國(guó)有股權(quán)參股有利于降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)嗎

【摘要】近年來(lái)， 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸顯， 國(guó)有股權(quán)參股為化解相關(guān)問(wèn)題提供了新的研究視角。本文選取2013 ～ 2021年我國(guó)A股上市民營(yíng)控股企業(yè)作為研究對(duì)象， 實(shí)證檢驗(yàn)國(guó)有股權(quán)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制。研究表明： 國(guó)有股權(quán)參股能顯著降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， 并可以通過(guò)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)而降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)： 數(shù)字普惠金融在國(guó)有股權(quán)參股、 企業(yè)ESG表現(xiàn)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)三者關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用；當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的環(huán)境或董監(jiān)高具有金融背景時(shí)， 國(guó)有股權(quán)參股降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的作用更為顯著。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有股權(quán)參股；民營(yíng)企業(yè)；債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；ESG表現(xiàn)；數(shù)字普惠金融

【中圖分類號(hào)】F830 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）15-0045-7

一、 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)， 各種宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的激增對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性造成極大沖擊， 債務(wù)違約愈來(lái)愈成為資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制下的常態(tài)化現(xiàn)象。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看， 美聯(lián)儲(chǔ)暴力升息加之“特里芬兩難”效應(yīng)失效， 貨幣政策的獨(dú)立性受到威脅， 流動(dòng)性收縮； 同時(shí)， 外部經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的變化也加劇了我國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看， 債券市場(chǎng)上的隱性擔(dān)保和剛性兌付， 致使企業(yè)隱形債務(wù)違約規(guī)模龐大， 對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理形成巨大挑戰(zhàn)。在此背景下， 伴隨著資產(chǎn)荒和政策釋放的驅(qū)動(dòng)邏輯， 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約事件的數(shù)量和規(guī)模不斷攀升， 引起了業(yè)界和學(xué)界的高度關(guān)注。

誘發(fā)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加的主要因素， 可從宏觀和微觀兩個(gè)層面展開(kāi)論述。從宏觀層面看， 企業(yè)盈利質(zhì)量往往會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行或衰退周期時(shí)， 企業(yè)面臨需求不振、 資源剛性約束、 價(jià)格壓力等困境（Gomez等，2022）， 亦面臨難以提高產(chǎn)品銷量或價(jià)格以維持經(jīng)營(yíng)之窘境。經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)通常伴隨著市場(chǎng)不確定性的增加， 將加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)險(xiǎn)， 影響企業(yè)投資決策和對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)判。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)， 可能出現(xiàn)銀根緊縮的貨幣政策， 將不可避免地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、 市場(chǎng)需求、 經(jīng)營(yíng)成本、 融資條件等方面產(chǎn)生約束或負(fù)面效應(yīng)， 從而影響企業(yè)的盈利質(zhì)量（陳濤和趙婧君， 2020）， 增加債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。此外， 政府的某些主體行為亦會(huì)增加企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。例如： 在政府監(jiān)督指導(dǎo)下的混合所有制改革雖然可以在一定程度上通過(guò)緩解“預(yù)算軟約束”和“所有者缺位”的問(wèn)題， 達(dá)到降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的作用。但一旦超過(guò)最優(yōu)邊界， 將會(huì)引發(fā)代理成本增加和控制權(quán)失衡， 從而導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的增加（田光寧和楊璐，2023）。從微觀層面看， 過(guò)度的供應(yīng)商關(guān)系專用性投資所加劇的盈利波動(dòng)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)（黃苒等，2024）， 違背資金期限匹配原則的短貸長(zhǎng)投所引發(fā)的核心要素資源扭曲和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（雷雙成，2023）， 以及超額商譽(yù)可能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)、 財(cái)務(wù)狀況和投資者信心產(chǎn)生的負(fù)面影響（張治鋒，2022）等一系列企業(yè)內(nèi)部因素或主體行為， 均會(huì)增加企業(yè)償債壓力， 導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。

