年內(nèi)近1800家公司實(shí)施回購(gòu)這10家公司金額超10億

回購(gòu)增持是上市公司釋放被低估信號(hào)、穩(wěn)定股價(jià)、護(hù)航市值的重要實(shí)務(wù)工具，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言也蘊(yùn)含著潛在投資機(jī)會(huì)。2024年4月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的新“國(guó)九條”明確強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值”“制定上市公司市值管理指引”“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷(xiāo)”。

回購(gòu)增持是企業(yè)投資價(jià)值的外顯信號(hào)之一

股票回購(gòu)是上市公司利用現(xiàn)金等方式，從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股份的行為。一般情況下，回購(gòu)后的股份無(wú)論是注銷(xiāo)（減少注冊(cè)資本）還是留作庫(kù)存股（如：后續(xù)用于股權(quán)激勵(lì)），均有利于提高ROE水平、增厚股利回報(bào)。從公司治理視角看，實(shí)施股票回購(gòu)須經(jīng)較嚴(yán)密的決策流程（特別是央企、國(guó)企，其間包含價(jià)值評(píng)估等必要環(huán)節(jié)），因而，從金融學(xué)理論上講，一般情況下，股票回購(gòu)可視為上市公司認(rèn)為自身價(jià)值被低估、主動(dòng)維護(hù)企業(yè)合理價(jià)值、對(duì)外提振二級(jí)市場(chǎng)信心的積極信號(hào)之一。

根據(jù)海內(nèi)外資本市場(chǎng)長(zhǎng)期實(shí)踐，一般情況下，股票增持/減持同樣可視為上市公司股東/管理層認(rèn)為企業(yè)內(nèi)在價(jià)值被低估/被高估、以實(shí)際行動(dòng)表達(dá)對(duì)企業(yè)投資價(jià)值判斷的外顯信號(hào)之一。特別是，上市公司股東/管理層對(duì)企業(yè)基本面有更深入直接的了解，其大比例增持通常被認(rèn)為是上市公司價(jià)值被顯著低估、對(duì)外提振投資者信心的實(shí)質(zhì)性舉措。

從我國(guó)資本市場(chǎng)近年實(shí)踐看，對(duì)上市公司實(shí)施股份回購(gòu)予以更大力度的正面鼓勵(lì)，并從退市角度（特別是交易類(lèi)退市規(guī)則）對(duì)上市公司更加重視回購(gòu)、增持形成了負(fù)面清單式的現(xiàn)實(shí)驅(qū)力。

從面值退市角度看，以正源股份為例，二季度股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于人民幣1元，6月底按上交所決定終止上市并摘牌（首家非ST退市股）；在此前后（2024年初起），正源股份未實(shí)施回購(gòu)、增持行為，股價(jià)總體上一路下行、跌幅達(dá)72.5%。再看當(dāng)前處于下行周期的鋼鐵行業(yè)，9家上市公司股價(jià)低于2元（截至7月24日收盤(pán)），均為國(guó)企；6家股價(jià)低于1.5元，其中不乏大市值上市公司（如：包鋼股份市值644.75億元、山東鋼鐵市值133.74億元）；4家股價(jià)低于1.3元（重慶鋼鐵、酒鋼宏興、山東鋼鐵、凌鋼股份），仍處于面值退市的危險(xiǎn)區(qū)。重慶鋼鐵6月24日盤(pán)中觸及1元紅線，6月初已發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案，并持續(xù)加大回購(gòu)力度；7月2日董事會(huì)審議擬將本次回購(gòu)股份用途由“用于股權(quán)激勵(lì)”變更為“用于注銷(xiāo)以減少注冊(cè)資本”，以提升每股收益等指標(biāo)，提振投資者信心；7月18日公告實(shí)際控制人（中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司，備注：中國(guó)寶武系國(guó)務(wù)院國(guó)資委市值管理考核前期試點(diǎn)單位）之全資子公司（華寶投資有限公司）增持公司股份計(jì)劃，華寶投資火速付諸行動(dòng)，總體看，重慶鋼鐵目前股價(jià)在1.05元盤(pán)整。山東鋼鐵6月6日股價(jià)觸及1.12元低點(diǎn)，2月初已發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案，并持續(xù)加大回購(gòu)力度；6月14日公告控股股東（山東鋼鐵集團(tuán)有限公司）增持公司股份及后續(xù)增持計(jì)劃，至7月18日已增持股份占公司總股本的2.0%；6月26日公告2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，明確提出“加強(qiáng)市值管理，積極回饋投資者”，總體看，山東鋼鐵近期股價(jià)逐步上行至1.25元左右。

