慧翰股份獲注冊批文核心產品eCall終端貢獻度持續上升

本刊編輯部：慧翰股份順利拿到證監會注冊批文，意味著其距離正式上市發行之日已經不遠。請介紹一下，這是一家怎樣的公司？

木槿：慧翰股份是一家致力于為智能汽車及產業物聯網客戶提供智能網聯解決方案的科技服務商，主要從事車聯網智能終端、物聯網智能模組的研發、生產和銷售，同時為客戶提供軟件和技術服務。

在車聯網領域，慧翰股份專注于汽車電子電氣架構升級以及汽車產業數字化轉型，與智能汽車產業領先的整車廠商及其一級供應商建立了長期穩定的合作關系。公司為上汽集團、奇瑞汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、廣汽集團、理想汽車、蔚來汽車、寧德時代、德賽西威、電裝天、安波福等多家大型自主品牌整車廠商和產業鏈龍頭企業提供車聯網智能終端、物聯網智能模組和解決方案，目前為上述客戶的一級供應商。同時，公司的智能模組還搭載在大眾汽車、豐田汽車、通用汽車、長城汽車等國內外知名品牌的車型上。

在其他產業物聯網領域，物聯網智能模組產品應用于工業級物聯網市場，公司為Microchip、Sierra和Cerence等全球知名物聯網解決方案供應商提供智能模組及智能單元。

本刊編輯部：他為那么多大型企業提供產品，基本面應該不錯吧！

木槿：是的。報告期內（2021年—2023年），慧翰股份主營業務收入的增速分別達到了57.28%、39.9%和40.35%。具體來看，其車聯網智能終端、物聯網智能模組和軟件及服務三類業務中，車聯網智能終端的收入占比在不斷提高，2023年已經接近8成，而其他兩項的占比合計2成多，其中，物聯網智能模組的收入占比從2021年的接近3成降低到2023年的不足2成。

在核心產品方面，eCall終端的收入貢獻度明顯提升，由2021年8.39%提升至2023年37.38%，2022年和2023年的收入增速分別達到248.42%和151.11%；車聯網TBOX的收入貢獻度出現下降，由2021年的56.88%下降到2023年的41.14%，收入增速由2022年的33.07%下滑至2023年的6.72%。

本刊編輯部：是什么原因推動了慧翰股份營收持續增長？

木槿：慧翰股份收入的快速增長與我國汽車工業近年來的快速發展息息相關。根據中國汽車工業協會統計，2021年、2022年和2023年，我國自主品牌乘用車的銷量分別為954.3萬輛、1176.6萬輛和1459.6萬輛，占中國乘用車市場的份額分別為44.4%、49.9%和56.0%。自主品牌乘用車正處于由高速增長轉向高質量發展的關鍵時期，主要整車廠均將智能化、網聯化、電動化作為戰略發展方向，這些有利的一面為慧翰股份提供了很好的市場前景和發展空間。

此外，乘用車智能化、網聯化的發展驅動TBOX需求增加，帶動慧翰股份車聯網TBOX的銷量增長。根據高工智能汽車研究院數據統計，2021年—2023 年中國市場（不含進出口） 乘用車前裝標配車聯網功能的上險量分別為1189.28萬輛、1338.46萬輛和 1653.69萬輛，前裝搭載率分別為58.31%、67.15%和78.31%。從慧翰股份披露的向主要客戶銷售的車聯網TBOX的數據來看，2022年，其對重要客戶的銷量均有不錯增長。進入2023年后，慧翰股份對第一大客戶上汽集團的銷售量雖然略有減少，但對奇瑞汽車和吉利汽車的銷量卻有一定的增長。

eCall方面，目前，歐盟、歐亞經濟聯盟、印度、阿聯酋等國家和組織均要求標配新一代eCall終端。根據中國汽車工業協會統計，2021年—2023年，乘用車出口分別為161.4萬輛、252.9萬輛和414.0萬輛，2023年我國汽車出口躍居全球第一。受自主品牌乘用車出口增長的拉動，慧翰股份的eCall終端對主要客戶上汽集團、奇瑞汽車的銷量大幅增加，同時長城汽車也采用慧翰股份eCall終端，帶動了eCall終端收入的增長。

根據佐思汽研披露數據，2023年中國乘用車TBOX裝配量為1642.7萬輛，而慧翰股份自己測算，其車聯網TBOX 在中國乘用車市場的占有率為5.59%，在自主品牌乘用車市場的占有率為8.78%。

