提振消費擴內需蘊含哪些機會

近期最引人關注的重大事件無疑是中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。與4月底的中央政治局會議相比，本次會議內容新增 “要以提振消費為重點擴大國內需求”的要點。

華金證券認為，這意味著在居民消費和房地產投資兩大內需增速下行的主要領域中，當前宏觀政策目標更關注于提振更具可持續性、也與新質生產力先進制造業供給側直接形成循環關系的耐用消費品需求，房地產市場則仍從防范化解風險的角度看待。

會議還強調，“經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費，要多渠道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意愿，把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養老、育幼、家政等消費”，萬聯證券認為，這體現了消費作為拉動國內經濟“三駕馬車”之一的地位進一步提升。

政策基本明朗，提振消費擴內需很可能成為下半年的市場主線之一。這中間，有哪些投資機會可以留意？

政策導向已經明確

華金證券認為，地產周期持續下探，在拖累資本形成積累速度的同時，日益提速的集中提前償還房貸也令家庭部門資產負債表收縮效應凸顯出來。同時服務消費穩步回升趨勢較為穩定，這就令來自資產負債表收縮效應的外溢性消費沖擊幾乎全部由可選商品消費意愿所吸收。

東莞證券則認為，二季度GDP增長放緩的主要原因在于第三產業的拖累，除受金融業核算方式變化帶來的技術性因素影響外，也反映出居民部門有效需求不足。因此，在高層會議接連定調“要堅定不移實現全年經濟社會發展目標”后，三季度可能是新的穩增長政策加碼的窗口期。而考慮到當前產需錯配、以工代賑項目不足的情況，后續政策導向可能更多從關注企業端轉向關注居民端，提振消費將成為政策重點和主要抓手。通過深入挖掘內需潛力，不斷增強經濟新動能，穩定市場預期，增強社會信心。

東方證券則進一步分析國內需求不足總體上可分為民間投資需求不足以及終端消費需求不足，最本質的是后者。地產下行、收入承壓等多種因素沖擊居民部門資產負債表，國內終端消費不足導致價格傳導不暢、中下游成本承壓、企業補庫動力不足，因而造成物價持續低迷。本次擴大內需政策的重心轉向了民生與消費，這是真正抓住了需求端的核心。特別是強調要“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手”，這與上半年羸弱的商品消費形成反差。

圖1 實際GDP同比及需求側貢獻結構（%）

為何更加側重于服務消費而不是商品消費？東方證券表示，服務消費是2024年居民消費中較為強勁的一環，國內旅游出行人數同比大幅超越2019年水平充分說明了居民服務消費意愿較高。但服務消費在居民消費中占比偏低，因此服務消費漲價對 CPI 的拉動較為有限。政策支持服務消費，能進一步地發揚長板，優化居民消費結構，提高服務消費占比，進而提振 CPI 中樞，使國民經濟有效地循環起來。

萬聯證券也認為，服務消費的主要特點是綜合性極強，以文旅消費為例，旅游行業覆蓋面廣、融合度高、拉動力強，涵蓋了吃住行玩多個領域，具有“一業興百業旺”的綜合效應。同時，旅游行業目前正沿著目的地下沉化與需求多元化兩條主線快速發展，既契合“增強中低收入群體的消費能力和意愿”這一目標，又利于各地政府促消費政策以此為抓手實現乘數效應，以點帶面刺激地方消費。

后續具體政策也有望出臺。華金證券預計本輪騰挪1500億元超長期特別國債交由地方政府統籌、并主要用于較大比例補貼八大類家電消56o6vnxua0fWMkzIIr5JwQ==費以及加碼補貼汽車以舊換新的措施，近期即將迎來快速落地，并有望對下半年家電、汽車、家具等與房地產周期直接相關的耐用消費品需求形成直接刺激，推動全年社會消費品零售總額同比增長約4.0%。

這也契合會議所提出的，“要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債，支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設，更大力度推動大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新?！?/p>

東莞證券據此判斷，中央財政擴張與特別國債用途拓展至設備更新、以舊換新等內需側，政策節奏明顯超市場預期，擴內需政策有望成為下半年政策主線。

受益行業基本清晰

根據本次會議所強調的政策方向，萬聯證券認為，中低收入群體的消費潛力值得重點關注，零食、餐飲、酒店、家居等下沉市場崛起的相關消費賽道有望受益。

因本次會議重點提及了支持文旅、養老、育幼、家政等服務消費，預計這些方面也將是未來政策的重要發力點。

萬聯證券建議關注：一是社會服務，巴黎奧運盛大開幕，出入境游迎來大型國際賽事紅利期，文旅消費作為綜合性極強的服務消費成為政策發力點，建議關注旅游、餐飲、酒店等 文旅產業鏈相關企業。二是食品飲料，作為消費必選品韌性十足，業績穩健。建議關注零食、白酒、啤酒、乳制品、調味品等板龍頭。三是化妝品，關注化妝品龍頭企業。

圖2 服務消費傾向穩步回升而商品消費傾向連續下滑

受惠于以舊換新政策，汽車、家電等板塊影響最為明顯。

此前的7月25日，發改委、財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。其中消費品以舊換新合計金額1500億元，且支持資金按照總體9：1的原則實行央地共擔。

對于汽車行業來說，以舊換新政策力度超預期，柴油貨車、新能源公交車等商用車出臺細則且補貼額度較高，乘用車補貼增加。

太平洋證券認為，汽車行業以舊換新申請加速，補貼加力，向上銷量拐點已現。截至7月25日中午，以舊換新報廢補貼申請超36萬，單日申請超1萬。上半年，全國報廢汽車回收量277.8萬輛，同比增長27.6%。尤其在汽車報廢更新補貼政策實施后，汽車報廢量迅猛增長。5月份，全國報廢汽車回收量同比增長55.6%，6月份同比增長達72.9%。由于報廢更新的操作流程，刺激效果隨時間延長逐漸體現，加力補貼后，新增申請日均有望提高到2萬。因此，8月新一輪車型周期即將開啟，汽車以舊換新加力開啟新一輪板塊行情。

華泰證券則回顧2009-2011年家電以舊換新，本次期限較短（期限5個多月到2024年底）、全國推動，或在短期內拉動高能效家電銷售，利于具備優質產品力的家電龍頭下半年內銷表現向好，以及助力板塊估值回升。

此外，東莞證券還建議關注金融、電子、公用事業、電力設備等板塊。