騰訊、聯(lián)想青睞的“物美系”企業(yè)赴港上市

又一家“物美系”企業(yè)沖刺IPO。

近日，麥德龍供應(yīng)鏈有限公司（以下簡稱“麥德龍供應(yīng)鏈”）向港交所主板提交上市申請，瑞銀集團、招商證券國際為聯(lián)席保薦人。麥德龍供應(yīng)鏈前身為物美科技，由物美創(chuàng)始人張文中于1994年創(chuàng)立，是國內(nèi)領(lǐng)先的食品快消品供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

這不是張文中首次帶領(lǐng)企業(yè)沖刺IPO，早在2021年，張文中創(chuàng)立的物美集團就將物美超市的零售業(yè)務(wù)和麥德龍中國整合為物美科技，并嘗試在港交所上市。此后，張文中還同步推進了物美集團旗下零售業(yè)SaaS解決方案提供商多點數(shù)智有限公司（以下簡稱“多點Dmall”）赴港上市，目前處在等待上市的隊列中。

毛利持續(xù)增長

麥德龍供應(yīng)鏈是由物美科技業(yè)務(wù)重組分化而來的。

物美科技在2021年申報上市無果后進行了業(yè)務(wù)重組，將零售資產(chǎn)剝離了出去，只保留了麥德龍商業(yè)和物美Sourcing兩大核心板塊。今年6月，物美科技改名為麥德龍供應(yīng)鏈，隨后不久就再次沖刺IPO。

重組后，麥德龍供應(yīng)鏈徹底轉(zhuǎn)型為一家供應(yīng)鏈服務(wù)公司，專注于提供中國食品快消供應(yīng)鏈解決方案。從業(yè)務(wù)角度看，麥德龍供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要分為三類，分別是對于企業(yè)及機構(gòu)客戶提供福利禮品解決方案、食品服務(wù)及配送解決方案；對于零售商，提供零售商配送解決方案（包括向零售商的產(chǎn)品銷售及供應(yīng)鏈服務(wù)）；商品批發(fā)。其中，2021年至2023年，零售商配送解決方案產(chǎn)生的收入占總收入的比重分別為59.8%、60.6%、60.1%，是公司收入的重要來源。

從經(jīng)營層面看，2021年至2023年，公司營業(yè)收入分別為278.2億元、271億元、248.58億元，呈持續(xù)下滑狀態(tài)，其中2022年和2023年營收分別下滑2.58%、8.28%。公司表示，其2023年收入下降主要是由于零售商配送解決方案及福利禮品解決方案的收入減少。招股書顯示，2021年至2023年，零售商配送解決方案產(chǎn)生的收入分別為166.34億元、164.14億元、149.32億元，其中2023年這項業(yè)務(wù)收入下滑了9.03%。

2021年至2023年，公司凈利潤分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元。同期，公司整體毛利不降反升，分別為25.19億元、26.32億元、26.56億元，毛利率也從2021年的9.1%上漲到2023年的10.7%。

需要指出的是，公司各項業(yè)務(wù)收入對應(yīng)的毛利率水平差異較大。以2023年為例，對營收貢獻最為突出的零售配送解決方案只有3.7%的毛利率。而食品服務(wù)及配送解決方案的毛利率達到20.6%，該業(yè)務(wù)收入貢獻占比為14.2%。其他與物流、咨詢及其他服務(wù)以及自有物業(yè)租賃有關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率雖然高達58.3%，但該類業(yè)務(wù)收入占比僅3.8%。

從行業(yè)地位看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國食品快消供應(yīng)鏈行業(yè)高度分散，按2023年的收入計，前五大食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商的市場份額為0.8%。2021年至2023年，麥德龍供應(yīng)鏈分別為超過52000名以及超過88000名客戶提供食品服務(wù)和配送解決方案以及福利禮品解決方案。在2023年中國500強企業(yè)中，有178家企業(yè)及其聯(lián)屬公司是麥德龍供應(yīng)鏈的客戶。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年的收入計，麥德龍供應(yīng)鏈為中國第一大團餐供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商、中國第二大商業(yè)福利及禮品解決方案服務(wù)商以及中國第二大零售供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

背靠物美發(fā)展

作為“物美系”又一家赴港IPO的企業(yè)，物美集團與麥德龍供應(yīng)鏈保持著密切的合作關(guān)系。

招股書顯示，麥德龍供應(yīng)鏈的客戶包括企業(yè)及機構(gòu)客戶以及零售商。2021年至2023年，公司來自前五大客戶收入分別為177.24億元、175.3億元、159.04億元，分別占同年總收入的63.7%、64.7%、64.0%。其中，來自最大客戶物美集團的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，占同年總收入的61.5%、62.3%、62.0%。招股書顯示，截至2023年12月31日，麥德龍供應(yīng)鏈就物美集團的100家麥德龍門店以及366家物美超市門店和304家物美便利店提供零售商配送解決方案。

