對上市公司看門人選聘機制的改革設想

中國資本市場上的上市公司的會計事務所、律所、保薦人、獨董、監事等（下稱“看門人”）的選聘機制是囫圇吞棗地學習歐美資本市場相關機制，既學了他們的優點，也學了他們的缺點，有的地方是東施效顰，知其然而不知其所以然，這是導致中國股市低迷的重要原因之一。本文擬作出剖析，并提出中國特色的解決方案。

現有選聘機制的缺陷

目前，歐美和中國上市公司“看門人”的選聘，名義上是由股東大會或董事會決定，實際上是由上市公司控股股東決定的，嚴重損害了中小股東的權益。根據財政部、國資委和證監會聯合發布的《國有企業、上市公司選聘會計師事務所管理辦法》第五條的規定，上市公司的會計師事務所其實是由股東大會決定的。這一選聘慣例無形中擴大了上市公司控股股東的權利，是有悖監督上市公司制度設計初衷的。被監督對象（上市公司控股股東及其推選的企業高管）既是上市公司的決策人和執行人，又獨占了選定企業看門人的權利，決策權、執行權和監督權同源，監督權成為決策權和執行權的俘虜。因此，對上市公司控股股東的企業內部監督機制流于形式，“看門人”常被稱作“花瓶”，中小股東和債權人的合法權益受到嚴重威脅甚至侵害。

很多人以為安然事件后，僅依靠美國式的嚴刑峻法，會計事務所等“看門人”會噤若寒蟬，痛改前非，潔身自好。但是，最近爆出的某家世界知名會計事務所十多年來，為了掙高額審計費，對上市公司虛假業績長期出具無保留意見書等，給全球資本市場再次敲響了警鐘。

讓控股股東選拔“看門人”的不合理慣例必須要改變，僅靠嚴刑峻法防范造假和欺詐風險是不夠的。在現有選聘機制下，“看門人”如不向上市公司控股股東低頭，則沒飯吃；“看門人”如屈從于上市公司控股股東的錯誤旨意，則當下有飯吃，至于未來可能被追究的法律責任是遠期風險。所以，許多“看門人”抱著僥幸心理為了眼前利益，放棄原則而服務于上市公司控股股東的利益。

目前，資本市場上的上市公司董事會往往是代表大股東利益的，不少公司忽視或傷害了中小股東的合法權益。因此，在控股大股東行使決策權的同時，不應再把監督權都交給它，監督權和決策權要相對分離，控股股東不應再是唯一有權選聘“看門人”的人，而應吸收廣大中小股民和其債權人參與選聘工作，并給予主導地位，除非中小股東自愿放棄自己的選擇權利。事實上，中國現有規則也在一定程度上傾向保護中小股東利益，如證監會發布的《上市公司獨立董事管理辦法》規定，上市公司獨立董事占董事會成員的比例不得低于三分之一，選舉兩名以上獨立董事的應當實行累積投票制。但是筆者認為，這種對中小股東的保護尚嫌不足，應進一步提升中小股東在選擇中介機構上的話語權。

回溯歷史，現行控股股東實控“看門人”選聘機制形成的重要原因之一是因為以前金融科技不發達，數字化程度不高、計算機和網絡普及程度不夠，以及在多級托管體系下中小股民難以直接利用金融基礎設施（證券交易所和證券登記托管機構）的一級服務，那時全體股民如直接參與選聘看門人工作，管理成本過高了，效率較低。而現在資本市場上的國家金融科技已很發達，計算機、智能手機和互聯網已很普及，但是西方資本市場由于歷史包袱和路徑依賴，其普遍落后的穿透度低的多級托管體系基本沒變，使其難下決心改革。值得欣慰的是，中國資本市場有后發優勢，其金融基礎設施三十多年來的數字化和網絡化建設，所建立的世界領先的以一級證券托管為基礎，集線上證券發行、認購、交易、結算、信息披露和監控為一體的資本市場運行數字化體系，系統效率很高，為中小股東線上選舉“看門人”機制的建立提供了可靠和成熟的技術準備。

2023年中央金融工作會議指出，對風險要早識別、早預警、早暴露、早處置，健全具有硬約束的金融風險早期糾正機制。這就要求中國資本市場的設計者和管理者要本著以人民為中心的初心，下大決心解放思想，大膽創新，不僅為中國資本市場發展探索新路，也是為全球資本市場機制完善，貢獻中國智慧和中國方案。

改革選聘“看門人”的方案

筆者建議先選新申請IPO的公司作試點，取得成功后再將試點擴大到已上市的公司。先在中小股東中試點，今后試點可擴大到上市公司債權人。京滬深交易所和中證登（以下稱金融基礎設施）應在其維護的全體上市公司“看門人”數據庫基礎上，加上有資格但還未被選聘的各類“看門人”名單，構成各類合格“看門人”候選名單。“看門人”應從符合證監會、行業協會和金融基礎設施有關規定規則的人或機構中遴選。申請IPO公司的大股東仍有權提名各類“看門人”。

梳理出有資格投票的中小股東名單和其持股數，并將其折算成可投的票數；中小股東可投票數按其投票前一個股票交易日的股票市值進行計票，100元市值一票。如單一中小股東的票數多于一票，則可根據自己意愿，投給同一類“看門人”的不同候選人。

