看好A股資源類高分紅公司+美股AI龍頭公司的組合配置

2024年上半年，A股市場經歷了巨大波動，呈現出深度調整后緩慢修復的走勢，但是整體依然是處于低位震蕩。而且市場分化巨大，以銀行、石油煤炭、有色金屬為代表的高分紅價值板塊有明顯超額收益，而大部分中小型和消費類公司跌幅較大。從美股市場來看，在新一輪AI技術的加持之下，美股依然持續創新高，以英偉達為代表的AI硬件和互聯網軟件巨頭仍是全世界的焦點。對于下半年，筆者繼續看好A股資源類高分紅公司以及美股AI龍頭公司。

關注AI的模型和產品端迭代

在2017年Transformer架構出現后，AI的主流技術路線基本形成，進入了大模型時代，吸引了越來越多的資本和創業者，而ChatGPT的全球爆火則真正引爆了這個行業，AI的產業化以前所未有的速度推進。人們的消費習慣以及經濟的產業結構都可能隨著AI的產業化而得到重塑。AI作為強大的賦能工具有望增強中小企業的競爭力，但同時其接近“無限”的內容和服務供給能力也可能給現有市場帶來沖擊。

筆者認為，因為大模型讓AI在很多常規任務上已經超過人的標準水平，未來AI的消費應用場景會大量涌現。未來2—5年內AI將進入商業化擴散階段，預計未來十年生成式AI有望在軟硬件、服務、廣告、游戲等眾多領域創造巨額收入。

全球范圍來看，美國在AI的理論創新、產業鏈延展和產品應用推廣方面處于絕對領先地位，日本韓國的半導體行業也在沉寂20年之后重新迎來新一輪擴張周期。中國在AI技術和應用方面緊追美國，但產業生態尚不完善。

此前市場最為關注的是以英偉達為代表的AI硬件龍頭，因為現階段是行業爆發的初期，隨著科技大廠上調資本支出指引，AI算力及基礎設施需求增長，所以相關硬件制造商的增長速度是最快的。后續需要關注應用端及模型的持續迭代，因為AI技術的應用正在走向實際應用的爆發，大模型的具體場景在快速發展，催生新的商業模式和服務，筆者會更加關注AI的模型和產品端迭代。

高分紅的上游資源類公司

雖然今年高分紅類的公司有明顯漲幅，但筆者依然看好現金流穩定、分紅率高的股票，尤其是上游煤炭和石油能源、電信運營商等央企，紅利股的本質是穩定的現金流溢價。通常情況下，有能力和意愿提高分紅比例的企業，往往具有穩定的自由現金流作為支撐。港股的高分紅公司今年表現更強，其實本質也是因為港股的估值更低，分紅比率更高。

當下的十年期國債利率只有2.5%，貨幣基金的收益率降到1.5%以下，港股中很多分紅比例在5%～7%的高分紅央企的相對性價比就很高了。這類公司有自己的競爭壁壘，比如牌照的壟斷，或者行業獨特的礦產資源，而且通過降本增效，利潤的增速會超過收入的增長，疊加國家對央企分紅的硬性要求，未來這類公司的股東回報是比較穩定的。

在高分紅板塊中筆者尤其看好銅的未來潛力。銅相比黑色系商品，定價更加錨定全球供需格局，不受國內地產的拖累。全球制造業PMI的回升及庫存相對低位使得漲價邏輯更為順暢，且二者供給存在一定的邊際收緊預期，當下銅的供給格局依然是在收縮的，比如今年全球主要銅冶煉廠多次減產挺價、集中檢修，必和必拓向英美資源提出收購建議；主要產地的礦也頻繁出現滲水和社區運動等問題導致產能不及預期，使得銅的價格走強。雖然銅價處于高位，但是過去十年全球的資本開支是嚴重不足的，1989年到2008年勘探出900萬噸銅，而2009年到2019年這10年只勘探出100萬噸，而且新勘探出來的銅資源平均品位小于1%。如果未來銅供不應求，銅價需要更高的價格來支撐才具備開采價值。銅價未來會走一個周期牛市，然后達到一個新平衡。

另外，自2022年以來，黃金價格在實際利率上行的背景下逆勢屢創新高，但當前黃金價格并未被顯著高估。長期來看，國際貨幣體系的多元化可能成為長期現象，全球央行的購買和美元債務規模的擴張將在中長期內繼續支撐金價。

當下，筆者覺得要回歸資產價格的第一性原理，也就是估值和風險收益比，維持資源類高分紅公司+美股AI龍頭公司的組合配置判斷。

（作者系東方馬拉松投資管理有限公司投資經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）