習(xí)近平總書(shū)記指出， “高質(zhì)量發(fā)展是‘十四五’乃至更長(zhǎng)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主題， 關(guān)系我國(guó)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)全局”。高質(zhì)量發(fā)展掀起了我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的熱潮。要推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展， 須統(tǒng)籌國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 在縱向產(chǎn)業(yè)鏈中通過(guò)分工合作相互支持， 在改革發(fā)展中通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相互促進(jìn)。但我國(guó)民營(yíng)企業(yè)面臨著要素價(jià)格上升、 生態(tài)環(huán)境保護(hù)以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益等經(jīng)濟(jì)和政策制度方面的剛性約束， 深受“融資的高山”“市場(chǎng)的冰山”“轉(zhuǎn)型的火山”三座“大山”的桎梏， 阻礙了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的鏈?zhǔn)桨l(fā)展和中性競(jìng)爭(zhēng)。要為民營(yíng)企業(yè)紓困解難， 需針對(duì)其發(fā)展痛點(diǎn)提出切實(shí)可行的措施， 既要企業(yè)自我改革， 亦需政府的支持、 指引和治理。對(duì)此， 為激活民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的“一池春水”， 國(guó)家基于“混合所有制經(jīng)濟(jì)”這一產(chǎn)權(quán)配置結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)形式， 進(jìn)一步拓寬了所有制的實(shí)現(xiàn)方式和形式， 即通過(guò)國(guó)有股權(quán)參股助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青。2023年， 國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》， 其中， 國(guó)有股權(quán)參股、 經(jīng)營(yíng)和退出等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的覆蓋， 不僅使民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與國(guó)有股權(quán)注資監(jiān)督導(dǎo)向相銜接， 而且對(duì)國(guó)企參股投資管理的痛點(diǎn)進(jìn)行了有針對(duì)性的探索， 彌補(bǔ)了國(guó)有股權(quán)參股的制度空缺， 標(biāo)志著國(guó)有股權(quán)參股后的“國(guó)民關(guān)系”將進(jìn)一步明晰。因此， 要擦亮民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展底色， 全面系統(tǒng)地把握好國(guó)有股權(quán)參股在公司治理中的功能定位， 為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展蓄勢(shì)。隨著逆向混改的推進(jìn)和試點(diǎn)范圍的逐漸擴(kuò)大， 研究國(guó)有股權(quán)參股的公司治理效應(yīng)具有現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前， 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸顯， 研究國(guó)有股權(quán)參股可為化解相關(guān)問(wèn)題提供新的方法和范式， 也能夠?yàn)楣局卫硖峁┧枷胄抡摵蛯?shí)踐指向。

企業(yè)ESG表現(xiàn)， 即企業(yè)在環(huán)境（Environment）、 社會(huì)（Social）以及治理（Government）方面的表現(xiàn)， 可以用來(lái)評(píng)估企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任等方面的表現(xiàn)。推動(dòng)ESG理念從基礎(chǔ)理論走向核心實(shí)踐將成為企業(yè)的戰(zhàn)略聚焦點(diǎn)。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)能否降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， 梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)， 多數(shù)觀點(diǎn)傾向于企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。例如： 企業(yè)ESG表現(xiàn)與默頓違約距離正相關(guān)、 與信用違約互換價(jià)差負(fù)相關(guān)， 進(jìn)一步證明了ESG信息披露對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的反向影響， 這種反向影響主要是通過(guò)提高盈利能力、 降低績(jī)效變異性和債務(wù)成本來(lái)實(shí)現(xiàn)的（Atif和Ali，2021）。融資約束和代理問(wèn)題是影響債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素： 融資約束限制了企業(yè)信貸資源的獲取， 代理成本增加了由于信息不對(duì)稱所引發(fā)的信用危機(jī)， 導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義、 帝國(guó)建造等掏空行為的產(chǎn)生， 致使企業(yè)現(xiàn)金流難以覆蓋企業(yè)所需償還的債務(wù)， 增加了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)（王晶晶和楊亞楠，2023）。企業(yè)ESG表現(xiàn)可以發(fā)揮其價(jià)值創(chuàng)造功能： 一方面， 通過(guò)信號(hào)傳遞機(jī)制， 吸引機(jī)構(gòu)投資者投資， 實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流囤積， 緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題（謝柳芳和呂思捷，2024）； 另一方面， 企業(yè)ESG報(bào)告的相關(guān)披露不僅要求強(qiáng)化公司治理和責(zé)任監(jiān)督機(jī)制、 約束管理層行為（Khan，2019）， 而且督促管理層考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)， 在一定程度上緩解了信息不對(duì)稱引發(fā)的危機(jī)， 最終緩解了代理問(wèn)題。

本文以2013 ～ 2021年我國(guó)滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司為研究樣本， 基于企業(yè)ESG表現(xiàn)的視角， 探討國(guó)有股權(quán)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)可能在于： 其一， 豐富了國(guó)有股權(quán)參股的經(jīng)濟(jì)后果研究， 拓展了民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制研究； 其二， 從企業(yè)ESG表現(xiàn)的視閾， 研究國(guó)有股權(quán)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理， 拓寬了國(guó)有股權(quán)參股與民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)之間的研究路徑， 豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)的價(jià)值效應(yīng)研究； 其三， 探討了數(shù)字普惠金融在國(guó)有股權(quán)參股、 企業(yè)ESG表現(xiàn)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)三者中的關(guān)系， 為民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理提供了實(shí)踐啟示； 其四， 不同情境下， 國(guó)有股權(quán)參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的作用程度會(huì)不同， 本文考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及董監(jiān)高金融背景差異下國(guó)有股權(quán)參股對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響程度， 豐富了兩者之間關(guān)系的情景范疇。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 國(guó)有股權(quán)參股與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

