白酒股今年首份半年報(bào)：向次高端要增長(zhǎng) 擴(kuò)產(chǎn)或承壓

7月27日，水井坊發(fā)布了白酒行業(yè)兩市首份半年報(bào)。在公布了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近兩成的業(yè)績(jī)報(bào)告后，公司股價(jià)逆勢(shì)上漲，超預(yù)期的增長(zhǎng)得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

受多種因素的影響，市場(chǎng)對(duì)白酒公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了擔(dān)憂。前期增長(zhǎng)較快的次高端白酒如酒鬼酒等，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。同為次高端的水井坊交出了一份營(yíng)收和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的半年報(bào)，緩解了市場(chǎng)的壓力。

正如多家酒企在公告中所說的那樣，白酒行業(yè)早已進(jìn)入存量時(shí)代，擠壓式增長(zhǎng)是非常明顯的，行業(yè)不斷向頭部集中。在這樣的背景下，近幾年來，多數(shù)一二線酒企掀起了擴(kuò)張步伐。水井坊的擴(kuò)產(chǎn)率先落地，此時(shí)正恰逢行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，這對(duì)各家公司來說，都是一個(gè)大挑戰(zhàn)。

發(fā)力次高端

水井坊發(fā)布的半年報(bào)顯示，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，同比增長(zhǎng)12.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元，同比漲幅為19.55%。

分季度來看，2024年二季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.85億元，同比增長(zhǎng)16.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5612萬元，同比增長(zhǎng)29.6%。從市場(chǎng)的反饋和機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，水井坊交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的半年報(bào)。

半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，水井坊股價(jià)逆市高開高走，漲幅一度超過6個(gè)百分點(diǎn)。全天股價(jià)收漲1.59%，成為當(dāng)日兩市活躍的白酒股。

正如水井坊在半年報(bào)中所言，白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈，酒企普遍承壓?！皫齑娓咂蟆钡膯栴}較為突出，而“消費(fèi)理性+價(jià)格理性”的雙理性理念也在消費(fèi)端不斷顯現(xiàn)。名優(yōu)酒企增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，中小酒企發(fā)展空間逐漸受到擠壓。

在這樣的局面下，白酒市場(chǎng)整體仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-6月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)白酒產(chǎn)量214.7萬千升，同比增長(zhǎng)3%。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月，全國(guó)白酒行業(yè)銷售收入2844.5億元，同比增長(zhǎng)11.8%；利潤(rùn)總額806.1億元，同比增長(zhǎng)9.5%。

在當(dāng)前的環(huán)境下，消費(fèi)者期望以更合理的價(jià)格購(gòu)買到更高品質(zhì)的產(chǎn)品，也就是水井坊所提到的“消費(fèi)理性+價(jià)格理性”。在6月份的股東大會(huì)上，水井坊就已經(jīng)表示，公司的高端化不會(huì)按下暫停鍵，但會(huì)更關(guān)注500元以下價(jià)格帶產(chǎn)品的推出與推廣。

具體到產(chǎn)品上，公司要加倍下注以大單品臻釀八號(hào)為主的300元-400元價(jià)格帶。此外，公司將推出更多200元價(jià)格帶的水井系列產(chǎn)品，適當(dāng)補(bǔ)充產(chǎn)品組合，迎合大環(huán)境改變和消費(fèi)者需求。

事實(shí)也是如此。之前已有機(jī)構(gòu)指出，300元-400元的臻釀八號(hào)營(yíng)收已經(jīng)占比過半。華安證券預(yù)計(jì)，2024年上半年水井坊高檔酒增長(zhǎng)源自低線次高端臻釀八號(hào)增長(zhǎng)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)增速20%左右，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。井臺(tái)、典藏受商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景收縮影響，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。

半年報(bào)中，水井坊表示，要加大對(duì)次高端產(chǎn)品尤其是臻釀八號(hào)的曝光和市場(chǎng)力度；另外，也對(duì)以天號(hào)陳帝黃瓶為代表的300元以下價(jià)格帶產(chǎn)品給予更多內(nèi)容合作、公關(guān)傳播支持。

水井坊最早推出臻釀八號(hào)時(shí)主打“自買自用”，補(bǔ)充高端化后留下的價(jià)格空間。很快，臻釀八號(hào)就成了公司的核心產(chǎn)品。不過由于臻釀八號(hào)價(jià)格要低于公司高端化的主導(dǎo)代表-水井坊井臺(tái)。

水井坊也指出，“隨著水井坊臻釀八號(hào)的快速擴(kuò)張，可能會(huì)對(duì)水井坊品牌的高端性產(chǎn)生一定的影響?！?/p>

最終臻釀八號(hào)還是成為了水井坊的大單品，公司也在2022年報(bào)中承認(rèn)了這一產(chǎn)品的核心地位。表示要以“水井坊臻釀八號(hào)為核心，拓展核潛門店滲透率?！?/p>

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，水井坊繼續(xù)做大臻釀八號(hào)的同時(shí)，進(jìn)一步關(guān)注300元以下價(jià)格帶，并將推出更多200元價(jià)格帶的水井系列產(chǎn)品，順應(yīng)了市場(chǎng)需求的選擇。

擴(kuò)產(chǎn)

