高收益的募投項目尚需時間來檢驗

本刊編輯部：巍華新材將于下周發行，公司專注于含氯含氟精細化學品領域，該如何估值較為合理？

邱諍：先來看巍華新材的主營業務，公司從基礎化工原材料甲苯及氫氟酸做起，生產出氯甲苯及三氟甲苯中間體，并進一步加工成三氟甲基苯系列深加工產品。2023年公司氯甲苯系列產品收入3.55億元，約占公司主營業務收入的24.11%，三氟甲基苯系列產品收入11.06億元，約占公司2023年主營業務收入的75.14%。

目前巍華新材的三氟甲基苯系列產品已有10余種，2023年銷售收入最高的4個品種分別是對氯三氟甲苯、間三氟甲基苯胺、2，4-二氯-3，5-二硝基三氟甲苯以及三氟甲基苯酚，銷售收入分別為2.35億元、2.47億元、2.31億元和0.85億元，除上述四項產品外，2023年公司其他三氟甲基苯系列產品銷售收入合計為3.09億元。

公司氯甲苯系列產品主要包括鄰氯甲苯和2，6-二氯甲苯，2023年這兩項產品的銷售收入分別為0.48億元和1.84億元。除上述兩項產品外，公司其他氯甲苯系列產品主要包括混二氯甲苯、對氯甲苯、二氯甲苯等產品，2023年公司其他氯甲苯系列產品的銷售收入合計1.23億元。

2021年、2022年及2023年巍華新材的營業收入分別為14.24億元、17.76億元和14.86億元，凈利潤分別為4.31億元、6.23億元和5.00億元，其中2023年公司的銷售凈利率高達約33.62%，遠超同行業上市公司。2023年巍華新材的氯甲苯系列產品毛利率為28.65%，而三氟甲基苯系列產品的毛利率則達到了51.73%，這是公司銷售凈利率遠高同類公司的主要原因。

本刊編輯部：2024年，上市公司昊華科技完成了對中化藍天的收購，中化藍天生產的含氟精細化學品主要為三氟系列，且同樣作為含氟醫藥及農藥中間體使用，這與巍華新材的三氟甲基苯系列產品是最為接近的，這兩家公司的同類產品毛利率有何差別？

邱諍：2021年至2023年巍華新材的三氟甲基苯系列產品的毛利率分別為47.33%、49.65%和51.73%，而2020年至2022年，隨著中化藍天的含氟精細化學品收入的不斷提升，該項產品的毛利率也不斷提升，分別達到了37.76%、37.41%和48.02%。可以看出，2022年時中化藍天含氟精細化學品48.02%的毛利率，已與巍華新材該項產品49.65%的毛利率非常接近。

但2023年中化藍天的含氟精細化學品毛利率下滑至27.74%，同時公司預測2024年至2027年該項產品的毛利率在24.82%和27.88%之間，據其稱，由于精細化學品市場競爭加劇，2023年的銷售價格下滑，因此該項產品毛利率呈下滑趨勢。2023年，巍華新材的氯甲苯系列產品毛利率已由上年的45.28%降至28.65%，但其三氟甲基苯系列產品的毛利率卻并有像中化藍天的含氟精細化學品那樣出現下滑，反而繼續呈現增長態勢DasLeOd8+KrS0hllEKYbUZfN08n2p33ySGLFDRlsXw0=，未來巍華新材三氟甲基苯系列產品毛利率的變化，將會直接對公司估值起到重大影響。

本刊編輯部：巍華新材IPO募投項目主要有兩個，其中投資總額19.1億元的“2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目”截至2023年末已投資了0.69億元，該項目前景如何？

邱諍：巍華新材稱，擬新建“方華化學年產3.1萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目”，其中“年產2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目”為先行建設項目。該項目建設期共計24個月，建成后預計可實現年均新增利潤總額5.79億元，這樣的收益聽起來無疑是誘人的。

需要了解的是，2023年巍華新材三氟甲苯系列產品的產能為7.09萬噸，產量6.24萬噸，相對應的收入為11.06億元。而此次投資總額19.1億元的新項目產能分別為0.13萬噸三氟甲基吡啶系列、1.16萬噸三氟甲基苯中間體、0.58萬噸K酸及中間體、0.30萬噸2，6-二氟苯甲酰胺及0.05萬噸聚酰亞胺單體等，上述產品產能合計2.22萬噸，其中1.16萬噸三氟甲基苯中間體產品與公司現有主業差別并不大，屆時是否能夠達到年均利潤總額5.79億元，尚存疑問。

此外，上述募投項目由方華化學實施，但巍華新材僅占方華化學59%的股權，那么該項目19.1億元的投入是否全部由巍華新材出資？這樣的出資比例又是否合理？未見公司有明確的說明。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）