“看門人”選聘工作應在金融基礎設施的現有系統基礎上追加開發相應模塊，并通過線上以數字化形式進行。如全市場的中小股東都沒有投票推薦新的“看門人”，則控股股東提名的各類唯一“看門人”自動當選。如大股東推薦的某類“看門人”不止一人，則以中小股東支持票多的當選。得票相同的，按投票時間優先原則錄取。先錄取的不干，則按降序排名錄取。如有中小股東投票推舉新的“看門人”，則其選聘排名優先于大股東提名的“看門人”，錄取原則同上。

選聘工作的操作平臺和技術服務應由金融基礎設施提供，其開發的投票系統應鏈接到中小股東手機或座機，使中小股東可在電話機和個人電腦終端上投票、接收開始投票通知和投票結果查詢等服務。投票明細和結果應當向投票人、提名人和上市公司董事會公開，接受監督。

“看門人”的服務費應由提供投票平臺服務的金融基礎設施在上一年度全體上市公司付費分類統計數據基礎上，按申請IPO公司資產規模的一定比例向其事先代為收存，并根據“看門人”的工作進度，分批代付。

建議對申請IPO 公司所選聘的獨立董事，要由全市場中小股民提名選舉。

要補充說明和強調的是：（一）建議修改《國有企業、上市公司選聘會計師事務所管理辦法》《上市公司獨立董事管理辦法》等相關規定，建議對申請IPO公司所選聘的獨立董事，要由全市場中小股民提名選舉。一是因為IPO前，它的中小股東名單還未圈定，而全市場的中小股東都是它的未來潛在股東；二是IPO公司是新申請公司，發揮廣大股民力量有利于選出相對公允的“看門人”；三是可嚇阻做假和投機取巧的公司申請IPO，防患于未然。將監督權交給中小股東，選出獨立董事，再由其成立的審計委員會，則能更好維護中小股東利益。

根據《國有企業、上市公司選聘會計師事務所管理辦法》第五條，選聘會計事務所經由審計委員會審議同意后提交董事會同意，報股東大會批準。建議將報股東大會批準修改為報股東大會備案，有利于保護中小股東利益。依托于一級托管體系和數字化建設成果，由全市場股民通過線上客戶端選聘“看門人”具有現實可行性；而基于證券違法案件頻發、中小投資者權益難以維護的現狀，中小投資者應具有投票選擇的主觀意愿。

（二）對已上市公司的“看門人”的提名選舉，可僅限于其持股股東。今后可考慮給上市公司債權人一定的選票，則選聘結果可能更加公允。

（三）提名選舉時間應至少在“看門人”工作開始前一個月開始，并持續至少三天，在金融基礎設施的信息披露網絡上廣而告之。“看門人”選舉結果和提名、投票明細情況應向可投票的全體股東披露。

其他配套措施還應包括：一、對仍然不忠于職守，與上市公司不法行為沆瀣一氣或濫用職權，惡意歪曲貶損或夸大上市公司業績、作假的“看門人”及其從業人員，應進一步嚴刑峻法。起碼暫停一年以上業務，直至終止業務，使其承擔部分直至全部經濟賠償的連帶責任；有關從業違法人員的刑期可最長20年。

二、統一京滬深證券交易所證券發行人的XBRL信息披露模板標準，以方便投資人高效讀取分析投資風險。交易所應借鑒中央結算公司的在其原版基礎上升華的創新模版，進一步擴大證券發行人XBRL信息披露內容的數字化范圍和水平。

三、目前允許IPO超發的規定有不合適之處。巨量的超額認購常使上市公司突然間得到超過其支持實體經濟發展所需的巨量資金，打亂了其合理發展規劃。有的上市公司可能用超募資金多上項目，使產品供過于求；有的上市公司，把閑錢投資到自己不熟悉的虛擬經濟，導致虧 損。這都會導致上市公司和其“看門人”原來披露的投資回報預期部分落空，給全體股東帶來損失。這有可能導致實際控股股東壓力過大，從而放棄經營，變現撤資。所以，建議學習債券市場，如沒有可追加的實體項目，一般不搞超發。

四、建議在特定區域內的特定公司中開展試點，發布試點方案。一是試點方案主要針對選舉獨立董事事項，對申請IPO公司所選聘的獨立董事，由全市場中小股民提名選舉。如中小股東放棄該項權利，則仍按照《國有企業、上市公司選聘會計師事務所管理辦法》《上市公司獨立董事管理辦法》的相關規定進行選舉。二是選擇特定類型的上市公司進行試點，主要是已受過行政處罰企業和預備IPO的企業。三是在特定區域內開展試點，保證風險可控，如深圳、上海浦東的先行示范區以及北京國際科技創新中心，依托這些地區的政策優勢開展試點。四是鼓勵證券投資基金，特別是指數基金積極投票。如最多票數的候選人有兩個以上時，優先選取最多指數基金推選的；如還有兩個以上，則選取最多主動型基金推選的。

（作者為中國環境科學學會氣候投融資專委會委員）