從市值退市角度看，以建車(chē)B為例，2024年5月17日至6月14日期間，連續(xù)20個(gè)交易日股票收盤(pán)市值低于3億元，被深交所終止上市（市值退市第一股）。*ST深天2024年6月27日至今已連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)市值均低于3億元，將被深交所終止上市（A股首例市值退市）。B股市場(chǎng)相對(duì)不活躍、流動(dòng)性偏弱，寧通信B在5月20日收盤(pán)后市值首次低于人民幣3億元，5月23日公告以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司部分境內(nèi)上市外資股（B股）股份的方案，本次回購(gòu)金額下限人民幣150萬(wàn)元，測(cè)算回購(gòu)股份數(shù)量約占公司當(dāng)前總股本的0.29%（點(diǎn)評(píng)：回購(gòu)力度不足），截至7月17日，回購(gòu)股份方案已實(shí)施完畢；7月22日收盤(pán)價(jià)首次低于人民幣1元，23日公告籌劃重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易，在控股股東（中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司）的統(tǒng)籌下，擬將持有的南京南曼電氣有限公司100%股權(quán)以現(xiàn)金方式轉(zhuǎn)讓給控股股東所屬子公司南京軌道交通系統(tǒng)工程有限公司，公司股價(jià)自23日起已連續(xù)3個(gè)10%漲停板。值得注意的是，根據(jù)滬深交易所規(guī)則，10月30日起，A股（或A+B）的市值退市標(biāo)準(zhǔn)將由3億元提高至5億元，市場(chǎng)化出清、常態(tài)化退市力度加大。

7月18日黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》明確強(qiáng)調(diào)“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”“提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度”。綜上可知，在新“國(guó)九條”“退市新規(guī)”等綜合政策環(huán)境下，回購(gòu)、增持既是上市公司優(yōu)化資本配置、護(hù)航企業(yè)市值、更好回報(bào)投資者的重要工具，更是部分上市公司維護(hù)上市地位、規(guī)避潛在損失的必然選擇。

監(jiān)管層鼓勵(lì)依法合規(guī)的“護(hù)盤(pán)式”回購(gòu)內(nèi)在價(jià)值被顯著低估 可考慮回購(gòu)增持

在A股持續(xù)承壓下行、優(yōu)質(zhì)上市公司投資價(jià)值顯現(xiàn)的情形下，2023年12月，為更好順應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際和公司需求，推動(dòng)上市公司重視回購(gòu)、實(shí)施回購(gòu)、規(guī)范回購(gòu)，積極維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，具體是：放寬并增設(shè)一項(xiàng)為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而回購(gòu)股份的條件（即“護(hù)盤(pán)式回購(gòu)”，如：公司股票收盤(pán)價(jià)格低于最近一期每股凈資產(chǎn)；連續(xù)二十個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到20%；公司股票收盤(pán)價(jià)格低于最近一年股票最高收盤(pán)價(jià)格的50%），取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定，適度放寬上市公司回購(gòu)基本條件；鼓勵(lì)上市公司形成實(shí)施回購(gòu)的機(jī)制性安排，明確觸及為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)情形時(shí)的董事會(huì)義務(wù)。證監(jiān)會(huì)明確，鼓勵(lì)上市公司依法合規(guī)運(yùn)用回購(gòu)工具，積極回報(bào)投資者，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，同時(shí)也將加大回購(gòu)的事中事后監(jiān)管，對(duì)利用回購(gòu)實(shí)施內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的（如：忽悠式回購(gòu)），依法嚴(yán)厲查處。