基于信息不對(duì)稱理論， 當(dāng)投資者不能掌握公司詳實(shí)的經(jīng)營(yíng)信息時(shí)， 其所需的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)增大， 加之投資者與管理層之間的代理沖突， 使得企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的差異增大， 從而產(chǎn)生了融資約束問(wèn)題。融資約束會(huì)加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、 降低現(xiàn)金流動(dòng)性、 引發(fā)信用評(píng)級(jí)下調(diào)， 進(jìn)而增加企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)（Kryzanowski和To，1985）。民營(yíng)企業(yè)通常囿于自身實(shí)力薄弱， 在融資時(shí)會(huì)遭遇諸多隱形壁壘， 致使外部融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷攀升， 債務(wù)違約事件頻發(fā)， 更是不斷影響社會(huì)責(zé)任的履行， 降低了債權(quán)人的認(rèn)同感和放貸的積極性。國(guó)有股權(quán)參股可以發(fā)揮其財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)， 并形成融資約束的熔斷機(jī)制。

根據(jù)資源依賴?yán)碚摚?組織為了生存勢(shì)必依賴一些資源， 國(guó)有股權(quán)可以國(guó)有股東身份介入以整合不同企業(yè)之間的資源； 國(guó)有股權(quán)天然的資源稟賦優(yōu)勢(shì)， 可以幫助民營(yíng)企業(yè)通過(guò)合并或合作的方式形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)， 從而提高民營(yíng)企業(yè)實(shí)力和市場(chǎng)地位， 使其更容易獲得外部融資， 融資成本隨之降低。根據(jù)聲譽(yù)機(jī)制理論， 國(guó)有股權(quán)不僅為民營(yíng)企業(yè)提供了一定的財(cái)務(wù)支持， 還承擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 政府可以通過(guò)信用背書(shū)、 提供承諾等形式為其提供聲譽(yù)擔(dān)保（楊貝貝等，2023）， 從而提升了其信譽(yù)度和可靠性， 減少了投資者和債權(quán)人的擔(dān)憂， 進(jìn)而緩解融資約束問(wèn)題。基于上述分析， 本文提出以下假設(shè)。

H1： 國(guó)有股權(quán)參股能夠降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 國(guó)有股權(quán)參股與企業(yè)ESG表現(xiàn)

高階梯隊(duì)理論認(rèn)為， 管理者特質(zhì)會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇， 進(jìn)而對(duì)企業(yè)行為和決策產(chǎn)生影響。擁有國(guó)有注資的民營(yíng)企業(yè)， 通常具有較強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感（莊子萱等，2023；阿布都合力力·阿布拉和茹克耶姆·阿卜杜維力，2023）， 因此， 國(guó)有資本參股的民營(yíng)企業(yè)不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益， 而且能承擔(dān)起環(huán)境、 社會(huì)和公司治理方面的責(zé)任， 更注重可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任履行。這種雙重理念將在獨(dú)立董事宏觀視野（竇超等，2022）和管理層優(yōu)秀背景的加持下， 通過(guò)發(fā)揮其專業(yè)背景、 經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和咨詢職能的作用（Adams和Ferreira，2007）， 滲透到民營(yíng)企業(yè)各種戰(zhàn)略決策之中， 形成符合管理者風(fēng)格、 積極的戰(zhàn)略部署和管理范式， 有利于管理層在所屬領(lǐng)域精耕細(xì)作， 為企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。此外， 企業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任雙重理念意味著企業(yè)具有良好的社會(huì)實(shí)踐表現(xiàn)（Valiente等，2012）。雙重理念下： 一方面要求企業(yè)在社會(huì)上扮演積極角色， 通過(guò)解決社會(huì)問(wèn)題和彌合社會(huì)差距回饋社會(huì)， 例如注重參與公益事業(yè)、 支持教育和健康項(xiàng)目、 推動(dòng)環(huán)保項(xiàng)目等主體行動(dòng)落實(shí)， 為社會(huì)做出實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)； 另一方面， 要求企業(yè)著眼于長(zhǎng)期利益而非短期利益， 通過(guò)平衡經(jīng)濟(jì)、 環(huán)境和社會(huì)利益， 進(jìn)一步提升企業(yè)ESG表現(xiàn)?；谏鲜龇治觯?本文提出以下假設(shè)。

