面板雙雄業績回升 把握周期主動權

LCD產業轉移基本結束，中國大陸面板廠商產業鏈的話語權增強，能夠根據市場需求動態調節產量，驅動LCD面板的周期性減弱，未來LCD總出貨量預計趨于穩定。終端市場的大尺寸化仍是推動面板需求增長的重要動因，供需格局相對平衡的狀態下，電視面板價格有望維持穩定。高端OLED產品的出貨量快速提高，京東方預計2024年柔性AMOLED出貨量目標增幅在30%以上。

高世代OLED產線的建設有序推進，高世代LCD產線的折舊進入尾聲，企業現金流壓力有所降低，盈利能力有望持續改善。2023年下半年起，以京東方、TCL科技為代表的頭部廠商發揮規模效益優勢，優化業務和產品結構，堅持按需生產，加快經營周轉，受益于主要產品價格上漲，經營業績大幅改善。2024年上半年，相關業務持續保持盈利，三季度即將進入行業傳統旺季，下游品牌廠商有望進一步釋放備貨需求。

LCD周期弱化

最近的一輪面板周期中，LCD面板價格自2021年的階段性高位跌落，進入兩年的下行周期，全行業普遍虧損，曾經的顯示界元老紛紛退出液晶面板業務。三星于2021年將中國蘇州8.5代線賣給中國大陸廠商華星光電，并于2022年6月結束了LCD面板業務；LGD于2022年12月關閉了韓國最后一條LCD產線，并于2024年計劃出售其位于廣州的LCD產線；2024年5月夏普宣布即將關閉日本最后一條LCD電視面板產線。全球LCD的行業集中度再度提高，中國大陸產能占比超過70%。

面板主要應用于各類型消費電子，包括電腦顯示器、液晶電視、智能手機等，其中電視占比56.83%，系最大的應用領域。2023年全球電視的出貨量為1.96億臺，同比下降3.5%，處于近十年低位。隨著面板龍頭廠商主動調節稼動率、動態調控面板產量，液晶面板供需格局逐漸穩定，面板價格呈現穩中有漲的態勢，但上漲幅度較緩、時間較長，截至2024年7月，液晶面板價格整體仍未回到2021年6月左右的高點，而面板價格維持穩中有漲態勢的時間已經接近一年半，行業的周期性減弱。

對于6代以上TFT-LCD生產線，在經濟切割范圍之內切割同樣尺寸的面板，單塊面板分攤的折舊費用更低，規模經濟效應更明顯。

為應對行業需求變化，以京東方為代表的頭部廠商按需生產，靈活調整產線稼動，優化產品結構。京東方A的營收以及TCL科技的半導體顯示業務營收自2023年起逐步回升。2023年，京東方顯示器件業務的毛利率提高了1.20個百分點，毛利額增加了9.01億元；TCL華星的半導體顯示業務同比減虧76.18億元，其中下半年實現盈利34.41 億元，全年實現經營性凈現金流201.20 億元。

歷史上面板行業的周期屬性較強，只有在供給端動態控產時，供需格局才能維持相對平衡，面板價格才能呈現相對穩定的狀態。中國大陸面板廠商增強產業鏈話語權后，控產常態化基本可以實現對LCD市場供需的動態調控，從整體出貨預測來看，2024年到2027年，全球液晶電視面板的出貨量整體維持在2.50-2.55億片的區間，且2025-2027年每年同比增速預計不超過1%，至2027年仍然不超過2020年高點的2.68億片。萬聯證券指出，在面板龍頭廠商控產穩價策略下，面板行業的供需比波動減小、周期性減弱，TV面板價格有望維持穩定。

邊際貢獻可期

TCL科技目前大部分8代產線已折舊結束，但隨t9等新建產能爬坡轉固，按照當前的產線情況，預計2025年折舊較2024年有增加，并在2025年達到高峰。

2026年開始，顯示業務折舊將呈下降趨勢，后續隨著11代線和OLED產線的折舊陸續到期，折舊還將進一步減少。

而從折舊占收入比角度來看，隨著t9等高附加值新線驅動該公司營收增長，顯示業務的折舊占收入比例長期來看呈現下降趨勢。該公司顯示業務的產能布局日趨完善，后續資本開支主要集中于t9產線第二階段的建設等，對于新產線該公司目前沒有投資計劃，資本開支未來呈現下降趨勢。

