機械設備更新　布局周期復蘇

今年以來，“設備更新”成為國家重要政策部署中頻繁被提及的關鍵詞之一，受到市場廣泛關注。國家著力推動的大規模設備更新覆蓋多個行業領域，市場空間廣闊，年規?？蛇_5萬億元以上。以降低能耗及排放、提高技術標準等為牽引的設備更新換代，既能提升工業生產能效，又能大幅度釋放潛在需求，推動新質生產力的發展，進而促進經濟增長和行業周期的復蘇。隨著相關產業政策、金融配套政策的持續加碼落地，設備更新有望成為貫穿2024下半年的一條重要投資主線，值得予以高度關注。

政策支持力度持續加碼

2024年3月13日，國務院印發《關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，此后中央加大設備更新支持力度，陸續出臺一系列利好政策。7月25日，國家發改委和財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金和275億中央財政資金支持“兩新”工作，未來五年，中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億元。

中泰證券分析指出，從此次3000億超長期特別國債專項資金的具體安排來看，包括“三個大幅度”加力支持：

1）“大幅度”擴大支持范圍：在工業、環境基礎設施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫療等7個領域設備更新以及回收循環利用的基礎上，將支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新以及重點行業節能降碳和安全改造，并結合實際動態調整。

2）“大幅度”優化組織方式：據目前測算，將安排約1480億元用于支持設備更新，并降低資金申報的門檻，簡化項目申報和審批流程，更好地支持中小企業。同時直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，支持地方自主實施消費品以舊換新。

3）“大幅度”提升補貼標準：在設備更新貸款財政貼息方面，對符合條件的經營主體，中央財政給予設備更新貸款的貼息比例，從1個百分點提高到1.5個百分點。

銀河證券表示，中國經濟目前處在一個多期疊加的特殊階段，庫存周期和設備更新周期觸底回升的動能受到更強地產周期下行壓力的壓制。在此背景下，中央積極推動大規模設備更新和消費品以舊換新，能夠有效地對沖地產周期深度調整對于經濟的拖累作用，釋放居民消費潛力，助力制造業向高端及智能化升級的同時，催化行業周期與政策周期加速共振向上。

擴內需加速周期復蘇

圖一：機械設備申萬一級指數歷史估值

值得注意的是，本輪設備更新和以舊換新同時出現，主要目的應當仍是擴大內需，不過內涵與以往可能有所不同。中央會議曾多次強調，我國現階段要進入高質量發展階段，這就意味著通過設備更新和以舊換新擴大內需的規模應是適量的，并不是以抬升經濟增速為主，而是以穩定和承托為主；其次，設備更新和以舊換新是需要以產品升級、節能環保、堅持標準引領為主。簡單來說，在設備更新環節，要推動先進產能比重的持續提升，這也是發展新質生產力的要求。

根據銀河證券分析，本次新一輪大規模設備更新是由中央精神推動，預計政策目的一方面是為了撬動一波投資拉動經濟增長，另一方面則是推動制造升級及工業數字化轉型，因此首先受益的方向為對國家政策響應較快的行業，包括鐵路裝備、石化裝備、煤機、船舶等細分板塊。其共同的特征為：（1）下游大多為央國企；（2）集中度相對較高；（3）下游具備資本開支的實力。

另一方面，設備更新周期又被稱為朱格拉周期，按照規律推算，中國當下正處在舊朱格拉周期的底部，有望迎來新一輪周期的起點。銀河證券表示，目前正逢政策調整驅動下的周期拐點，但不同子行業周期位置不同。設備更新也需伴隨需求景氣，在需求景氣下提供彈性，因此符合景氣向上的周期底部或成長性行業能夠更加受益，如通用設備、工程機械、鐵路裝備、紡服設備、集裝箱、船舶等。同時，此次大規模設備更新強調貼合新質生產力方向，低碳化、智能化，在新方向上布局的企業也將相對受益。

板塊估值處于低位

回顧2024年上半年，受下游整體需求相對較弱影響，機械設備行業經營業績增速相對較低，二級市場整體表現相對較差，整體估值處于歷史低位。

根據東興證券統計，年初至7月中旬，申萬機械一級行業指數下跌16.30%，在31個申萬一級行業中排名位居第22位，跑輸同期上證指數、滬深300、中證500指數18.15、16.38和6.15個百分點。從估值來看，申萬機械設備一級指數PE-TTM（剔除負值）為22.33倍，位于3.98%歷史分位，低于2014年以來歷史中位數27.65倍。（見圖一）

表一：按市值劃分標的上漲和平均每股現金流情況統計（截至7月12日）

基金持倉情況方面，2024年中報機械設備行業公募基金配置比例為3.02%，排名第12位，整體倉位較低。從2024中報相對于2024年Q1來看，機械設備的公募基金配置比例變化-0.15個百分點，相對于其他行業公募基金配置比例變化排名倒數第七，整體配置力度較弱。

機械設備板塊上市公司以市值50億元以下的中小市值為主，導致上半年機械設備整體跌幅較大。從年初至7月中旬的平均每股現金流量凈額（TTM）情況來看，市值越大的標的，其現金流情況越好、久期較小，在年初以來宏觀經濟不確定性較大的市場環境中，受到資金追捧，令板塊內部呈現大市值結構性行情。（見表一）

機械設備行業景氣度與固定資產投資、制造業景氣度高度相關，當前我國正處于新舊動能轉換的關鍵時期，在大力發展新質生產力、推動大規模設備更新的背景下，產業升級和技術改造將催生大量的機械設備需求。

展望未來，產業鏈供應鏈安全以及智能化、綠色化、高端化將是我國制造業中長期發展主線，設備保有量規模較大的細分領域在系列政策加持下，替換需求增長預期將進一步強化，隨著制造業經營業績改善、工業產能利用率回升、在行動方案的高標準指引和各地政策加力支持下，未來業績增速展望較高的成長性中小市值標的估值有望得到修復。