H2： 國(guó)有股權(quán)參股有利于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（三） 國(guó)有股權(quán)參股、 企業(yè)ESG表現(xiàn)與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)ESG表現(xiàn)良好可以弱化管理層通過(guò)印象管理所導(dǎo)致的信息“遮掩”效應(yīng)。若企業(yè)歷年ESG信息披露的相似度過(guò)高， 表明管理層可能通過(guò)印象管理對(duì)公司負(fù)面情況進(jìn)行“遮掩”（尉昊和趙甜甜，2022）。當(dāng)前， ESG表現(xiàn)已經(jīng)成為投資決策的重要指標(biāo)之一， 當(dāng)信息“遮掩”程度較高時(shí)， 將難以發(fā)揮企業(yè)ESG表現(xiàn)的資源稟賦優(yōu)勢(shì)。反之， 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 其信息透明度也越高， 信息遮掩效應(yīng)降低， 可以增進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信任和合作， 使勞動(dòng)、 資本、 技術(shù)、 管理、 知識(shí)、 能源等關(guān)鍵資源要素向企業(yè)集聚， 為民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)， 從而降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。此外， 信息“遮掩”程度越低意味著企業(yè) ESG信息披露程度越高， 高質(zhì)量的信息披露能夠使投資者深入了解企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)狀況， 對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更全面的評(píng)估， 形成全面的認(rèn)知體系， 降低投資特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜龇治?， 本文提出以下假設(shè)。

H3： 國(guó)有股權(quán)參股能夠通過(guò)提升民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013 ～ 2021年我國(guó)A股上市民營(yíng)企業(yè)作為研究樣本， 并進(jìn)行以下處理： 剔除金融類和保險(xiǎn)類行業(yè)樣本； 剔除標(biāo)識(shí)有PT、 ST和?ST的樣本； 刪除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重且無(wú)法查證的樣本， 對(duì)于偶有缺失的樣本觀測(cè)值采用插值法補(bǔ)充； 為減少數(shù)量級(jí)差距、 異方差等問(wèn)題， 對(duì)某些變量取自然對(duì)數(shù)； 為控制極端值的影響， 對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終得到10179個(gè)年度樣本觀測(cè)值。國(guó)有股權(quán)參股數(shù)據(jù)通過(guò)搜集公司年報(bào)中的股東數(shù)據(jù)并經(jīng)手工整理而得， 其余數(shù)據(jù)均直接或間接來(lái)源于CSMAR、 Wind和CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)， 運(yùn)用Stata17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析。

（二） 變量定義

1.被解釋變量： 債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)（Dd）。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)是借款人無(wú)法按照合同約定的時(shí)間和方式償還債務(wù)的一種不確定性， 通常與債務(wù)人的信用狀況和償債能力相關(guān)。借鑒胡玥等（2023）的做法， 采用DD模型對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。

（公式1）

其中： DDit表示違約距離； Equityit表示公司總市值； Debtit表示公司債務(wù)的面值； rit-1表示企業(yè)滯后一年的年度收益率； σVit表示資產(chǎn)波動(dòng)率的估計(jì)量， 計(jì)算公式如下：

[σVit=EquityitEquityit+Debtit×σVit+DebtitEquityit+Debtit×]

（0.05+0.25×σVit） （公式2）

最后， 通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)求出企業(yè)違約概率（概率越大， 風(fēng)險(xiǎn)越高）。公式如下：

DEFit=Normal（-DDit） （公式3）

2. 解釋變量： 國(guó)有股權(quán)參股水平（Soeov、 Soere）。參考余漢等（2017）、 于瑤和祁懷錦（2022）的做法， 從兩個(gè)維度衡量國(guó)有股權(quán)參股水平： 國(guó)有股權(quán)集中度（Soeov）， 以前十大股東中所有國(guó)有股東持股比例除以前十大股東持股比例衡量； 國(guó)有股權(quán)制衡度（Soere）， 以前十大股東中所有國(guó)有股東持股與非國(guó)有股東持股的比例衡量。

3. 中介變量： ESG表現(xiàn)（ESG）。參考王琳璘等（2022）的做法， 選用華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果， 將C-AAA分別賦值1 ～ 9分， 以衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。

4. 控制變量。從財(cái)務(wù)與公司治理層面選取包含如下具有企業(yè)特征的控制變量： 企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)年齡（Age）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 現(xiàn)金流比率（Cashflow）、 凈資產(chǎn)收益率（Roe）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）、 企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、 前十大股東持股比例（Top10）、 盈虧情況（Loss）、 是否“四大”（Big4）， 同時(shí)加入行業(yè)（Ind）和年份（Year）兩個(gè)虛擬變量。本文主要變量及定義見(jiàn)表1。

（三） 回歸模型

為檢驗(yàn)國(guó)有股權(quán)參股與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系， 建立模型（1）：

