做多8月行情的贏面并不低

最近，大國央行連出大招，股市自行其是。復盤歷史上每年7月和8月市場走勢，當前投資者做多8月行情的贏面并不低。

利率影響股市有滯后效應

滬綜指本月下跌0.97%，月K線三連陰，再度證偽“五窮六絕七翻身”這一股諺。不過，大盤7月31日上漲2.06%，是4月18日以來單日最大漲幅。盤面出現(xiàn)全面普漲行情，A股漲跌家數(shù)對比為5050：255。究其根源，一是市場技術面超跌反彈需求強烈。二是機構在月度收官日激發(fā)的粉飾櫥窗效應。三是日本央行連續(xù)加息，強力拉升日元。

通常來說，降息對股市的影響力有滯后性，需要多次且超預期的疊加效應，才能暫緩熊市預期。7月25日，工農中建四大行年內首度下調存款掛牌利率，一年期定期存款掛牌利率下調10個基點至1.35%，存款利率多為歷史低點。大額存單迅速熱賣，首套房貸利率降至“2”時代似乎近在咫尺。這對樓市股市影響有多大？

市場主流預期是中國樓市2025年將見底企穩(wěn)。同樣的對照是，美國樓市上一輪牛熊周期是在2006年見頂，到2012年才見底。

降息預期的底線是零利率時代到來。期間，牛市性質多數(shù)為降息催生的政策牛和結構牛（維穩(wěn)資金入市），而非業(yè)績牛（企業(yè)盈利增長吸引長線資金入市）和通脹牛（儲戶搬家及追漲的增量投機資金入市）。高股息股年內漲幅約為22.8%，主因是國家隊增持及高防御屬性，與業(yè)績牛和通脹牛無關。

牛市多因印鈔大水漫灌

緣何日美股市同步走了15年大牛市？答案是大水漫灌式撒錢救市奏效。1999年，日本央行開啟零利率時代，日股并未止跌，到2008年才見底。直到2013年安倍三支箭射出，日本央行直接入市干預，日股才有新起色。同樣，美聯(lián)儲量化寬松和國債超量發(fā)行雙雙無底線擴張了16年，美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模從2008年的2.6萬億美元，升至本周的逾35萬億美元。美國GDP從2008年的14.77萬億美元，增長到去年的27.63萬億美元，堪稱典型的債務驅動型增長。

從中國宏觀調控基調變化來看，高層最新提法是“新舊動能轉換存在陣痛”。落實到A股監(jiān)管新模式，則是加大優(yōu)勝劣汰力度，催生高質量藍籌牛市。

從日美1990年以來的產業(yè)升級經驗來看，是金融地產權重下降，領先型制造業(yè)權重上升。1987年，日本股市總市值曾為全球股市總市值的41.7%，東京土地市值相當于美國全境。當下，A股泡沫擠壓殆盡，總市值約為2023年GDP的56%，占全球總市值約一成，萬得全A市盈率僅為15.8倍。在估值洼地上重建牛市，難度要遠低于2008年的日本股市。

8月股市存逆風翻盤可能性

若以上一輪牛市峰值即2007年高點為基點，標普500、日經225和滬綜指漲幅分別為250%、114%和-52%。2007年，中國和美國一年期基準存款利率分別為4.14%和4.25%，如今分別為1.5%和5.25%。顯然，股市表現(xiàn)和利率價格水平并非正相關，更多取決于賺錢效應和信用泛濫程度。

在股市樓市火爆之時，降息如同火上澆油。這或是7月31日美聯(lián)儲議息日連續(xù)第八次不降息的最大理由，并未釋放明確的9月降息信號。相反例證是，加拿大央行在6月5日和7月24日分別降息25個基點，加拿大股市7月31日盤中突破23000點關口，再創(chuàng)歷史新高，年內漲幅約為9.8%。

從1991年以來，滬綜指7月和8月份下跌的年份分別有18次和16次，下跌概率分別為53%和48.5%。今年8月能否一改此前月K線三連跌的困境？從歷史上來看，滬綜指7月至8月四連跌僅出現(xiàn)在2004年和2012年，當年滬綜指分別上漲3.17%和-15.4%。同時，“5月至7月三連跌+8月大漲”的組合出現(xiàn)兩回，分別為1994年和1997年，當年8月漲幅分別約為135.2%和2.63%，全年漲幅分別約為-22.3%和30.2%。可見，做多8月行情的贏面并不低。

7月31日，日本央行加息25個基點，遠超市場一致預期，“賣出日元+買進高收益資產”的國際套利盤的平倉概率增大。7月份，美元兌日元匯率下跌6.46%（截至8月1日零時），套利資本已在減持美元資產。樂觀情景來看，這對A股中期影響可能表現(xiàn)為國際熱錢緩慢撤離完成風格切換，由熱門股市和熱門賽道牛股轉向冷門市場和周期股，比如增持超跌的中國資產概念，A股順勢補漲。

（作者系職業(yè)投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）