2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，明確指出“違規(guī)減持嚴(yán)重影響投資者信心”“上市公司對(duì)自身投資價(jià)值的重視程度不夠”“上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的要求和投資者的期待相比仍有差距”，進(jìn)而強(qiáng)調(diào)要“推動(dòng)上市公司加強(qiáng)市值管理，提升投資價(jià)值”，并專(zhuān)門(mén)將“提升股份回購(gòu)效果和監(jiān)管約束力”作為一條進(jìn)行闡述，具體是：推動(dòng)優(yōu)質(zhì)上市公司積極開(kāi)展股份回購(gòu)，引導(dǎo)更多公司回購(gòu)注銷(xiāo)，增強(qiáng)穩(wěn)市效果；要求主要指數(shù)成分股公司明確股價(jià)短期大幅下跌等情形下的回購(gòu)增持等應(yīng)對(duì)安排；要求未增持或回購(gòu)的破凈公司在定期報(bào)告中說(shuō)明改善公司投資價(jià)值的相關(guān)舉措。4月4日，新“國(guó)九條”進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值”“制定上市公司市值管理指引”“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷(xiāo)”。6月19日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2024陸家嘴論壇開(kāi)幕式上明確提出“我們將進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司樹(shù)立積極主動(dòng)回報(bào)投資者的意識(shí)，加強(qiáng)與投資者溝通，提升信息透明度和治理規(guī)范性，更好運(yùn)用現(xiàn)金分紅、回購(gòu)注銷(xiāo)等方式回饋投資者”。綜上可知，監(jiān)管層對(duì)上市公司依規(guī)適時(shí)回購(gòu)、加強(qiáng)市值管理、積極回報(bào)投資者持鼓勵(lì)態(tài)度（特別是護(hù)盤(pán)式回購(gòu)、回購(gòu)注銷(xiāo)），對(duì)“忽悠式回購(gòu)”等違法行為將一如既往地嚴(yán)厲查處。

從資本市場(chǎng)反應(yīng)看，自4月12日新“國(guó)九條”發(fā)布至今，一批上市公司陸續(xù)披露股份回購(gòu)、增持計(jì)劃，注銷(xiāo)式回購(gòu)、大手筆增持屢現(xiàn)。根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》數(shù)據(jù)，截至7月10日，2024年內(nèi)已有1697家上市公司實(shí)施回購(gòu)，合計(jì)回購(gòu)金額達(dá)1083.9億元，創(chuàng)歷史同期新高，并已超2023年A股市場(chǎng)回購(gòu)總額。根據(jù)上交所官網(wǎng)，近3個(gè)月（4月16日—7月16日）已有760家上市公司發(fā)布回購(gòu)股份相關(guān)公告，較去年同期（309家）增長(zhǎng)146%。部分上市公司回購(gòu)金額在10億元級(jí)以上，比如：伊利股份（近期市值在1500億數(shù)量級(jí)）5月21日公告以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)資金總額不低于人民幣10億元（含）且不超過(guò)人民幣20億元（含），回購(gòu)股份將依法全部予以注銷(xiāo)并減少公司注冊(cè)資本。兆易創(chuàng)新（近期市值在560億數(shù)量級(jí)）5月14日股東大會(huì)同意變更公司2023年已回購(gòu)股份中的500，000股股份用途，由原回購(gòu)方案“用于后續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”變更為“用于注銷(xiāo)并減少注冊(cè)資本”；7月24日公告注銷(xiāo)回購(gòu)股份。永泰能源（近期市值在240億數(shù)量級(jí)，2023年?duì)I收在300億以上、歸母凈利潤(rùn)在22億以上）5月中旬以來(lái)股價(jià)一路下行，7月24日盤(pán)中觸及1.01元低位、面值退市風(fēng)險(xiǎn)顯著增大，當(dāng)日董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于增加股份回購(gòu)金額的議案》和《關(guān)于變更回購(gòu)股份用途并注銷(xiāo)的議案》，同意回購(gòu)資金總額由“不低于人民幣15，000萬(wàn)元（含），不超過(guò)人民幣30，000萬(wàn)元（含）”調(diào)整為“不低于人民幣50，000萬(wàn)元（含），不超過(guò)人民幣100，000萬(wàn)元（含）”；回購(gòu)用途由“用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”變更為“用于注銷(xiāo)以減少注冊(cè)資本”。