Ddi，t=α0+α1Soeovi，t（Soerei，t）+∑αjControlsi，t+

∑Year+∑Ind+εi，t 模型（1）

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與國(guó)有股權(quán)參股之間的關(guān)系， 建立模型（2）：

ESGi，t=β0+β1Soeovi，t（Soerei，t）+∑βjControlsi，t+

∑Year+∑Ind+εi，t 模型（2）

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)在國(guó)有股權(quán)參股與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)之間的中介效應(yīng)， 建立模型（3）：

Ddi，t=γ0+γ1Soeovi，t（Soerei，t）+γ2ESGi，t+

∑αjControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t 模型（3）

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2匯報(bào)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。Dd的均值為0.018， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.153， 最小值為0， 最大值為0.708， 反映出我國(guó)民營(yíng)上市公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)水平差異較大， 且呈左偏分布。Soeov和Soere的均值分別為0.038和0.046， 說(shuō)明國(guó)有股權(quán)在民營(yíng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的總體占比較小， 國(guó)有股權(quán)參股仍具有較好的發(fā)展空間和愿景。企業(yè)ESG表現(xiàn)的最小值為1， 最大值為8， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.191， 總體波動(dòng)程度較大， 表明民營(yíng)企業(yè)ESG體系建設(shè)呈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)， 關(guān)于民營(yíng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的理論和實(shí)踐探索儼然成為商戰(zhàn)的關(guān)鍵“密鑰”。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果均在合理范圍之內(nèi)。

（二） 主回歸結(jié)果分析

為檢驗(yàn)國(guó)有股權(quán)參股對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響， 采用控制年份和行業(yè)的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析， 結(jié)果如表3所示。列（1）和列（3）僅控制行業(yè)和年份， Dd對(duì)Soeov和Soere的回歸系數(shù)分別為-0.012和-0.028， 均在1%的水平上顯著。列（2）和列（4）加入控制變量， 并對(duì)行業(yè)和年份進(jìn)行控制， Dd對(duì)Soeov和Soere的回歸系數(shù)分別為-0.005和-0.016， 分別在5%和1%的水平上顯著。主回歸結(jié)果表明， 國(guó)有股權(quán)參股能夠降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， H1得到驗(yàn)證。

（三） 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

表4匯報(bào)了企業(yè)ESG表現(xiàn)在國(guó)有股權(quán)參股與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)之間的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。在列（1） ～ （2）中， ESG與Soeov之間的回歸系數(shù)為0.218， 且在1%的水平上顯著； Dd與ESG的回歸系數(shù)為-0.014， 在1%的水平上顯著。經(jīng)Sobel-Goodman檢驗(yàn)， Sobel、 Goodman-Ⅰ和Goodman-Ⅱ的Z值的絕對(duì)值均大于2.58， 且P值均小于0.01， 拒絕原假設(shè)， 中介效應(yīng)成立。在列（3）、 （4）中， ESG與Soere之間的回歸系數(shù)為0.176， 且在1%的水平上顯著， Dd與ESG的回歸系數(shù)為-0.018， 仍在1%的水平上顯著。經(jīng)Sobel-Goodman檢驗(yàn)， Sobel、 Goodman-Ⅰ和Goodman-Ⅱ的Z值的絕對(duì)值均大于2.58， P值均小于0.01， 拒絕原假設(shè)， 中介效應(yīng)成立?？梢?jiàn)， 國(guó)有股權(quán)參股能夠通過(guò)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

（四） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. Heckman二階段檢驗(yàn)。為緩解由于樣本選擇性偏差帶來(lái)的因果倒置或遺漏變量引起的內(nèi)生性問(wèn)題， 參考余漢等（2017）的方法選用“政府與市場(chǎng)關(guān)系（INS）”作為二階段回歸的外生變量， 并構(gòu)建一階段模型計(jì)算IMR， 將其代入國(guó)有股權(quán)參股對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的回歸模型。第一階段中檢驗(yàn)結(jié)果顯示， INS系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)， 表明地方政府干預(yù)會(huì)增強(qiáng)逆向混改動(dòng)機(jī)； 第二階段回歸結(jié)果表明， Dd與Soeov、 Soere的回歸系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著?？梢?jiàn)， 國(guó)有股權(quán)參股能降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)且不受內(nèi)生性干擾。

2. 滯后一期檢驗(yàn)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)因果關(guān)系的穩(wěn)健性， 對(duì)除被解釋變量以外的所有變量進(jìn)行滯后一期檢驗(yàn)， 并在此基礎(chǔ)上驗(yàn)證中介效應(yīng)的可靠性。回歸結(jié)果顯示， Dd對(duì)Soeovt-1與Soeret-1的回歸系數(shù)分別為-0.017和

