血制品高景氣延續(xù)，并購整合頻現

目前，A股血制品上市公司共六家，分別為天壇生物、華蘭生物、上海萊士、派林生物、博雅生物、衛(wèi)光生物。

其中，天壇生物和派林生物已經發(fā)布2024年上半年業(yè)績，扣非凈利潤均實現29%以上增長，業(yè)績實現連續(xù)保持較快增長。與此同行，行業(yè)內的博雅生物雖然還沒有發(fā)布業(yè)績預告，但是近期公布要18億元收購一家血制品企業(yè)，進一步加速行業(yè)整合。

業(yè)績連續(xù)增長

派林生物7月11日發(fā)布2024年半年度業(yè)績預告，預計實現凈利潤3.15億-3.44億元，同比增長120%-140%，扣非凈利潤2.81億-3.13億元，同比增長170%-200%。在此之前的2021-2023年，其扣非凈利潤同比增速分別為61.43%、99.39%、9.08%。

對于業(yè)績增長，派林生物業(yè)績預告解釋稱，血液制品市場銷售需求景氣，原料血漿采集同比增長較好，公司可售產品數量和銷量增加，主營業(yè)務收入較上年同期增長。光大證券研究報告稱，血制品高景氣度繼續(xù)延續(xù)，尤其靜丙終端呈現緊平衡狀態(tài)，整體供不應求。

派林生物2023年全年采漿突破1200噸，躋身國內血制品行業(yè)千噸級第一梯隊。目前公司漿站數量合計達到38個，其中廣東雙林擁有19個單采血漿站，派斯菲科擁有19個單采血漿站。光大證券認為，2024年公司全年采漿量有望突破1400噸，實現穩(wěn)定較快增長。

從產品上來看，目前廣東雙林擁有3大類8個品種，派斯菲科擁有3大類9個品種，合計品種數量達到11個。公司在研產品進度較快的數量超過10個，未來產品數量將持續(xù)增加。光大證券認為，隨著血制品產品數量的持續(xù)提升和靜丙等產品的升級換代，派林生物的綜合血漿利用率有望持續(xù)提升，為遠期增長奠定堅實的基礎。

天壇生物7月13日發(fā)布2024年半年度業(yè)績快報，公司實現營業(yè)收入28.41億元，同比增長5.59%，凈利潤7.26億元，同比增長28.12%，扣非凈利潤7.24億元，同比增長29.43%。在此之前的2021-2023年期間，天壇生物扣非凈利潤同比增速分別為21.12%、12.93%、29.35%。

對于業(yè)績增長，天壇生物業(yè)績快報解釋稱，主要由于產品價格、成本費用管控等因素，帶來銷售收入增長，利潤率提高。天壇生物依托央企平臺優(yōu)勢，于2023年獲得16家新建漿站采漿許可，期末正在運營的漿站數量達76家。截至2024年3月，在營單采血漿站數量達80家，較2023年增加4家。隨著新建漿站逐步投入運營，公司采漿總量將持續(xù)爬坡增長。與此同時，2023年子公司成都蓉生層析工藝制備的第四代高純靜丙在國內首家獲批上市，成都蓉生注射用重組人凝血因子VIII獲得上市許可，產品矩陣進一步豐富，2024年為公司帶來新的業(yè)績增量。

天壇生物2024年財務預算報告顯示，公司2024年經營目標預計收入61.26億元，同比增速18%，凈利潤17.91億元，同比增速19%。銀河證券按照天壇生物持股成都蓉生74%股份計算，預計2024年天壇生物歸母凈利潤約13.3億元，而其2023年歸母凈利潤為11.1億元。

兩家公司高增長背后的主要邏輯是，需求旺盛但供給不足。

山西證券研報稱，中國人均血液制品使用量、品種數與發(fā)達國家有較大差距。國際巨頭從血漿中提取20多種，國內品種最多能提取14種。中國白蛋白人均使用量不足美加日的1/5，免疫球蛋白不足1/4，凝血因子不足1/50。

國內血漿需求量已超1.6萬噸/年，而2022年國內單采血漿站共采集血漿約10181噸，血漿供應缺口較大。“十四五”各省加大新設單采血漿站， 2021年至2023年上半年末國內新增在營漿站超過40家，帶來采漿量持續(xù)增長，有望帶動下游血漿制品的放量。