與2023年相比，水井坊資產(chǎn)中最大的一處不同是固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。2023年末，公司的固定資產(chǎn)只有7.21億元，2024年中已經(jīng)增長(zhǎng)至27.57億元，漲幅達(dá)到2.82倍。

對(duì)此，水井坊的解釋是，主要由于邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）部分工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)固所致。

水井坊邛崍一期項(xiàng)目最早要追溯到2018年。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)占地350畝，投資約25億元。建成后，將形成2萬噸原酒生產(chǎn)能力，并在現(xiàn)有邛崍基地的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)增加4萬噸的儲(chǔ)存能力。

在2019年9月追加投資后，項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)到27.56億元，儲(chǔ)存能力預(yù)計(jì)增加6萬噸。一期項(xiàng)目追加投資的同一時(shí)間，水井坊公布了占地約735畝的邛崍二期項(xiàng)目，計(jì)劃投資約40.48億元。

二期項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)將形成曲藥生產(chǎn)能力3.5萬噸/年、釀酒生產(chǎn)能力1.3萬噸/年、罐區(qū)儲(chǔ)存能力6.4萬噸、陶壇庫儲(chǔ)存能力5.27萬噸、包裝車間生產(chǎn)能力3.3萬噸/年。

兩期項(xiàng)目合計(jì)占地超千畝，投資近70億元，主要形成年2萬噸原酒、釀酒生產(chǎn)能力1.3萬噸和包裝車間生產(chǎn)能力3.3萬噸。當(dāng)然，新項(xiàng)目投產(chǎn)后并不會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能帶來多少壓力。按照水井坊的說法，符合標(biāo)準(zhǔn)的基酒至少要貯存四年才能用于臻釀八號(hào)的生產(chǎn)。

近幾年來，忙于擴(kuò)產(chǎn)的不止水井坊一家。從龍頭的貴州茅臺(tái)、五糧液，到三線的如迎駕貢酒等等，上市酒企忙于擴(kuò)產(chǎn)的比比皆是。

產(chǎn)能緊張的貴州茅臺(tái)每年都在想方設(shè)法擴(kuò)大產(chǎn)能，這自不待言。另一家龍頭五糧液昱2022年底一口氣推出了逾115億元的擴(kuò)產(chǎn)公告，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，公司釀酒產(chǎn)能將提升至20萬噸。在五糧液之前，瀘州老窖推出了近48億元的投資公告，項(xiàng)目建成后，年產(chǎn)基酒將達(dá)到8萬噸，基酒儲(chǔ)存能力10.4萬噸。

二線酒企也不遑多讓。2022年初，今世緣公告，計(jì)劃投資90.76億元建設(shè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸。

其他擴(kuò)產(chǎn)的酒企不一而足，不再贅述。開工較早的水井坊一期項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完畢。另一家酒企-古井貢酒新項(xiàng)目也已經(jīng)部分完工投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)2024年全部竣工。

在行業(yè)調(diào)整前，白酒行業(yè)增長(zhǎng)的主旋律是提質(zhì)減量。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量871.2萬千升，累計(jì)完成銷售收入5363.83億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1250.5億元。

而到了2023年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量449.2萬千升，產(chǎn)量幾乎減少了一半。實(shí)現(xiàn)銷售收入7563億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2328億元，較2018年分別增長(zhǎng)了41%和86.17%?？梢娤M(fèi)結(jié)構(gòu)的提升而非銷量增長(zhǎng)，是酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

低端減少和中高端搶市場(chǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，本輪擴(kuò)產(chǎn)熱潮也是這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)果。酒企擴(kuò)產(chǎn)的初衷之一就是為了增加基酒，提高產(chǎn)品的品質(zhì)。

尤其對(duì)于產(chǎn)銷較為緊張的酒企來說，擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)在必行。常年存在產(chǎn)能緊張的貴州茅臺(tái)無需贅言。2022年底公司已經(jīng)投資約155.16億元，在茅臺(tái)鎮(zhèn)中華村片區(qū)擴(kuò)建1.98萬噸基酒項(xiàng)目。2023年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)能5.7萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能只有4.28萬噸。

山西汾酒年報(bào)顯示，2023年公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能24.5萬千升，實(shí)際產(chǎn)能22.43萬千升，產(chǎn)能利用率超過了90%。其中，公司中高價(jià)酒產(chǎn)量6.19萬千升，銷量6萬千升，產(chǎn)銷率接近100%。在這樣的情況下，擴(kuò)產(chǎn)是題中之義并不為過。

除了2022年產(chǎn)能利用略低外，近幾年，水井坊的產(chǎn)能利用率也多在80%以上。為了增加中高端酒的產(chǎn)量，擴(kuò)產(chǎn)也無可厚非。

需要注意的是，雖然產(chǎn)能利用率不低，但水井坊的產(chǎn)量1萬千升出頭，邛崍一期一下子就增加了2萬噸原酒產(chǎn)能，可以說是再造了兩個(gè)水井坊。

瑞銀證券就指出，鑒于領(lǐng)先的白酒企業(yè)并未積極控制供應(yīng)并大舉擴(kuò)建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024—2025年超高端白酒企業(yè)的零售價(jià)將面臨更大壓力。