-0.006， 且在1%的水平上顯著， 表明國(guó)有股權(quán)參股能夠降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。在中介效應(yīng)檢驗(yàn)中， ESGt-1對(duì)Soeovt-1和Soeret-1的回歸系數(shù)分別為0.026和0.038， 且在1%的水平上顯著。此外， ESGt-1的回歸系數(shù)分別為0.205和0.126， 且均在1%的水平上顯著， 進(jìn)一步佐證了企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)。

3. PSM傾向得分匹配。為了避免潛在混雜因素影響回歸結(jié)果的穩(wěn)健性， 采用PSM傾向得分匹配法進(jìn)行檢驗(yàn)。選擇是否有國(guó)有股權(quán)參股的二分類變量（Ref）作為被解釋變量， 當(dāng)存在國(guó)有股權(quán)參股時(shí)設(shè)置Ref為1， 否則為0。選擇前文所有控制變量作為模型的協(xié)變量， 根據(jù)logit模型計(jì)算傾向得分（Pscore）的值， 并根據(jù)得分值進(jìn)行1∶1的近鄰匹配。Pstest匹配結(jié)果顯示， 在進(jìn)行匹配后， 處理組與非處理組之間的差異顯著縮小， 對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行回歸， Dd與Ref之間的系數(shù)仍在1%的水平上顯著， 結(jié)果仍舊穩(wěn)健。

限于篇幅， 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未予列示， 留存?zhèn)渌鳌?/p>

五、 進(jìn)一步研究

（一） 有中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——數(shù)字普惠金融（DIF）的調(diào)節(jié)效應(yīng)

隨著大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、 區(qū)塊鏈、 人工智能等新興技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)思維模式的逐漸成熟， 數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面和滲透率不斷拓展。自《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016 ～ 2022年）》頒布以來(lái)， 政府著力聚焦民營(yíng)企業(yè)主體訴求， 拓展產(chǎn)品和服務(wù)場(chǎng)景， 依靠數(shù)字技術(shù)對(duì)金融服務(wù)賦能提質(zhì)增效， 進(jìn)一步拓展了數(shù)字普惠金融下沉深度， 不斷釋放數(shù)字普惠金融潛能。

本文認(rèn)為， 數(shù)字普惠金融在國(guó)有股權(quán)參股提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的過(guò)程中具有調(diào)節(jié)作用。在環(huán)境層面， 誠(chéng)如前述， 有國(guó)有股權(quán)參股的民營(yíng)企業(yè)更注重可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任理念， 因而企業(yè)ESG表現(xiàn)更好。數(shù)字普惠金融為企業(yè)綠色發(fā)展提供了新契機(jī)， 通過(guò)數(shù)智化手段和綠色生產(chǎn)技術(shù)等支持可再生能源、 節(jié)能減排等生態(tài)保護(hù)項(xiàng)目， 有利于促進(jìn)企業(yè)秉承可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任理念， 推動(dòng)國(guó)有股權(quán)在民營(yíng)企業(yè)的環(huán)境保護(hù)層面發(fā)揮積極效應(yīng)。在社會(huì)層面， 數(shù)字普惠金融提升了金融包容性， 為低收入人群和小微民營(yíng)企業(yè)提供融資和其他服務(wù)機(jī)會(huì)， 減少貧困和不平等現(xiàn)象， 為實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部共同富裕提供了有利條件（溫磊等， 2023）， 進(jìn)一步強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信任與合作關(guān)系， 提升企業(yè)社會(huì)層面的表現(xiàn)。在公司治理層面， 數(shù)字普惠金融可以利用大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、 區(qū)塊鏈等新興技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)并進(jìn)行相應(yīng)分析， 在減少投資者非效率投資的同時(shí)利用信息強(qiáng)化公司監(jiān)督與治理， 增強(qiáng)國(guó)有股權(quán)的治理協(xié)同效應(yīng)。綜上， 數(shù)字普惠金融能夠在環(huán)境、 社會(huì)和治理方面提升企業(yè)ESG表現(xiàn)， 進(jìn)而降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

此外， 數(shù)字普惠金融能夠正向調(diào)節(jié)國(guó)有股權(quán)參股與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。一方面， 數(shù)字普惠金融通過(guò)提供快速、 安全、 便捷的數(shù)字支付和結(jié)算服務(wù)， 幫助企業(yè)降低交易成本， 提高資金流動(dòng)性， 支持業(yè)務(wù)內(nèi)延式發(fā)展和外延式創(chuàng)新， 同時(shí)在國(guó)有股權(quán)參股的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)下， 為民營(yíng)企業(yè)降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提供有利條件； 另一方面， 數(shù)字普惠金融突破原有的二八分配定律， 完善了傳統(tǒng)的資源分配方式， 增強(qiáng)了國(guó)有股權(quán)的天然資源稟賦優(yōu)勢(shì)， 進(jìn)而加大企業(yè)流動(dòng)性支持， 降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍?提出以下假設(shè)：