由于在業(yè)務(wù)上高度依賴與物美集團的關(guān)聯(lián)交易，麥德龍供應(yīng)鏈業(yè)績增長受物美集團的影響較大。比如公司2023年零售商配送解決方案業(yè)績下滑9.03%的背后是對物美集團產(chǎn)品銷售的減少，原因主要是物美集團門店數(shù)量減少了約15%，且物美集團在采取了會員機制后，影響了非會員消費者的消費水平。麥德龍供應(yīng)鏈也承認其大部分收入來自主要客戶，并表示“或未能與彼等成功維持商業(yè)關(guān)系且彼等的業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)可能會下跌，而這可能對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

對物美的高度依賴是“物美系”企業(yè)的共性之一。中國證監(jiān)會日前發(fā)布關(guān)于多點Dmall境外發(fā)行上市備案通知書。多點Dmall曾在2022年12月和2023年6月兩度向港交所遞交招股書。今年4月30日，多點Dmall第三度向港交所提交招股書。重啟港股IPO背后，多點Dmall也離不開物美集團的支持。

多點Dmall招股書顯示，2021年至2023年，多點Dmall營業(yè)收入分別為10.45億元、15.01億元、17.50億元，凈利潤則分別虧損了18.25億元、8.41億元、6.55億元，經(jīng)調(diào)整虧損分別約為9.59億元、2.96億元、1.40億元。截至報告期末，多點Dmall累計虧損分別約為51.99億元、60.08億元、66.02億元。業(yè)務(wù)劃分來看，零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云為公司三大業(yè)務(wù)，其中零售核心服務(wù)云是公司營收的主要來源，2023年其收入占比為74.3%。值得一提的是，多點Dmall的零售數(shù)字化業(yè)務(wù)始于與物美集團的合作，因此二者產(chǎn)生了大量的業(yè)務(wù)交易。

招股書顯示，多點Dmall的關(guān)聯(lián)客戶主要是“物美系”，包括物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及百安居實體。其中，來自物美集團的收益分別為4.73億元、6.62億元、9.27億元，分別占總收益的45.3%、44.1%、53%，來自麥德龍中國實體的收益占比分別是9.6%、17.3%、14.9%，來自重慶百貨集團的收益占比分別是9.4%、7.9%、3.7%，來自銀川新華集團的收益占比分別是3.6%、2.0%、3.1%。作為公司大客戶的同時，物美集團還身兼多點數(shù)智的供應(yīng)商，物美集團為多點Dmall的五大供應(yīng)商之一，各期采購額占多點Dmall總采購額的2.3%、1.2%、1.4%。

雖然這兩家“物美系”企業(yè)高度依賴物美的局限性明顯，但就市場地位而言，優(yōu)勢卻比較突出。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年商品交易總額計算，多點Dmall是中國最大零售云解決方案服務(wù)商，市場份額為10.9%；麥德龍供應(yīng)鏈則在其三大細分領(lǐng)域的規(guī)模均位于國內(nèi)前二。

深受知名機構(gòu)青睞

值得指出的是，麥德龍供應(yīng)鏈和多點Dmall一級市場上很受資本青睞。其中，麥德龍供應(yīng)鏈于2020年進行了IPO前投資，風投陣容中有不少知名機構(gòu)的身影，比如騰訊、聯(lián)想、光大控股等。

具體來看，在麥德龍供應(yīng)鏈上市架構(gòu)中的機構(gòu)投資方包括：阿布扎比政府旗下的MIC資管、招商銀行、騰訊控股、聯(lián)想集團、安邦集團、光大控股、興業(yè)銀行、中金公司等。其中阿布扎比政府通過Mighty Solution持股1.86%；大家保險旗下安邦集團通過Mind Power Investments持股1.86%；興業(yè)銀行通過福州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)興睿和盛股權(quán)投資合伙企業(yè)持股1.74%；招商銀行通過Easy JoyVentures持股0.87%；騰訊控股通過意像架構(gòu)投資（香港）持股有0.76%；中國光大控股通過Radiant Skill持股0.43%；中金公司通過Hong Zhi持股0.21%；聯(lián)想集團通過Ultimate Lenovo持股0.11%。

麥德龍供應(yīng)鏈最大的股東為張文中。目前其通過北京京西硅谷、中勝華特科技、物美科技、物美南方科技、Digit Lab Limited、Foremost Way Limited等中間實體合計擁有麥德龍供應(yīng)鏈73.31%的權(quán)益。

多點Dmall背后投資方陣容也相當豪華，包括興業(yè)銀行、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、恒安珍寶投資有限公司、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、金蝶、聯(lián)想、深圳市福田引導基金投資有限公司、民生商銀國際控股有限公司、信銀（香港）投資有限公司、騰訊、IDG資本等眾多機構(gòu)。其中，IDG持股為7.67%，興業(yè)銀行持股為3.32%，騰訊持股為3.26%，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金通過永祿控股有限公司持股為2.9%，深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)持股為2.64%，大宇環(huán)球有限公司持股為1.81%，張斌持股為1.57%，張斌為張文中的兄弟。

創(chuàng)始人張文中則通過Celestial Limited、Odor Nice Limited、D&W Inc.、Interface Holdings Inc.、Retail Enterprise Corporation Limited、物美南方科技有限責任公司、物美科技、北京中勝華特科技有限公司及北京京西硅谷科技有限公司合計持股58.36%。