并購加速

除了內生增長以外，外延重組是血制品另外一種非常重要的增長方式。尤其2023年以來，行業(yè)整合速度明顯加快，行業(yè)集中度進一步提高。

2023年3月，勝幫英豪決議與浙民投天弘、浙民投簽署《股份轉讓協(xié)議》等協(xié)議，擬通過受讓股份及接受委托表決權的方式，取得派林生物的控制權。本次交易股份轉讓總價款約為38.44億元，勝幫英豪穿透后的股東背景是國資陜煤集4fdb3571a034acc49ddc75ce73f13c4a團，派林生物成為陜西國資旗下的上市公司之一。

2023年6月，衛(wèi)光生物控股股東光明國資局，與中國生物設立合資公司，兩者持股比例分別為49%、51%。合資公司設立后，光明國資局向合資公司無償劃轉衛(wèi)光生物7994.7萬股股份，占上市公司總股本的35.25%。

無償劃轉后，中國生物通過合資公司和武漢生物制品研究所有限責任公司控制衛(wèi)光生物42.5%的股份，衛(wèi)光生物實際控制人將由光明國資局變更為中國醫(yī)藥集團有限公司。

2023年12月末，海爾集團通過旗下海盈康（青島）醫(yī)療科技有限公司，以125億收購了上海萊士20%的股份，并通過表決權委托，獲得26.58%的表決權，成為上海萊士的實際控制人。2024年6月，本次交易正式完成過戶交割。

在上述交易之后，血制品行業(yè)內的重組并沒有停止，只不過這次交易的主角變?yōu)榱巳A潤集團旗下的博雅生物。

7月17日，博雅生物發(fā)布公告稱，以自有資金18.2億元收購GC、Synaptic及個人合計持有的綠十字（香港）100%股權，從而間接收購境內血液制品主體綠十字（中國）。

綠十字（中國）專注于血液制品研發(fā)、生產、銷售，現有4個漿站，2023年采漿量104噸，2017至2023年采漿量復合增長率13%。同時通過安徽格林克（銷售平臺公司）代理進口白蛋白、重組Ⅷ因子及醫(yī)美產品在中國地區(qū)銷售。

從財務上看，標的資產還處于虧損狀態(tài)。收購公告顯示，2021年和2022年及2023年1-9月，綠十字（香港）營業(yè)收入分別為4.04億元、2.33億元、2.39億元，凈利潤分別為2242萬元、-2327萬元、-1212萬元。

為什么博雅生物要收購一家虧損的血制品企業(yè)呢？這背后最主要的原因是，血制品資源具有稀缺性。

對于血液制品行業(yè)，國家自2001年5月起不再批準新的生產企業(yè)，對生產企業(yè)實行總量控制，目前國內正常經營的血液制品生產企業(yè)不足30 家，且少數企業(yè)擁有多張生產牌照，行業(yè)的壁壘較高，生產企業(yè)牌照資源非常稀缺。綠十字（中國）是 GC 通過綠十字（香港）在中國境內設立的血液制品生產企業(yè)，是稀缺的標的資源。

在本次交易之后，博雅生物將全資控股一家血液制品生產企業(yè)，新增一張生產牌照，新增 4 個在營單采血漿站，新增 2 個省份區(qū)域的漿站布局。

除了標的稀缺性以外，市場還看好博雅生物入主后可以改善盈利能力。綠十字（中國）目前平均單站采漿量在 26 噸，離行業(yè)平均水平還有較大差距，華源證券判斷依托博雅生物較為優(yōu)秀的管理水平，未來綠十字未來的采漿量和噸漿利潤還有較大提升空間。

從博雅生物自身來看，其曾提到力爭在“十四五”期間實現漿站數量30個以上，采漿規(guī)模1000噸以上。2023年年報顯示，博雅生物有單采血漿站16家，其中在營漿站14家，2023年原料血漿采集量約為467.3噸。可以看出，通過本次收購，博雅生物距離千噸目標再近一步。

華鑫證券分析稱，目前國內市場已形成天壇生物、上海萊士、泰邦生物、華蘭生物、派林生物為行業(yè)第一梯隊千噸級大型血液制品企業(yè)的競爭格局，但相比歐美成熟國家行業(yè)集中度偏低。

根據不完全統(tǒng)計，2023 年中國全年共采集血漿 12079 噸，前四家公司合計采集原料血漿超 7000 余噸，約占國內總采漿量的 60%。參照歐美成熟市場發(fā)展趨勢，中國血制品行業(yè)在政策引導及市場競爭推動下，行業(yè)將呈現加速整合的趨勢。同時，頭部企業(yè)擁有資源、資金、規(guī)模等的優(yōu)勢也將逐漸凸顯，領先企業(yè)與一般企業(yè)之間的分化日益加劇，血液制品行業(yè)集中度將進一步提高。