H4： 數(shù)字普惠金融在國(guó)有股權(quán)參股、 企業(yè)ESG表現(xiàn)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)三者關(guān)系中發(fā)揮中介調(diào)節(jié)作用。

參考溫忠麟等（2006）的研究， 建立如下數(shù)字普惠金融的中介調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。

Ddi，t=η0+η1Soeovi，t+η2DIFi，t+η3Soeovi，t×DIFi，t+

∑ηjControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t 模型（4）

ESGi，t=μ0+μ1Soeovi，t+μ2DIFi，t+μ3Soeovi，t×DIFi，t+

∑μjControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t 模型（5）

Ddi，t=θ0+θ1Soeovi，t+θ2DIFi，t+θ3Soeovi，t×DIFi，t+

θ4ESGi，t+∑θjControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t 模型（6）

為實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融的中介調(diào)節(jié)效應(yīng)， 本文選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)中省級(jí)層面的總指數(shù)并取自然對(duì)數(shù)作為數(shù)字普惠金融（DIF）的衡量指標(biāo)。為盡量控制地區(qū)差異影響， 同時(shí)增加區(qū)域（東部地區(qū)為1，否則為0）和省級(jí)層面（省級(jí)GDP和地區(qū)首都距離）控制變量。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。列（1）中Dd對(duì)Soeov和Soere的回歸系數(shù)顯著， 故可以進(jìn)一步研究Dd與交乘項(xiàng)Soeov×DIF的關(guān)系。列（2）中， Dd與交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)0.0003在1%的水平上顯著， 滿足中介調(diào)節(jié)效應(yīng)的第一個(gè)條件。同理， 列（3）中ESG對(duì)Soeov和DIF的回歸系數(shù)顯著， 且ESG與交乘項(xiàng)系數(shù)0.0011在1%的水平上顯著， 滿足具有中介調(diào)節(jié)效應(yīng)的第二個(gè)條件。在列（5）、 （6）中， Dd對(duì)ESG的回歸系數(shù)分別為-0.0616、 -0.0611， 均在1%的水平上顯著， 滿足中介調(diào)節(jié)效應(yīng)的第三個(gè)條件， 且Dd與交乘項(xiàng)系數(shù)0.0002在10%的水平上顯著。綜上， 數(shù)字普惠金融能夠在上述三者關(guān)系中發(fā)揮中介調(diào)節(jié)作用， H4得到驗(yàn)證。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“細(xì)胞”， 其發(fā)展必然會(huì)受到經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的影響， 繼而會(huì)使不同企業(yè)主體的債務(wù)違約發(fā)生幾率呈現(xiàn)異質(zhì)性特征。借鑒王永海和郝曉敏（2022）的研究， 選用Baker等（2016）根據(jù)《南華早報(bào)》進(jìn)行文本分析創(chuàng)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)， 對(duì)當(dāng)年12個(gè)月的指數(shù)取算術(shù)平均數(shù)， 得到年度樣本觀測(cè)值， 并取平均值。當(dāng)公司年度樣本觀測(cè)值高于平均數(shù)時(shí)， 視為民營(yíng)企業(yè)所處年度的經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高， 取EPU為1， 否則為0。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如表6列（1）、 （2）所示， 在高經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境下， Dd與Soeov的回歸系數(shù)的相關(guān)性和顯著性明顯高于低經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境。這表明， 在高經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下， 國(guó)有股權(quán)參股對(duì)化解債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的作用會(huì)更顯著。從企業(yè)外部條件來(lái)看， 企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)政策頻繁變動(dòng)的環(huán)境， 會(huì)增加其所處資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和營(yíng)商環(huán)境的不確定性， 這意味著企業(yè)將面臨更大的外部風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)一步增加企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的幾率。而國(guó)有股權(quán)參股的民營(yíng)企業(yè)可以借助與政府的天然聯(lián)系對(duì)沖債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， 具體可采取提高內(nèi)部控制質(zhì)量、 加強(qiáng)合規(guī)管理、 提升企業(yè)信用等級(jí)以及建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系等措施。此外， 經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升意味著信息不對(duì)稱程度的增加， 會(huì)增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知， 從而對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生抑制和約束作用， 阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 亦能增加債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)有股權(quán)參股的民營(yíng)企業(yè)則可憑借更豐富的資源， 有效降低非理性投資所引發(fā)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)內(nèi)部條件來(lái)看， 國(guó)有資本注資所帶來(lái)的資金和資源支持， 可以幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的影響， 以更好地化解風(fēng)險(xiǎn)。因此， 當(dāng)民營(yíng)企業(yè)處于高經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境中時(shí)， 國(guó)有股權(quán)參股降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)揮的邊際效應(yīng)會(huì)更大。

