優勝劣汰提速　助力藍籌牛市

本周，廣匯汽車面值退市成定局，這彰顯了新“國九條”的主基調——高質量發展。而優勝劣汰提速，或倒逼出更多藍籌牛股。

存量博弈+箱體震蕩仍為主基調

牛津大學賽德商學院首任院長約翰·凱和英國央行前行長默文·金在《極端不確定性》一書中寫道：“極端不確定性意味著基于歷史數據的相關性計算是徒勞的。在真實的世界里，我們應著手應對，而非謀求最優。”

何為次優解？中國資產進入泡沫風險釋放末期，算是提前進入防御戰，以應對全球大變局。今年以來，樓市股市救市政策層出不窮，只是效果不明顯，市場對三中全會后的利好出臺有較高預期。

另類視角是，通過重要詞頻比較，提及“安全”和“風險”兩大詞，在黨的二十屆三中全會分別有16次和4次，十八屆時分別有6次和1次。可見，在美國股市樓市泡沫確認破滅之前，中國宏觀調控的首要任務是防風險和保安全，多頭以時間換空間來化解金融風險，不宜期待井噴式暴漲行情。筆者認為，在全面救市政策啟動之前，A股主基調是存量博弈+箱體震蕩的格局。

從十六屆至十九屆三中全會召開對股市的影響來看，多數為短空長多，因為政策落地和效果有滯后期。Wind數據顯示，以在四屆會議召開日為基點，萬得全A在其后的一月、三個月、半年、一年和三年的平均漲幅分別約為-1.64%、4.79%、16.5%、29.5%和49.5%。

化解風險基調為主動可控

本周，大盤一度失守2900點關卡，有誘空嫌疑。在基金二季報中，易方達藍籌精選基金經理張坤的感嘆或代表基金業聲音：“我們對這種悲觀預期很不認同。”

若從金融戰略角度來揣測，A股只是先跌一步。本輪宏觀逆周期調控隱含大局預判，或是全球資產在經歷15年史詩級別的泡沫化之后，將迎來風險釋放期。至于著陸方式是軟（經濟弱衰退）是硬（經濟蕭條），要看全球政府能否形成類似2008年的合力救市效應。國際投資大師吉姆·羅杰斯日前預測，最快年底，最晚明年美股將恢復熊市。令人擔憂的跡象包括：大量新投資者涌入股市、市場廣度下降、債務水平高企等。

若是全球資產泡沫速破，則中美攻守之勢異也。這是2008年中國全面救市效用最高的原因——可用超低價抄底全球資源，卻不擔憂引發通脹反噬。2008至2014年，中國名義經濟總量超越日本，若是以平價購買力來衡量，更是超過美國。期間，滬綜指為長熊市，到2014年3月谷底時為2077點，遠低于2007年峰值的6124點。長期的潛伏，為2015年的牛市井噴時提供了極大敘事張力。類似厚積薄發的情形會否再現？筆者認為，牛市再現的前提應是擺脫通縮預期的束縛。

優勝劣汰提速 或倒逼出藍籌牛股

日前，廣匯汽車收到終止上市事前告知書，進入面值行列。其停牌前收市價為0.78元，市值為64.7億元，引發市場熱議。其實，面值退市新政只是糾偏，不少企業都將為昔日的高送轉題材炒作買單。廣匯汽車自2000年上市以來股本擴張近70倍，增發募資額近370億元。

廣匯汽車退市現象，彰顯新“國九條”的主基調——高質量發展，潛臺詞是低質量淘汰，實際操作則是大幅提高強制退市率。上市公司退市數量增加看似拖累大盤指數，實則只是降低了A股投機情緒，壓低了整體估值中樞。中證1000、中證2000和殼資源指數的年內跌幅分別約為21.3%、28.5%和41.5%，隱含市值越小跌幅越大的估值邏輯。相比之下，高股息股板塊月K線再創歷史新高，年K線四連陽，年內漲幅約為22.3%。其總市值為8.77萬億元，護盤功勞不容小覷。

日前，上交所宣布，有315家機構積極響應《資本市場理性投資、價值投資、長期投資倡議》。此舉宛如藍籌牛市宣言。工行本周提出，要推進高質量發展和高水平安全。26日，工行A股市值再創歷史新高，年內增幅達19%，高居A股市值第二位。天相投顧數據顯示，截至今年二季末，工農中建四大行并未進入公募基金前五十大的當季重倉股和增倉股行列，這預示著本輪銀行股上漲是“國家隊”護盤所為。

Wind數據顯示，主動偏股基金配置比例中銀行股占比在一季末和二季末分別為2.29%和2.67%，超配比例分別為-4.2%和-4.71%，二季末持倉水平在歷史分位數為21.21%，屬于低配狀況。銀行指數年內漲幅約為27.9%，明顯強于年內上漲0.38%的滬深300。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）