如何理解紅利資產(chǎn)近期的波動(dòng)？

紅利資產(chǎn)近期為何調(diào)整？7月5日至今（注：截至7月26日收盤），中證紅利絕對(duì)收益-6%，相對(duì)全A超額收益-5%，投資者關(guān)注紅利資產(chǎn)近期為何調(diào)整，我們理解：

①市場(chǎng)縮量調(diào)整的后半程，歷史上看往往伴隨著強(qiáng)勢(shì)品種補(bǔ)跌，行業(yè)間估值分化系數(shù)收斂，而紅利資產(chǎn)，尤其是煤炭（上半年唯一滾動(dòng)10年估值分位數(shù)>50%的行業(yè)）是本輪主要的前期強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)；

②補(bǔ)跌過(guò)程中，盈利豐厚的籌碼開(kāi)始松動(dòng)，做高低切換，各行業(yè)7.5至今漲跌幅與年初至7.5漲跌幅負(fù)相關(guān)，R-Squared=14%；

③結(jié)構(gòu)上，煤炭、紡服、鋼鐵等是紅利指數(shù)負(fù)收益的主要拖累，與自身基本面出現(xiàn)瑕疵（三者中報(bào)預(yù)喜率分別僅9%、31%和26%）以及減量博弈下公募籌碼處歷史高位有關(guān)。

哪些資金可能是減倉(cāng)紅利資產(chǎn)的主力？高頻可跟蹤資金中，我們認(rèn)為北向、杠桿資金以及部分主動(dòng)公募或是近期減倉(cāng)紅利資產(chǎn)主力。7.5-7.26，典型紅利行業(yè)中，杠桿及北向資金整體大幅凈流出銀行（-48億）、家電（-27億）和煤炭（-20億），不過(guò)公用仍獲大幅凈流入（22億）。此外，電子（16億）、建材（16億）獲較多凈流入，對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)型紅利、高景氣科技、左側(cè)低位內(nèi)需三種加倉(cāng)思路。主動(dòng)公募亦或止盈部分紅利資產(chǎn)應(yīng)對(duì)近期贖壓（7月上旬→近期，或由減倉(cāng)景氣紅利向減倉(cāng)其他高位紅利切換），7月至今，主動(dòng)偏股公募份額下滑2%（174億份）。不過(guò)被動(dòng)ETF或仍穩(wěn)健，7月至今，A股主要紅利ETF份額增9%（58億份）。

如何展望紅利資產(chǎn)下一階段的表現(xiàn)？分類探討：

①運(yùn)營(yíng)型穩(wěn)健紅利（電力燃?xì)狻⒐疯F路、國(guó)有行等），短期或仍有補(bǔ)跌壓力，但中長(zhǎng)期有較強(qiáng)資金支撐（根據(jù)華泰金融團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2023年傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶的5%-8%應(yīng)配置到FVOCI股票，靜態(tài)配置規(guī)模約為7000億到1萬(wàn)億人民幣）；

②潛力型動(dòng)態(tài)紅利（家電、紡服、高端白酒等），白電等前期調(diào)整較多、PB相對(duì)ROE存在定價(jià)偏差的品種或可錨定股息率適度增配，白酒等左側(cè)品種考慮資本利得風(fēng)險(xiǎn)或尚需觀察；

③周期型資源紅利，盈利周期高位，海外大選交易與全球資金降杠桿，國(guó)內(nèi)G端加杠桿待觀察，波動(dòng)或加大，或宜觀望為主。

④考慮當(dāng)前AH溢價(jià)，港股紅利或優(yōu)于A股。

配置建議：以A50為中期底倉(cāng)，以供需雙向改善行業(yè)做進(jìn)攻配置。上周市場(chǎng)繼續(xù)縮量調(diào)整，結(jié)構(gòu)上延續(xù)高低切換，部分有邊際利好催化的低位板塊率先有所表現(xiàn)，持續(xù)性待觀察。我們認(rèn)為市場(chǎng)仍處于內(nèi)外基本面與政策的驗(yàn)證期，積極信號(hào)漸顯但尚難外推，建議繼續(xù)控制倉(cāng)位，基本維持前期配置思路：

1）中期底倉(cāng)：宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩(wěn)但市場(chǎng)卻沿ROE下行定價(jià)的資產(chǎn)——A50以及性價(jià)比更高的港股運(yùn)營(yíng)型紅利資產(chǎn)（如公用事業(yè)）；

2）短期進(jìn)攻配置：供需雙向改善、Q2景氣邊際向上、且邊際具備催化的行業(yè)——消費(fèi)電子-PCB鏈/造船鏈等。