內外紅利疊加 軌道交通設備拐點悄然而至

軌道交通板塊的業績增長進入快車道：7月18日，時代電氣發布業績預告，預計上半年凈利潤為15.07億元，同比增加30.56%。

公司稱，上半年收入增長受益于鐵路投資增長、客流復蘇等積極影響，軌道交通產品交付量同比增加，同時功率半導體等新興裝備業務也帶來增量。

比較來看，時代電氣延續了一季度的增長態勢，雖然大部分軌道交通設備公司沒有披露業績預告，但行業不乏好消息：2024年上半年，全國鐵路固定資產投資同比增長10.6%，國鐵集團年內首次招組數超過2023全年……

國產廠商能夠制造從機車、動車組、客車、貨車、城軌到新材料、半導體器件等完整的產品譜系，國內訂單將逐步轉化為收益，海外訂單屢創新高，產業鏈整體景氣上行。個股看，行業龍頭中國中車創5年來新高，時代電氣也創下2024年以來新高。截至8月1日，東方財富軌道交通指數2024年以來的漲幅是17.16%。

需求增長

軌交產業鏈上游主要包括裝備設計與土地建設兩大環節，中游包括各類機械零配件與機電設備供應商以及整車制造商，下游包括鐵路日常運營與安全檢測維護。2023年，國鐵集團收入規模超過疫情前的2019年，經營狀況改善，進一步促進鐵路客運、貨運基礎設施投入，在強勁的客流支撐下，全國鐵路投資及動車需求開始回升。

2023年全國鐵路固定資產投資額為7645億元，同比增長7.5%，扭轉了2020 年以來因受疫情等因素影響連續三年下滑的態勢。2024年上半年，全國累計新開通鐵路線路共979.6公里，完成固定資產投資3373億元，同比增長10.6%，東北證券預計2024年全國鐵路投資有望回升至 8000億元以上水平。

2024年一季度，中國中車鐵路裝備業務的營業收入比上年同期增加54.11%，主要是動車組和客車收入增加所致。

動車組投資是鐵路固定資產投資的重要部分，2023年全國動車組產量1240輛，同比增長63.16%，伴隨鐵路固定資產投資額持續上行，動車組投資額有望同步提升，2024年5月國鐵集團復興號動車組共計招標165組，超過2023年全年招標的164組。中國鐵路目前還有近萬臺內燃機車承擔運輸任務，需加快推動新能源機車推廣應用，國家鐵路局于2024年2月曾表示，力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰。國家鐵路機車保有量為2.14萬臺，其中內燃機車0.73萬臺，占比34.0%，政策支持有望加速軌交裝備更新換代的節奏。

軌交設備公司的存貨和合同負債科目在各季度呈現周期性波動，反映出在手訂單量和備貨量的相互轉化。2024年一季度，中國中車、中國通號和中鐵工業的存貨與合同負債環比雙升，存貨余額分別同比增長9.5%、32.3%和10.7%，合同負債分別同比增長6.6%、11.2%和8.2%，神州高鐵的存貨余額同比下降16.0%而合同負債同比增長20.1%。

車載系統景氣上行

軌交產業鏈的零部件種類眾多，以動車組為例，成本結構中牽引系統、轉向架、車體、制動系統和輔助供電系統的占比較高，控制系統是列車中價值量大且壁壘較高的環節，通信信號系統生命周期一般在10-15年左右，而LKJ列控系統的更替周期為8-10年，LKJ即列車運行監控裝置，是中國列車運行控制系統的組成部分，方正證券預計2024-2025年控制系統存量市場將逐漸超越增量市場，占據主導地位。

軌道車輛牽引系統使用壽命15年，以動車組為例，其檢修分為五個等級，一二級修為運用檢修，三至五級為高級修，五級檢修是對全車進行分解檢修，需對軌道牽引變流系統等軌交裝備進行更換。國鐵集團2024年1月發布的動車組高級修首次招標共招361組，其中五級修207組，占比高達 57%。

