短暫反彈后市場或繼續震蕩

據東方財富Choice數據顯示，近兩周北向資金凈流入明顯上升。個股方面，陸股通前十大活躍股包括藥明康德（603259）、紫金礦業（601899）、格力電器（000651）、長江電力（600900）、美的集團（000333）、中國核（601985）、東山精密（002384）、五糧液（000858）、京滬高鐵（601816）、歌爾股份（002241）。

藥明康德（603259）是資金凈買入最多的個股，買入金額達5.74億元，資金看好其或是因為公司在手訂單充足，新業務TIDES快速發展。公司發布2024年半年報，2024年上半年實現收入172.4億元，同比下滑8.6%，剔除特定商業化項目后同比下滑0.7%；實現歸母凈利潤42.4億元，同比下滑20.2%；實現扣非后歸母凈利潤44.1億元，同比下滑8.3%。但是截至2024年6月底，公司擁有在手訂單431.0億元，剔除特定商業化項目后同比增長33.2%。

2024年上半年，公司化學業務實現收入122.1億元，同比下滑9.3%，剔除特定商業化生產項目同比增長2.1%；受臨床CRO和SMO等業務驅動，測試業務實現收入30.2億元，同比下滑2.4%；生物學業務實現收入11.7億元，同比下滑5.2%，其中新分子相關收入同比增長8.1%；高端治療CTDMO業務實現收入5.7億元，同比下滑19.4%；國內新藥研發服務部實現收入2.6億元，同比下滑24.8%。

公司加快了新產能釋放與新業務布局。上半年TIDES業務實現收入20.8億元，同比增長57.2%，在手訂單同比增長147%。公司持續在全球范圍內推進產能建設，不斷提升資產利用效率，2024年1月多肽固相合成反應釜總體積增加至32000L；2024年5月新加坡的研發及生產基地正式開工建設。獨特的CRDMO業務模式不斷滿足客戶需求，公司持續加大投入D&M產能建設，機構預計2025年D&M資本開支同比增長超50%。

近日市場出現了短暫反彈。據申萬宏源觀點，原因有三：（1）對券商并購重組預期發酵，資本市場限制做空的政策導向強化，為市場風險偏好修復提供契機；（2）短期確實出現了總量政策表述的積極變化，包括消費品以舊換新和設備更新改造政策的增量安排、7月政治局會議督促財政政策繼續發力。其中，外資對政策表述變化更敏感，而內資更關注政策執行和效果評估，體現為人民幣升值、消費反彈、恒生科技反彈；（3）管理層穩定資本市場預期的政策著力點更加均衡，對市場賺錢效應的提振有直接影響。

北向資金凈流向圖（2024年7月2日-7月31日）

超跌反彈后，市場將延續震蕩。在市場高性價比區域，短期積極變化催化超跌反彈順理成章，但中期行情仍然需要基本面可外推的結構性機會。總量層面，市場基本面預期向2025年切換，就是基本面預期外推效果有效改善的有利契機。目前市場對2025年基本面的可見度仍偏低，還需要3個方面確認改善：（1）財政政策執行力度。7月政治局會議表述已經督促政策執行，但今日股債同漲，市場實驗體現出，資本市場對寬財政效果的評估仍存在分歧；（2）貨幣政策的寬松幅度。關注海外寬貨幣背景下，國內寬貨幣的跟進的節奏和力度；（3）海外不確定性的消除。美國貿易保護政策可能對全球經濟產生明顯沖擊，是2025年基本面中樞的關鍵影響因素，但現在還未到驗證期。美國大選塵埃落定后，海外政策執行的優先級和力度逐步確認，市場基本面預期才能向2025年有效切換。中期格局尚未確認優化，短期反彈有效演繹后，市場會回到震蕩格局。

在此之下，一方面可關注短期有實質改善的方向：重點關注配套財政資金加碼、財政執行保障受益方向，其中，消費品以舊換新的中央財政支持可見度明顯提升，首選家電；另一方面關注市場底部區域，風險偏好企穩后提前搶跑：一級創投市場2021年以來持續調整，2025年一二級價差可能出現普遍倒掛，新增景氣方向可能迎來一二級市場共振改善。在市場風險偏好穩定的階段，搶跑科創行情同樣具有彈性。