IPO項目爆增產能應理性看待

本刊編輯部：力聚熱能本周申購，公司擬以13.36億元用于投資建設“年產3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠”項目，該項目前景如何？

邱諍：2023年，力聚熱能熱水鍋爐銷售收入8.54億元，占公司主營業務收入的71.16%；蒸汽鍋爐銷售收入2.91億元，占公司主營業務收入的24.23%。從產能利用率來看，2022年和2023年，公司產能分別為16119.60蒸噸和16188.34蒸噸，產能利用率分別為82.88%和75.49%，可以看出在產能變化不大的情況下，公司產能利用率出現了一定的下滑。

上述“年產3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠”項目包含三個子項目，分別為“基于工業互聯網平臺的年產500套大功率超低氮燃氣鍋爐產業化項目”、“年產1500套超低氮蒸汽鍋爐產業化項目”以及“年產1000套超低氮燃氣鍋爐產業化項目”。其中“基于工業互聯網平臺的年產500套大功率超低氮燃氣鍋爐產業化項目”的生產部分已合計投資1.52億元，完成了部分廠房建設及設備購置安裝，已具備獨立的大功率超低氮燃氣鍋爐生產能力，但產能尚未達到500套/年。

該項目主要定位于生產40蒸噸及以上的熱水鍋爐，預計新增500套熱水鍋爐的生產能力，若按此計算，僅此一個子項目建成后公司就將新增至少2萬蒸噸的產能，是目前公司總產能的1.24倍。2023年力聚熱能熱水鍋爐產品實際銷量為9759.05蒸噸，其中20-50蒸噸熱水鍋爐的實際銷量為148臺。

若上述三個子項目全部建成，公司產能無疑會爆發式增長，但屆時公司銷量能否同步增長卻是未知數。此外，2021年度、2022年度及2023年度，力聚熱能主營業務毛利率分別高達48.56%、40.16%以及41.60%，遠超可比公司海陸重工、迪森股份等，上市之后公司是否還能保持遠高于同行業的毛利率水平，同樣也是未知因素。從目前實際情況來看，力聚熱能上市后估值在20倍市盈率左右較為合理。

本刊編輯部：博實結本周申購，公司擬將使用募集資金投資“物聯網智能終端產品升級擴建項目”、“物聯網產業基地建設項目”等四個項目，涉及資金25.10億元，前景如何？

邱諍：上述“物聯網智能終端產品升級擴建項目”和“物聯網產業基地建設項目”涉及資金合計高達20.61億元，建設期兩年，其中建筑工程費、設備購置及安裝費合計就高達18億元，而截至2023年末，博實結固定資產賬面原值僅2.36億元，因此若上述項目真的如期建成，公司產能勢必數倍增長。那么產能大幅提升是否有必要呢？我們先來看博實結的主營業務。

博實結產品主要應用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大領域，其中智能交通業務2023年營業收入約5.27億元，約占公司主營業務收入的47.42%，該項業務由乘用車定位終端和商用車監控終端構成。智慧出行業務收入約占公司2023年主營業務收入的20.79%，公司的智慧出行組件主要包括智能馬蹄鎖、智能輪轂鎖等，主要應用于共享單車及電動自行車領域。智能支付硬件收入約占公司2023年主營業務收入的15.10%，產品包括收款云音箱、云播報打印機等，主要應用于餐飲、零售、商超、農貿、地攤等移動支付場景。

2023年，博實結乘用車定位終端產能利用率74.57%；商用車監控終端產能利用率74.95%；智慧出行組件產能利用率82.09%；智能支付硬件產能利用率72.29%。公司產能瓶頸工序為SMT貼片工序，實際生產環節，公司將貼片機的產能動態分配至各類產品，因此綜合上述各項產品的產能利用率來推算，公司實際產能利用率在75%左右。

從產能利用率來看，公司似乎并不需要大幅提升產能。2023年博實結的營業收入和凈利潤分別為11.23億元和1.74億元，而同期可比公司中銳明技術的營業收入為16.99億元，但僅實現凈利潤1.02億元，這主要是因為博實結2023的研發、銷售和管理三項費用合計約為1.28億元，而同期銳明技術的這三項費用達到了6.4億元。

除銳明技術外，2023年可比公司移為通信的營業收入為10.16億元，低于博實結，其三項費用合計2.39億元，同樣遠高于博實結。即使是2023年營業收入僅為4.09億元的鴻泉物聯，其僅研發費用一項就達到了1.49億元，遠高于博實結的三項費用。從目前的實際情況來看，與可比公司相比，博實結的盈利能力最強，因此理應獲得較高的估值，但若未來公司不能夠保持低于同行業的費用率，其估值將會明顯出現折扣。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）