9月前降息概率只有5%但美國科技股又先漲瘋了

盡管降息預期一跌再跌，但美國股市猶如脫韁的野馬，完全對利率脫敏，科技巨頭的強韌盈利前景和人工智能（AI）浪潮無疑托舉了美股。

7月初，納斯達克100指數沖破20000點大關，截至北京時間7月11日凌晨收盤報20675.38點。年初至今漲幅接近25%；標普500突破5600點大關，同日漲1.02%，收于5633.91點，年內漲幅接近19%。

我們7月初就寫道，從亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOG）、英偉達（NVDA）和特斯拉（TSLA）等股票的看漲價格走勢來看，我不會反向押注又一場由科技板塊推動的上漲。其中，領先的關鍵股票是英偉達，因為它對納斯達克100指數的影響很大。納斯達克100指數一直在突破歷史新高，如果超過20000點大關（目前已經突破），就沒有明顯的后續上漲參考點位。在這種情況下，技術指標成為必不可少的工具。該指數已觸及3月至4月下行波段的200%延伸位19962點。同一波段的261.8%斐波那契延伸位遠高于20887點，這是潛在的看漲目標。

科技巨頭繼續托舉美股

科技巨頭的攀升并非沒有理由，強勁的盈利增長是主要動力。科技七巨頭和標普500指數的綜合盈利增長在一季度分別為52.9%和7.9%，二者相去甚遠，科技巨頭幾乎貢獻了所有的指數盈利增長。

我們不會認為科技巨頭或AI主題存在明顯的泡沫，因為當前明顯處于AI爆發期的初期，部分公司會被市場給予高估值，這是基于未來的盈利前景。如果看看2000年互聯網泡沫高峰，當時5家最大的科技公司（微軟、英特爾、朗訊、思科和IBM）的平均遠期PE是59倍。現在2024年最大的五大科技股（亞馬遜、微軟、Meta、英偉達和Alphabet）的遠期PE為34倍，兩位數相差近一半。

泡沫的特點是股票在投機過熱的背景下大幅超出合理估值。如果有一天，投資者知道公司的業務不能立即在市場上兌現成長預期，投資者急于賣股票，令價格急跌，泡沬就會爆破。所以，最可靠的仍然是要進行估值。

現在科技巨頭的每股收益（EPS）增長率比互聯網泡沫時更佳（42%vs30%），因而暫時不需要把兩個泡沬相提并論，尤其是我們仍在AI時期的早期階段上，AI可以提高利潤率。同時，微軟、Meta、Alphabet、IBM、特斯拉等公司都大幅削減了人力成本，1年內已經削減了近50000個職位，所以暫時將提振企業EPS增長率。

我們7月初就表明觀點，亞馬遜、Alphabet、英偉達、特斯拉可能會繼續推動科技股整體上漲。

近期Alphabet在持續創歷史新高。事實上，Alphabet一直以來都在突破新高，6月底突破了180美元的阻力位，目前接近190美元。

6月時，亞馬遜在看漲盤整后突破190美元大關，7月2日凌晨收盤報197.2美元，創歷史新高。至此，它成為“七巨頭”股票中市值突破2萬億美元大關的第5個成員。這一突破顯然是看漲的發展，當英偉達等領跑者停下來喘息時，它可能有助于保持科技股的上漲。隨著該股創下歷史新高，它可能會沖擊200美元。截至7月11日，該公司股價報199美元。

英偉達無疑是關注焦點。6月24日，英偉達收跌6.7%，創兩個月最大跌幅，連跌三日、跌幅累計達12.88%。不過，受AI芯片需求激增帶動，年初截至6月24日英偉達股價今年仍累計漲約138.5%，為標普500指數成分股中表現第二好的公司，僅次于另一AI概念股超微電腦的190.92%。

目前來看，英偉達已企穩回升，有沖向前高之勢。英偉達的大客戶（主要是“科技七巨頭”成員），都對生成式AI相關的資本支出給出積極的展望，英偉達的GPU完全供不應求。例如，Alphabet表示公司在生成式AI相關服務取得了良好的進展，并稱在2024年剩余的季度，由于在技術基礎設施方面的投資，資本支出或將高于一季度（約120億美元）。

亦有部分觀點對英偉達偏謹慎。例如通用GPU本身的競爭格局出現惡化，AMD、英特爾都在進入市場，不一定能維持那么高的價格和利潤率。此外，每個CSP（云服務平臺，例如亞馬遜的AWS等）都有巨大的動機和能力來開發自己的專用AI加速芯片，雖然可見的未來仍較難向外界提供通用計算服務，但仍可內部使用取代一部分現有英偉達的份額。

特斯拉驚現十連漲

不得不單獨一提的是，此前被認為是“科技七巨頭”落后生的特斯拉，近期表現驚人，連漲10日，過去一個月漲幅高達超50%，過去一周就暴力拉升27%，目前股價升至去年9月以來最高水平。

