(yǎng)介紹，按照自有中醫(yī)院的2022年門診就診匯總?cè)舜魏烷T診醫(yī)療服務(wù)匯總收入排名，其為中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)。

非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展離不開國家政策的支持，2022年國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》鼓勵建設(shè)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，普遍開展社區(qū)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)；鼓勵非公立實體在各縣市建設(shè)中醫(yī)院；推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)，支持企業(yè)經(jīng)營中醫(yī)連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2023年國務(wù)院發(fā)布的《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》，鼓勵建設(shè)地市級中醫(yī)院、鼓勵縣級中醫(yī)院建成特色優(yōu)勢專科、鼓勵建設(shè)基層中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

政策支持之下，近年來，中醫(yī)院數(shù)量不斷攀升，根據(jù)國家衛(wèi)健委的資料，我國的中醫(yī)院數(shù)量從2018年的4939家穩(wěn)步增長至2022年的5862家，復(fù)合增長率為4.4%。非公立中醫(yī)院從2017年的1891家增加至2021年的2953家，復(fù)合增長率為11.8%。

此外，按中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商創(chuàng)造的總收入計，我國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模從2018年的5836億元增至2022年的8000億元，復(fù)合增長率為8.2%，占2022年我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總市場份額的13.4%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計2032年將達(dá)到21239億元，2022年至2032年的復(fù)合增長率為10.3%，占2032年中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總市場的份額將達(dá)到19.3%。

不過，截至2022年12月31日，我國所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商主力的中醫(yī)院僅占約0.6%，這表明我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中這一組成部分依然具有稀缺性。

2023年扭虧為盈

近年來，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大，據(jù)公司披露，2021年至2023年，其網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總就診人次分別為140萬人次、150萬人次及190萬人次。會員累計人數(shù)從2021年末的21.93萬人增加至2023年末的53.07萬人，復(fù)合增長率達(dá)55.6%。

隨著就診人數(shù)的增多，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的收入規(guī)模也不斷增加，2021年至2023年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.70億元、6.98億元、8.96億元，后兩期同比增速分別為48.42%、28.36%。

不過，其收入的快速增加，并未給其帶來豐厚的利潤，同期，其凈利潤分別為22.30萬元、-1897.50萬元、2713.60萬元，其中，2021年盈利不多，2022年則在收入大增之下業(yè)績反倒虧損，至2023年方扭虧為盈。

分析其虧損的原因，與成本變化有莫大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2022年其營業(yè)成本為5.75億元，比上年的3.91億元增長了47.06%。成本的增加也影響到了毛利率，2022年，其毛利率出現(xiàn)下滑，招股書顯示，其80%以上的收入來自于醫(yī)療服務(wù)，2021年至2023年，其醫(yī)療服務(wù)的毛利率分別為17.2%、15.6%、19.0%。

對此，同仁堂醫(yī)養(yǎng)表示，2022年，其醫(yī)療服務(wù)毛利率減少，主要原因是于疫情期間客戶就診人次有所減少。而2023年毛利率增加，是因為其收購了三溪堂保健院，以及于2023年6月向同仁堂康養(yǎng)轉(zhuǎn)讓七家非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的舉辦人權(quán)益。

同仁堂品牌對其業(yè)務(wù)及運(yùn)營至關(guān)重要，不過，據(jù)招股書介紹，同仁堂的商標(biāo)及其名稱歸屬于同仁堂集團(tuán)，其僅可在同仁堂集團(tuán)授權(quán)的范圍內(nèi)使用，未經(jīng)同仁堂集團(tuán)事先書面同意，其不得單獨(dú)或與他人合作使用同仁堂商標(biāo)和名稱或使用任何含有同仁堂字樣的名稱設(shè)立其他企業(yè)和分支機(jī)構(gòu)，亦不得將同仁堂商標(biāo)和名稱轉(zhuǎn)讓或許可任何他人使用。