2. 董監(jiān)高金融背景（Fin）。從公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)看， 公司的重要戰(zhàn)略決策會(huì)受到董監(jiān)高金融背景的影響。因此， 董監(jiān)高金融背景所發(fā)揮的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)能力以及在人際關(guān)系和資源網(wǎng)絡(luò)中所扮演的角色， 亦會(huì)使國(guó)有股權(quán)參股在不同企業(yè)主體中的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)水平呈現(xiàn)異質(zhì)性特點(diǎn)。為研究董監(jiān)高金融背景對(duì)兩者關(guān)系的影響， 參考鄧建平和陳愛(ài)華（2017）的做法， 當(dāng)董監(jiān)高中有金融背景時(shí)賦值為1， 沒(méi)有則賦值為0。實(shí)證結(jié)果如表6列（3）、 （4）所示， 當(dāng)董監(jiān)高有金融背景時(shí)， 國(guó)有股權(quán)參股能夠顯著降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， 而董監(jiān)高中沒(méi)有金融背景時(shí)， Dd與Soeov的回歸系數(shù)并不顯著。原因分析如下： 其一， 當(dāng)董監(jiān)高具備金融背景時(shí)， 其對(duì)金融行業(yè)的運(yùn)作有更深入的理解， 能夠在數(shù)字普惠金融發(fā)展的背景下更好地掌握企業(yè)核心業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)模式， 理解金融科技和數(shù)字化技術(shù)在數(shù)字金融中的應(yīng)用以及相關(guān)政策和監(jiān)管要求。其二， 金融行業(yè)的人際關(guān)系和資源網(wǎng)絡(luò)在數(shù)字普惠金融發(fā)展過(guò)程中扮演重要角色， 具備金融背景的董監(jiān)高往往積累了豐富的行業(yè)關(guān)系和資源， 可以借助這些關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取和整合行業(yè)內(nèi)的資源， 結(jié)合國(guó)有股權(quán)的天然優(yōu)勢(shì)， 充分地發(fā)揮其降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的效用。

六、 研究結(jié)論與啟示

近年來(lái)， 我國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)酵， 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了諸多影響， 包括金融體系的不穩(wěn)定、 債務(wù)危機(jī)的沖擊、 資源分配的扭曲等。鑒于此， 本文從國(guó)有資本參股的視角研究化解民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的路徑。研究發(fā)現(xiàn)： 國(guó)有股權(quán)參股能夠顯著降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)； 國(guó)有股權(quán)參股能夠通過(guò)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)化解債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)； 數(shù)字普惠金融在國(guó)有股權(quán)參股、 企業(yè)ESG表現(xiàn)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)三者關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用， 進(jìn)而降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)； 在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高、 董監(jiān)高有金融背景的民營(yíng)企業(yè)， 國(guó)有股權(quán)參股降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的作用會(huì)更加顯著。

由上述研究得到如下啟示： 其一， 國(guó)有股權(quán)參股要遵循一定的制度安排（例如根據(jù)國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃、 產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)需求確定）， 充分發(fā)揮國(guó)有股權(quán)參股的資源稟賦優(yōu)勢(shì)， 及時(shí)調(diào)整企業(yè)投資策略和參與企業(yè)ESG戰(zhàn)略實(shí)踐， 降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)要確保市場(chǎng)效率和公平競(jìng)爭(zhēng)， 防止過(guò)度干預(yù)， 確保參股企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。其二， 民營(yíng)企業(yè)要制定和執(zhí)行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略， 將ESG因素納入企業(yè)的業(yè)務(wù)決策和運(yùn)營(yíng)管理中， 包括減少環(huán)境負(fù)面影響、 關(guān)注社會(huì)責(zé)任和推行良好的公司治理措施。其三， 民營(yíng)企業(yè)要順應(yīng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展趨勢(shì)， 借助數(shù)字技術(shù)， 通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、 人工智能、 云計(jì)算和區(qū)塊鏈等技術(shù)支持， 同時(shí)參與政府推動(dòng)的數(shù)字金融政策和倡議， 加強(qiáng)金融教育， 提升自身對(duì)數(shù)字普惠金融的接受度和使用率。其四， 民營(yíng)企業(yè)自身也要提升內(nèi)部控制治理水平和管理能力， 充分發(fā)揮異質(zhì)股東在公司治理中的效應(yīng)， 可以在公司章程中約定好各權(quán)力主體的權(quán)責(zé)界限， 明確重點(diǎn)事項(xiàng)， 如股權(quán)激勵(lì)、 期權(quán)激勵(lì)、 薪酬激勵(lì)、 信息披露、 特定事項(xiàng)否決權(quán)、 退出機(jī)制等。

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