根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，截至6月25日收盤(pán)，A股市場(chǎng)年內(nèi)已有超360家上市公司發(fā)布股東增持計(jì)劃；涉及資金總額超200億元（以增持?jǐn)M投入金額上限測(cè)算），部分上市公司股東擬增持金額逾億元；擬實(shí)施增持行為的主體包括持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、控股股東和董監(jiān)高等。比如：通威股份2月1日公告，控股股東通威集團(tuán)有限公司擬通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)允許的方式增持本公司股份不低于10億元、不超過(guò)20億元，且合計(jì)增持比例不超過(guò)公司總股本的2%；截至6月20日，通威集團(tuán)已通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司股份23624852股，占公司總股本的0.5248%，增持金額為52906.83萬(wàn)元。浙數(shù)文化7月10日公告，基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司投資價(jià)值的認(rèn)同，為促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定、健康發(fā)展，提升投資者信心，控股股東浙報(bào)傳媒控股集團(tuán)有限公司計(jì)劃自2024年7月10日起6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所證券交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式擇機(jī)繼續(xù)增持公司A股股票；擬增持股份的金額不低于人民幣5000萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣10000萬(wàn)元；此前，浙報(bào)傳媒控股集團(tuán)有限公司于2023年12月27日至2024年6月26日期間，累計(jì)增持金額為人民幣50001300.15元（含稅費(fèi)）。大中礦業(yè)3月22日公告董事會(huì)秘書(shū)林圃正先生計(jì)劃通過(guò)大宗交易方式或集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份數(shù)量不低于30160432股，即不低于公司總股本（已剔除公司回購(gòu)專(zhuān)用賬戶中的股份數(shù)量）的2.03%，按時(shí)價(jià)測(cè)算增持金額在2.9億元體量；7月1日公告，已通過(guò)大宗交易方式增持公司股份1，600萬(wàn)股。

《商界局外人——巴菲特尤為看重的八項(xiàng)企業(yè)家特質(zhì)》將資本配置作為CEO核心職責(zé)之一，并將回購(gòu)股票列入其超級(jí)工具箱。從境內(nèi)資本市場(chǎng)生態(tài)、新“國(guó)九條”及退市新規(guī)等綜合環(huán)境看，對(duì)于上市公司而言，若判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值被顯著低估（如：所處行業(yè)正值下行周期，遭遇外部輿情事件），可適時(shí)依規(guī)實(shí)施回購(gòu)（注銷(xiāo)）、增持，以提振二級(jí)市場(chǎng)信心、努力增厚股東回報(bào)，同時(shí)未雨綢繆地阻攔“野蠻人”惡意收購(gòu)；若直接面臨交易類(lèi)退市風(fēng)險(xiǎn)（如：面值退市、市值退市，上市公司股價(jià)一路下行跌破2元、10月30日起總市值跌破8億元其實(shí)就已進(jìn)入退市危險(xiǎn)區(qū)），則必須提前預(yù)判，果斷采取回購(gòu)、增持等實(shí)際行動(dòng)，全力促進(jìn)股價(jià)穩(wěn)中有升、努力維護(hù)上市地位，規(guī)避因退市可能帶來(lái)的重大損失，特別是當(dāng)前國(guó)資委系統(tǒng)明確加強(qiáng)國(guó)企上市公司市值管理工作考核，央企、國(guó)企駕馭包括回購(gòu)股份在內(nèi)的資本配置各類(lèi)工具的重要性顯著上升。

企業(yè)回購(gòu)增持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資人的價(jià)值

證監(jiān)會(huì)明確，股份回購(gòu)作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價(jià)值、健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面的功能作用。一般情況下，回購(gòu)、增持均屬于上市公司判斷其內(nèi)在價(jià)值被低估的外顯信號(hào)，這為二級(jí)市場(chǎng)投資人高效發(fā)現(xiàn)具備一定安全邊際的潛在投資機(jī)會(huì)提供了便利。