特斯拉的二季度交付量44.3萬輛，高于市場預期和同期產量41萬輛，緩解了市場對于庫存積壓和需求不佳的擔憂。特斯拉的二季度財報將于7月23日出爐，利潤率和自動駕駛FSD是投資者關注的焦點。

整體來看，特斯拉連續兩季銷量下跌。在今年第二季交貨量中，Model3/Y占了95%，其他型號占了余下的5%。這比去年同期下跌4.8%，但是較今年第一季上升14.8%。這比市場預期（43.92萬輛）高出1%；盡管特斯拉并沒有公布交付了多少Cybertruck，但根據Tesla的兩次汽車召回，可以得知至少已經交付了1.1萬輛。

同時，特斯拉本季的生產量為41.08萬輛，其中Model3/Y占了94%，其他型號占了余下的6%，比去年同期減少14%，同時比上一季減少5.2%。

公司的新能源業務表現良好，比第一季高出超130%。2024年上半年的能源儲存量已接近超過2023年全年。

市場對于特斯拉也不乏炒作的成分，在整體市場都十分火爆的環境下，特斯拉反而是標普500AI概念股中最便宜的股票之一。

特斯拉將于8月8日舉行Robotaxi發布會，推出馬斯克（ElonMusk）承諾已久的機器人計程車，即特斯拉車主可以把自己的車添加到特斯拉共享車隊，車主只需通過手機應用操作即可。這樣一來，特斯拉的車主在他們工作或休假時也可用他們的車為自己賺錢，甚至可以用來抵消每月的車貸款或租車成本，類似于Airbnb＋Uber的概念。可見，目前市場現在的炒作可能加入了8月8日的預期，特斯拉也可能會跟進Model2的進展。

整體來看，特斯拉的Autopilot（即特斯拉的高級駕駛輔助系統ADAS）和全自動駕駛（FSD）頗為成功，但到目前為止仍未做到不需要司機，或司機睡著也能讓汽車安全正常行駛。不過不得不說，目前特斯拉擁有全球最先進的AI駕駛技術，這也是投資者看好特斯拉中長期前景的原因之一，而非單純聚焦汽車銷量本身，因為馬斯克希望將公司打造成一個“軟件公司”。

這些中長期愿景仍需要時間來進行更多的盈利兌現。具體而言，FSD的收入主要包括：FSD賣給特斯拉車時的收入；向特斯拉車主或非特斯拉車提供Cybercab車隊收費；將FSD技術授權給非特斯拉的車廠。但前提仍要解決各國的監管和相關技術問題，所以要在2024年內就見到這些利潤大增的機會不大，長期仍值得期待。

9月前降息概率降至5%

宏觀層面的變化也將對資本市場起到關鍵作用，主要就是美聯儲降息時點。

7月10日，鮑威爾在出席參議院聽證會時表示，通脹取得一定的進展但已經不是當前唯一的風險，經濟正在放緩而“維持高利率更長時間”并不利于經濟增長，但他并沒有給出降息的直接線索，并強調決策仍然會基于未來的經濟數據。

總體來看，講話內容較為謹慎。美元指數在105上方繼續回升。目前9月降息概率維持在70%左右，比前兩周明顯升高。

但是，9月前降息的概率基本消除。7月5日公布的非農就業報告可謂喜憂參半，總體就業略好于預期，但對過去報告的下修幅度更大，失業率也有所上升，美聯儲今年夏天看來不太可能降息。事實上，根據FedWatchTool，9月前降息的幾率已降到僅5%。在這種背景下，近兩個月的美國CPI報告不太可能對貨幣政策產生直接影響，但它仍將更長遠地影響美聯儲在實現其雙重任務方面的進展。

美國CPI全年的同比指標目前保持在3.3%左右，而未來CPI讀數的最佳領先指標之一，即ISMPMI價格分項已停止下跌，在近幾個月保持在55左右。

最近幾周，全球股指延續了漲勢，這得益于對即將放松貨幣政策的樂觀情緒，尤其是在美國人工智能的變革潛力。標普500指數有望創下自上周突破5500點阻力位以來的連續第三個創紀錄的收盤高點。

對于反其道而行之的交易者來說，或者可能只是等待更好入場點的多頭來說，值得注意14天RSI目前高于78，是今年迄今為止的最高讀數。雖然并不一定表明走勢會立即反轉，但該指標已處于超買區域，增加了近期回調的風險。如果我們確實看到短暫的下跌，那么需要關注的關鍵區域將是上述5500點附近，從4月低點開始的看漲趨勢線與之前的關鍵阻力轉支撐位重合。只有跌破該點位才能瓦解該指數近期的看漲傾向。

（作者系嘉盛集團全球研究主管。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）