6月企業利潤結構向中游集中

據萬得數據，6月規模以上工業企業營收同比增長2.9%，較4-5月略有回調（4月同比3.3%、5月同比3.8%）。從趨勢看，二季度營收平均增速在3.3%左右，高于一季度同比增速的2.3%，以及2023年全年同比的1.1%，整體呈緩慢修復趨勢；但二季度末的6月出現回踩。

上半年總體情況

1-6月，規上工業企業營收同比增長2.9%，持平前值。

當月增速看，以5月和6月累計營收規模和同比增速推算，對應6月當月同比增長2.9%；此前統計局公布，5月規上工業企業營收同比增長3.8%；1-2月營收為同比增長4.5%，3月和4月同比分別為-1.2%、3.3%。

從季度增速看，一季度同比增長2.3%，二季度平均增速3.3%（4-6月當月同比均值水平）。

從三大類別看，上半年采掘、制造、公用事業營收累計同比分別為-3.4%、3%、4.4%，采掘環比回升2.2個點，制造和公用事業環比分別回落0.2和0.4個點。

6月規模以上工業企業利潤同比增長3.6%，較5月的0.7%有所好轉。2024年上半年工業企業利潤同比增長3.5%，高于2023年全年的-2.3%；但弱于2023年下半年；同時2024年二季度增速略低于一季度。整體來看，利潤在過去幾個季度波動特征較明顯，趨勢性不明朗，這可能是同期資產定價預期波動較明顯的原因之一。

1-6月，規上工業企業利潤同比增長3.5%，略好于前值的3.4%。

從當月增速看，6月規上工業企業利潤增長3.6%，增速比5月加快2.9個點；1-2月、3月、4月和5月同比分別為10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。

從季度趨勢看，2023年1-4季度同比分別為-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%；2024年一季度同比增長4.3%、二季度平均增速為2.8%。

從驅動因子看也比較清晰，6月營收增速的邊際回調主要源于工增在偏高基數下的小幅回落，6月工業增加值同比由前值的5.6%回落至5.3%；利潤增速好轉則源于PPI降幅由前值的-1.4%縮窄至-0.8%。1-6月利潤率同比提高0.03個點，略高于前值的0.02個點。利潤率是制約上半年利潤彈性的關鍵，利潤率變動偏弱，使得上半年利潤增速3.5%與營收增速2.9%基本相當。進一步看，企業成本端壓力邊際緩解，但費用項有所上升，這或與去年1.4萬億元中小微企業新增減稅降費及退稅緩費帶來低基數等有關；金融防空轉背景下禁止手工補息等政策可能也存在一定影響。

圖一：6月規上工業企業利潤同比增速環比改善

中游制造利潤占比有所提升

分行業來看，上半年電力、交運設備、汽車、橡塑利潤絕對增速和兩年復合增速均兩位數增長，領先于其他行業；進一步排在后面的包括全球定價資源品（黑色采選、油氣、有色采選和冶煉）、計算機通信電子、工業中間品（紡織、造紙、化纖），大部分基礎消費品（農副食品、食品、飲料茶酒、皮革制鞋、文教體娛用品、印刷），其絕對增速快于整體，但兩年復合增速偏低，即包含低基數影響。黑色、非金屬礦、石化、煤炭、電氣機械、專用設備、服裝利潤增速為負。從背后的宏觀和產業邏輯來看，漲價、出口是行業利潤最顯著的驅動線索；而地產銷售投資低位，以及部分新興產業供給增長過快是兩大主要拖累線索。

國家統計局解讀稱，“智能手機、集成電路、新能源汽車等高技術產品產銷較快增長，帶動電子、汽車行業利潤分別增長24.0%、10.7%；造船業競爭力提升、訂單快速增長，帶動鐵路、船舶、航空航天運輸設備行業利潤增長36.0%。”

從邊際變化看，6月煤炭、有色、化工、非金屬礦、專用設備、醫藥、農副食品、皮革制鞋絕對利潤增速和對應的兩年復合增速均呈現環比改善特征。

中游制造利潤占比有所提升。6月裝備制造增量利潤占比為34.9%，較5月提高5.1個點，也是唯一一個環比提高的行業大類，或與出口、全球半導體產業周期上行、國內大規模設備更新驅動等因素有關；消費品6月增量利潤占比22.5%，環比下降1.8個點，這與6月經濟數據中社零等消費數據偏弱相關；原材料工業利潤6月占比13.4%，環比微降0.4個點，但二季度占比明顯提升，這與統計局解讀中提到的二季度鋼鐵行業利潤扭虧為盈、有色行業受漲價影響利潤增長較快對應。

統計局解讀稱，“受房地產新開工面積降幅收窄、大規模設備更新政策效果顯現等因素推動，鋼鐵需求有所回升，二季度鋼鐵行業利潤實現較快增長，扭轉了鋼鐵行業一季度全行業凈虧損的局面；有色冶煉行業受產品價格持續上漲等因素推動，上半年利潤增長78.2%，保持高速增長態勢。”

截至6月末，規上工業企業產成品庫存同比增長4.7%，高于前值1.1個點。

以名義庫存減去PPI同比作為實際庫存的近似估計，6月末實際庫存同比增長5.5%，環比回升0.5個點。

截至6月末，規上工業企業資產負債率57.6%，環比上升0.1個點；同比下降0.1個點，持平前值。從指標構成看，資產、負債、所有者權益增速分別為5.7%、5.4%、6.0%，環比分別下降0.3、0.3、0.2個點，延續下行特征。尤其是企業負債增速自2022年7月高點的10.5%后進入下行通道，目前尚未觸底企穩，表明企業整體呈偏謹慎的負債擴張特征。

截至6月末，規上工業企業資產負債率為57.6%，高于前值的57.5%；同比下降0.1個點，同比降幅持平前值。

截至6月末，規上工業企業資產、負債、所有者權益同比分別增長5.7%、5.4%、6.0%，環比分別下降0.3、0.3和0.2個點。

圖二：6月增量利潤占比向中游集中

利潤是定價線索之一

從2024年上半年分行業股價表現來看，取得正收益的行業包括銀行、煤炭、公用事業、家電、石油石化、交運、通信、有色。其中上半年電力、交運設備、汽車、油氣、有色、計算機通信電子等行業利潤增速較快；家電產量增速和出口增速較快；但資產價格相對表現最好的銀行利潤增速并不高，煤炭行業利潤增速較低。這意味著利潤是定價線索之一，但并非唯一線索；在名義GDP中樞偏低的時段，企業利潤和利潤預期整體彈性存在約束，紅利、出海、新科技等獨立于名義增長和利潤的主線亦是短期重要的定價因素。（本文有刪減）