目前，交流牽引多采用電壓型逆變器，中小功率逆變器中開關器件多以IGBT為主，大功率逆變器以GTO為主，但隨著技術發展，以IGBT為主電路開關的牽引逆變器容量和性能在逐漸提升。隨著IGBT技術突破，國產廠商在牽引變流器、牽引變壓器等核心產品領域已實現填補空白，在機車領域，時代電氣產品已基本替代進口同類產品，在高鐵和城軌地鐵領域，該公司動車組和城軌地鐵產品已實現部分替代進口同類產品，隨著研發的持續和產能的擴張，未來有望獲得國鐵集團更多產品的供貨認證。

華泰證券預計，2026-2027年動車組五級修有望達400-500組左右，達到高點。按照國鐵集團2024全年客流量38.55億人預期目標，預計全年動車組利用率將會保持較高水平，中國中車預計2024年動車組維修業務保持一定增長的可能性較大。城軌方面，預計當前有約1.1萬公里高速鐵路通信信號系統已到或逐步進入更換期限，后續鐵路通信信號系統更新將為產業鏈公司帶來新增長機遇。

2023年，全國有23座城市發布共56個通信系統的中標項目，涉及線路53條，中標總金額超過57.85億，中標金額相比2022年增長31%。業內預計2024年有19座城市46條線路將進行通信系統的招標，合計線路長度將達到1072.945公里，覆蓋車站數504座，線路總投資額達到7603.54億元。按照城軌通信系統集成總包項目投資每公里550萬元測算，東北證券預計2024年城軌通信系統招標總額將為59億元，與2023年基本持平；展望2025年，預計有25座城市的49條共1741.256公里線路將進行通信系統招標，招標總額有望達到95.8億元。

2023年城軌信號系統有10家供應商參與，市占率前四為卡斯柯、眾合科技、交控科技和時代電氣，市占率分別為27.9%、20.5%、15.3%和13.8%，前四名市占率接近90%。2024年一 季度，時代電氣通信信號業務收入為1.43億元，包含鐵路車載裝備和城市軌道業務兩類，城軌產品過往交付周期在1.5－2年，2023年收獲的訂單預計于2025年開始陸續交付。

海外競爭力提升

據預測，全球鐵路總投資額將從2020年的3820億美元增長到2040年的5650億美元。國產廠商不斷通過提供機車、動車組、客車、貨車、城軌、新材料等完整產品譜系，輸出創新的鐵路運輸解決方案和先進的鐵路設備。

康尼機電2023年新簽海外市場訂單6.7億元，創歷史新高；中國中車近年來國際業務保持了較好的增長，營業收入從2020年的171億增加到2023年的277億元。2023年，該公司新簽訂單約2986億元，其中國際業務新簽訂單約584億元，期末在手訂單約2703億元，其中國際業務在手訂單約1127億元。

時代新材2023年海外市場收入、新簽訂單均創歷史新高。軌道車輛減振市場份額在全球明顯提升，基建線路方面，在南美、亞太區域獲取墨西哥瑪雅鐵路、中泰高鐵及印尼鐵路等多個項目，新簽訂單較同期增長超150%，該公司的高分子材料制品具備國際競爭力，完成在歐洲、美洲、亞太區域的市場布局，將帶來新的業務增長點。

鐵路工務段方面，2023年，中鐵工業全年海外業務新簽合同額再創新高，完成海外新簽合同額30.71億元，同比增長8.24%；其中隧道施工裝備及相關服務業務實現新簽合同額17.3 億元，同比增長 35.7%，在歐洲發達國家市場和大直徑隧道掘進機應用方面的市場占有率進一步提升，技術壁壘高、價值量大的產品占比得到提高；道岔業務實現新簽合同額4.70億元，同比增長19.37%，實現整組道岔首進歐洲市場，并在鞏固傳統優勢市場基礎上實現在中北美市場的突破。2024年第一季度，中鐵工業完成海外新簽合同額6.79億元，同比增長25.20%，持續實現較高增長，其中隧道施工裝備及相關服務業務完成海外新簽合同額5.84億元，同比增長19.25%，占海外新簽合同總額的86%。

2024年第一季度，鐵建重工完成海外新簽合同額5.16億元，同比增長9.30%，在上年較高基數下繼續實現了正增長。目前該公司已在全球建立10個海外區域經營部，累計出口或開展業務至40多個國家和地區。