根據(jù)興業(yè)證券有關(guān)研究，A股歷史上較為典型的“回購(gòu)潮”主要包括：2015年6—9月、2018年10月—2019年3月、2023年12月—2024年2月，均出現(xiàn)在大盤(pán)指數(shù)的階段性底部。進(jìn)一步選取2018年以來(lái)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的上市公司，計(jì)算其在發(fā)布公告前后相對(duì)中證全指的漲跌幅中位數(shù)。公告當(dāng)日，發(fā)布以市值管理、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃為目的的回購(gòu)預(yù)案的上市公司相對(duì)中證全指超額收益的中位數(shù)分別為1.93pct、0.77pct；公告日20個(gè)交易日后，分別實(shí)現(xiàn)4.07pct、2.45pct的超額收益；公告日60個(gè)交易日后，以市值管理為目的的公司仍有持續(xù)的超額收益。因此，考慮到當(dāng)前A股政策環(huán)境、市場(chǎng)估值水平，我們對(duì)基于市值管理目標(biāo)的注銷(xiāo)式回購(gòu)（可減少流通股、增厚每股EPS）、大手筆增持（可形成有正向邊際效用的實(shí)質(zhì)性買(mǎi)盤(pán)）予以高度關(guān)注。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年初至7月24日，有1783家上市公司實(shí)施了回購(gòu)股份行為，其中：有273家回購(gòu)金額在1億元以上，有10家回購(gòu)金額在10億元以上（藥明康德、三安光電、寧德時(shí)代、順豐控股、寶鋼股份、九安醫(yī)療、韋爾股份、和邦生物、通威股份、凱萊英）。有213家明確回購(gòu)目的為市值管理，其中：進(jìn)度處于“董事會(huì)預(yù)案”階段的有25家，“股東大會(huì)通過(guò)”的有10家，“實(shí)施”中的有70家（其中：公告回購(gòu)股數(shù)占總股本比例在2%以上的有21家，在4%以上的有4家，分別是晨光生物、碩世生物、冠豪高新、西點(diǎn)藥業(yè)）。

從股東擬增持行為看，擬增持股數(shù)下限占總股本比例在1%以上的涉及15家上市公司，在2%以上的涉及4家，分別是康恩貝、大中礦業(yè)、威爾泰、華菱精工（占比高達(dá)7.5%）。從管理層增持行為看，涉及上市公司692家，其中：凈增持金額在1億元以上的有9家，在3億元以上的有3家（圣泉集團(tuán)、可川科技、中核鈦白）；凈增持金額占總市值比例在3%以上的有7家，在6%以上的有3家（可川科技、天祿科技、ST萬(wàn)林）；凈增持股數(shù)占總股本比例在5%以上的有8家，在10%以上的有4家（可川科技、新亞強(qiáng)、百龍創(chuàng)園、香飄飄）。

從價(jià)值投資視角看，將回購(gòu)（特別是注銷(xiāo)式回購(gòu)）、增持（特別是大比例增持）等外顯信號(hào)與低估值研究方法（如：低PB、高股息率）相結(jié)合，或是發(fā)掘高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)的可行路徑。特別是對(duì)強(qiáng)周期性行業(yè)而言，將上市公司明確作出回購(gòu)決策作為外顯信號(hào)之一，與所處細(xì)分賽道是否處于周期底部（如：行業(yè)虧損面）、管理層歷史決策質(zhì)量及是否具備出色的行業(yè)洞察力等關(guān)鍵判斷結(jié)合起來(lái)研究，或是在資本市場(chǎng)海量信息中抓住重點(diǎn)、務(wù)實(shí)提升研究效率的可行性方法。將股票增持/減持事件與大宗商品價(jià)格走勢(shì)（以及廠商成本、利潤(rùn)等數(shù)據(jù)）結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研判，可視作觀察細(xì)分行業(yè)或上市公司是否進(jìn)入中期底部/頂部區(qū)域的方法之一。

（作者系千栗資本總經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）