不過，同仁堂醫(yī)養(yǎng)表示其存在無法維持或續(xù)期同仁堂商標(biāo)許可使用授權(quán)的風(fēng)險。根據(jù)與同仁堂簽訂的商標(biāo)使用許可，上述商標(biāo)使用許可的初始期限將于2026年4月24日到期，經(jīng)雙方同意可續(xù)期三年，但須符合上市規(guī)則及其他適用法律和法規(guī)的規(guī)定。

此外，若同仁堂或其附屬公司此后不再持有其已發(fā)行股本總額33.34%以上或不再是其控股股東，同仁堂有權(quán)終止其商標(biāo)使用許可。同仁堂醫(yī)養(yǎng)一旦失去了同仁堂的金字招牌，其競爭力將受影響。

而在市場競爭方面，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于競爭激烈且分散的格局。雖然，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在我國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中表現(xiàn)不俗，但其市場份額僅為0.5%，想要在激烈的競爭中提高市場占有率，未來仍有很長的路要走。

商譽(yù)金額較高

近年來，同仁堂醫(yī)養(yǎng)通過不斷收購來擴(kuò)充其醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2022年，其與同仁堂養(yǎng)老基金及同仁堂醫(yī)療基金以2.84億元的總價，收購了三溪堂保健院和三溪堂國藥館各65%的股權(quán)。完成上述收購后，同仁堂醫(yī)養(yǎng)持有三溪堂保健院43.74%的股權(quán)，持有三溪堂國藥館43.75%的股權(quán)。

三溪堂保健院主要在浙江省金華從事提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，對于上述收購，同仁堂醫(yī)養(yǎng)表示，他們看中的是其位處金華的地理優(yōu)勢和三溪堂的成熟品牌，同仁堂醫(yī)養(yǎng)將此次收購視作進(jìn)軍華東地區(qū)中醫(yī)醫(yī)療市場的起點。同時，收購三溪堂國藥館，能夠更好地釋放其與三溪堂保健院的協(xié)同效應(yīng)，能夠全方位地洞察和了解區(qū)域中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。

2024年1月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)以9100萬元的價格收購了上海承志堂，截至招股書簽署前，已完成第一期和第二期付款（占總價款的80%），剩余兩期付款將在交割日后六個月及一年內(nèi)到期。公司表示，該項收購的股權(quán)轉(zhuǎn)讓已妥善合法完成，其與杭州承志堂分別持有該公司70%和30%的股權(quán)。

表1 按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率情況（單位：千元）

表2 商譽(yù)賬面值及具有無限可使用年期的品牌賬面值（單位：千元）

此外，同仁堂醫(yī)養(yǎng)還準(zhǔn)備以2076萬元的價格從上海中優(yōu)手中收購上海中和堂60%的股權(quán)，以加強(qiáng)在長江三角洲的業(yè)務(wù)版圖。

頻繁的收購行為使得同仁堂醫(yī)養(yǎng)的商譽(yù)不斷攀升，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，其商譽(yù)賬面價值分別為2608.5萬元、1.87億元、1.61億元，其中，主要是由于收購三溪堂所致。

根據(jù)會計準(zhǔn)則，商譽(yù)需要在每年進(jìn)行減值測試，若出現(xiàn)減值跡象，需要計提商譽(yù)減值損失，而這會直接影響當(dāng)期凈利潤。對此，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書中表示，其已確認(rèn)且未來還可能會確認(rèn)與收購相關(guān)的商譽(yù)，如果確定需對商譽(yù)進(jìn)行減值，則其經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能會受到不利影響。

此外，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在收購過程中還需解決資質(zhì)問題，通常來講，醫(yī)療機(jī)構(gòu)及藥店在各自運(yùn)營過程中須取得各種牌照、許可證及證書，如醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證、藥品經(jīng)營許可證（零售及批發(fā)）、診所備案憑證等。其須為已收購的業(yè)務(wù)取得相關(guān)證件，如有違反，可能會被處以相應(yīng)的行政處罰，最壞的情況甚至?xí)粫和I業(yè)。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)表示，若其網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及藥店未能及時重續(xù)任何現(xiàn)有牌照、許可證或證書，或未能為已收購的業(yè)務(wù)取得任何相關(guān)牌照、許可證或證書，其可能無法維持或拓展業(yè)務(wù)。