本刊編輯部：慧翰股份的營收方面已經表現不錯了，那么其盈利能力呢？

木槿：盈利能力同樣不錯。2021年至2023年，慧翰股份實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5838.27萬元、8333.04萬元和12382.96萬元，復合增長率為45.64%。2024年1—3月，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3076.09萬元，同比增長28.80%。慧翰股份根據已實現的經營業績、目前的訂單情況、經營狀況以及市場環境預計，2024年上半年的經營業績將實現大幅增長。

本刊編輯部：既然慧翰股份的營收和盈利能力表現都不錯，可為何其毛利率卻在持續下行，2021年至2023年為30.14%、27.97%和27.02%。

木槿：不能簡單看這一數據變化，需要根據慧翰股份的具體業務來討論。

慧翰股份的主營業務主要分為車聯網智能終端和物聯網智能模組，其中在車聯網智能終端方面，其2021年至2023年的毛利率分別為25.85%、26.85%和25.67%，整體相對穩定，只有2023年有所下降，背后的原因是公司調整了部分產品銷售價格：2020年至2023年，車聯網智能終端產品的平均銷售價格分別為400.92元/個、412.93元/個和445.95元/個。“主要系受乘用車出口大幅增長的影響，單價較高的eCall終端產品銷售占比上升。”

在物聯網智能模組方面，2021年至2023年的毛利率分別為32.01%、26.97%和25.22%，下行比較明顯，原因是慧翰股份多功能模組中毛利率較低的產品訂單逐步放量。

需要指出的是，慧翰股份雖然毛利率在下行，但其凈利率卻在2021年至2023年持續上行，分別達到了14.03%、14.76%、15.69%，表現要好過同行業可比公司。譬如在同一時間段，德賽西威的銷售凈利率分別為8.69%、7.84%、7.04%，經緯恒潤分別為4.48%、5.83%、-4.64%，鴻泉物聯分別為6.53%、-45.61%、-17.58%。

本刊編輯部：產能利用率如何，募集資金會投向哪些項目？

木槿：從披露的數據來看，慧翰股份的產能利用率并不高，其中，其最核心業務車聯網智能終端在報告期內的產能利用率分別為52.79%、64.86%和63.74%，產能利用有所不足，且最后一期的利用率還有所下降。物聯網智能模組的產能利用率分別為61.72%、65.87%和86.24%，最后一期產能利用率雖有所提高，但距離飽和仍尚有一段距離。

慧翰股份招股書披露的內容顯示，其募集資金項目主要有3個：一個是投資2.41億元的智能汽車安全系統研發及產業化項目，一個是投資2.1億元的5G車聯網TBOX研發及產業化項目，還有一個是投資2.62億元的研發中心建設項目。3個項目共計募資7.13億元。

本刊編輯部：慧翰股份的估值大約是多少？

木槿：慧翰股份隸屬“計算機、通信和其他電子設備制造業”，該行業2024年發行了10只新股，其中發行市盈率最高的是上海合晶，為42.05倍；發行市盈率最低的為星宸科技，為15.34倍。10只新股的平均發行市盈率為28.61倍。參考行業28.61倍的平均發行市盈率匡算，慧翰股份的估值約為35億元。

本刊編輯部：上市后，慧翰股份估值變化會受到哪些因素的影響？

木槿：影響估值的因素有很多，既有核心產品是否具有競爭力，也有行業景氣度高低，同時也有市場資金喜好問題等。就慧翰股份而言，其核心產品是否具有競爭力很關鍵。

目前來看，TBOX并非只有慧翰股份一家在生產，國內的競爭對手并不少，比如德賽西威（002920.SZ）的智能駕駛產品便包括TBOX、全自動泊車系統、駕駛員監測系統、自動駕駛域控制器等產品；經緯恒潤（688326.SH）的智能網聯電子產品也包括TBOX和網關等；商用車智能網聯設備供應商鴻泉物聯（688288.SH）也有TBOX產品，主要用于商用車的前裝和后裝市場。而除了上市公司外，華為也在2019年成立智能汽車解決方案業務單元，其在智能網聯領域提供的產品主要包括5G+C-V2X 車載通信模組、TBOX、車載網關、車聯網云平臺等。

很顯然，強大競爭對手的存在讓慧翰股份還是頗感壓力的，其在招股書中表示：“若發行人無法緊貼行業發展趨勢，準確把握技術升級和產品迭代方向，不能提供優于整車廠或其他公司的產品和方案，整車廠可能改為完全自研生產或者向其他公司采購相關產品，發行人可能面臨市場空間萎縮或競爭加劇、產品及技術被替代的風險……如果未來公司主要客戶因汽車市場波動、政策調整、自身經營狀況發生重大不利變化，減少對公司產品的采購，將對公司經營業績產生不利影響。”