2023年京東方折舊額約為350億元，預計2024年折舊額較2023年有所增加。存量折舊方面，近年來該公司陸續有多條LCD產線折舊到期，LCD產品成本競爭力將進一步提升。重慶B12產線一期于2023年開始折舊，2024年一季度開始二期折舊，并會結合B12的良率和稼動情況按照會計準則的相關規定進行后續轉固。

近年來，京東方的高世代LCD以及AMOLED產線較多引入地方國資，采用聯合共建方式，以控股子公司的形式運營，分散資本投入壓力。2023年，該公司在建工程中的重慶第6代柔性AMOLED生產線項目已累計投入83.91%，8.6代AMOLED生產線項目于2024年3月完成奠基，預計于2026年底實現量產，計劃投資總額630億元，設備投資約占6成以上。2023年，京東方柔性AMOLED出貨量全年近1.2億片，2024年上半年，柔性AMOLED產品出貨量同比保持增長，面向以折疊屏為代表的高端AMOLED市場，根據項目建設進度，資本開支將主要在未來5年分期發生，短期仍面對增長的折舊壓力。

LCD及OLED產線的稅后靜態投資回收期在7－8年，面板產線屬于高技術重資產投資，在量產開始后的資產折舊初期，折舊成本是面板生產成本中十分重要的一部分，目前大陸廠商的4條10.5代線均處于折舊周期的最后階段。

萬聯證券認為，倘若產線折舊期結束，面板廠商可以根據供需市場形勢來靈活調整產線稼動率，而不再需要為了攤低成本而保持高稼動率，同時也能大幅改善運營財務狀況，企業現金流壓力會有所降低。

2024年上半年，TCL科技的顯示業務預計實現凈利潤 25.8億-28.8 億元，同比改善超60億元，其中第二季度預計實現凈利潤20.4億-23.4億元。京東方預計上半年扣非歸母凈利潤為14.50億-16.50億元。

大尺寸化仍為趨勢

2023年全球電視出貨量出現下滑，LCD占據TV顯示的主流地位，而電視面板出貨面積達1.72億平方米，同比微降0.8%，呈現較強的韌性。TV面板65吋、75吋及以上尺寸的產品不斷增長，2023年TV面板平均尺寸已達51吋。2024年一季度，達到50.7吋，較上年同期增長2.4吋。

電視面板平均尺寸每增長一吋，需求面積將增長約4%。對面板廠商而言，推動大尺寸化是保住利潤的最佳產能去化方式；對電視廠商而言，大尺寸產品可以更好的搭載高刷新率、8K等高端技術，更有利于廠商打造高盈利性產品。

2024年上半年受益于大型體育賽事召開和電商促銷活動的帶動，終端客戶備貨需求尤其是 TV類面板需求提前集中釋放；至二季度末，階段性備貨高峰結束，下游需求釋放趨于保守。TV類產品價格三月、四月上漲態勢明顯，隨后漲幅逐漸收窄；部分IT類產品價格逐步開始回升。考慮到三季度即將進入到行業傳統旺季，下游品牌廠商仍有望進一步釋放備貨需求。

歐洲于2024年舉辦奧運會和歐洲杯等大型體育賽事，或推動電視銷量有所反彈，與此同時電視大尺寸化將持續進行，預計2024年電視銷售的平均尺寸較2023年增長0.1吋，達到 51.1吋，將進一步推動液晶面板出貨面積實現穩健增長。

TCL科技將繼續堅定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和車載等業務拓展、拓展VR/AR及專顯市場。

TCL科技的柔性OLED高端產品出貨占比快速提升，2023年四季度開始OLED供不應求，2024年第一季度OLED手機面板的出貨量提升顯著。該公司t4的柔性OLED設計月產能為4.5萬片，受新產品開發及新技術新工藝導入等影響，實際產能會有些折損，該公司對產線進行部分改造，實現產能利用最大化，并提升LTPO等高端產能占比。

2023年京東方的AMOLED出貨面積為170萬平方米，同比增長51.45%，2024年該公司柔性AMOLED出貨量目標同比將持續增長，預計增幅在30%以上。