滬指正構(gòu)筑雙重底　右側(cè)買點(diǎn)逐步顯現(xiàn)

本周，滬綜指仍在3000點(diǎn)下方盤整，“國家隊(duì)”再度維穩(wěn)式護(hù)盤。鑒于暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)等糾偏式政策利好出爐，A股短期有望企穩(wěn)。

暫停轉(zhuǎn)融券為多頭加油

7月8日，中證協(xié)出臺涉及程序化交易的征求意見稿，量化基金“大割韭菜”的盈利模式將難以維持。10日，證監(jiān)會批準(zhǔn)中證公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，利好消息迅速登上網(wǎng)絡(luò)熱搜。9日，市場融券余額為318.4億元，較去年底的716億元縮水近半。

謹(jǐn)慎來看，上述政策有望助力A股短期反彈，主基調(diào)是“存量博弈+結(jié)構(gòu)分化”行情。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上半年，百億私募旗下產(chǎn)品呈現(xiàn)兩極分化行情，31只量化基金平均虧損6.18%，主因是微盤股暴跌；36家主觀策略產(chǎn)品平均盈利5.25%，主因是藍(lán)籌股大漲。

經(jīng)驗(yàn)顯示，A股投資文化有個(gè)誤區(qū)，往往高估政策市的魔力，以為憑一紙通知即可重啟牛市。縱觀過去34年的制度變遷，多是圍繞流通權(quán)（如抑制殼資源炒作）和流動(dòng)性（如鼓勵(lì)耐心資本入市）做文章，近年來呈現(xiàn)政策邊際效應(yīng)遞減的趨勢，且多是因股市下跌倒逼出來的救市舉措。

制度變遷削減流通權(quán)溢價(jià)

實(shí)施轉(zhuǎn)融券制度的本意是抑制新股過度投機(jī)，事實(shí)上為大小非上市即套現(xiàn)提供了捷徑。如今遭遇暫停，相當(dāng)于大小非流通權(quán)的折價(jià)。這和前期出臺的市值和面值退市的新政一起，讓績差高估值股遭遇流通性折價(jià)、流通權(quán)折價(jià)和盈利縮水。

可以說，新政相當(dāng)于限購令，績差股順勢甚至惡意退市的概率上升，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒成為市場主導(dǎo)力量。截至7月10日，殼資源和ST板塊指數(shù)較歷史峰值分別縮水50.5%和78.4%，年內(nèi)跌幅分別約為41.1%和38.3%。A股流通權(quán)折價(jià)加速。

在網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代，虧損效應(yīng)可以煽動(dòng)恐懼情緒，感染力遠(yuǎn)強(qiáng)于賺錢效應(yīng)催生的貪婪情緒。去年6月26日，網(wǎng)絡(luò)大V胡錫進(jìn)在3144點(diǎn)入市炒股，以為抄了大底，至7月9日虧損17.7%。這讓“A股專治各種不服”的魔力傳播更為廣泛。其實(shí)，胡所經(jīng)歷的只是“熊末”探底行情。

7月8日，A股成交5842億元，接近年內(nèi)地量水平。10日，新三板總市值較2018年年初掛牌開盤價(jià)縮水56.4%，當(dāng)日集合競價(jià)的股票有5850只，僅有380只出現(xiàn)成交，成交總額為1.1億元。新三板股東想必對A股的流動(dòng)性溢價(jià)艷羨不已。

若要定性今年A股行情，大概算是結(jié)構(gòu)性行情。截至10日，藍(lán)籌指數(shù)滬深300年內(nèi)下跌0.06%。全部A股5360只股票的總市值縮水6.69%，年內(nèi)漲跌家數(shù)對比為750：4606，跌幅逾五成和兩成的分別為372只和3354只。

“大即為美”是本輪高息股上漲的真諦

本周，“會哭的孩子有奶吃”定律顯靈，“國家隊(duì)”馳援超跌的小市值股票，成為熱點(diǎn)新聞。9日，南方中證1000ETF（512100）絕地反擊式上漲2.15%，全日成交20.8億元，但這遠(yuǎn)低于2月5日創(chuàng)下87億元的歷史單日天量。謹(jǐn)慎來看，“國家隊(duì)”間接增持小票，只是權(quán)宜之計(jì)。長期來看，A股流通權(quán)折價(jià)是制度驅(qū)動(dòng)下的大勢所趨，將倒逼各路資金加速套現(xiàn)高估值績差股。

即使是當(dāng)紅的高息股，板塊內(nèi)亦在分化。其涵蓋200只樣本股，年內(nèi)平均漲幅和中位數(shù)漲幅分別為21.4%和-10.7%。股息率排名前20位和前50位的股票中，分別有3只和10只股票年內(nèi)上漲。鮮明的對比是，在高息股中，流通市值前20位和前50位的股票分別有19只和32只年內(nèi)上漲，而市值排名后50位的僅有一只年內(nèi)上漲。

可見，“大即為美”才是本輪高息股上漲的真諦。若將A股的高質(zhì)量發(fā)展概念對照歐美股票史，幾乎等同于權(quán)重股牛市。因?yàn)槠涔墒写嬖诘哪繕?biāo)不是普惠式撒胡椒面，而是集中資源打造大藍(lán)籌。

短期來看，制度變遷帶來的結(jié)構(gòu)性行情仍將困擾市場。從宏觀敘事來看，A股估值和價(jià)格的下跌螺旋開始蔓延至有金融屬性的商品，比如貴州茅臺的股價(jià)和酒價(jià)的“雙跌”。截至10日，貴州茅臺年內(nèi)跌幅約為16.7%，在A股總市值榜上已退居第四位。

從技術(shù)面看，滬綜指正在構(gòu)筑雙重底這一常見的底部形態(tài)，右側(cè)買入時(shí)機(jī)正在逐步顯現(xiàn)。

（作者系職業(yè)投資人。文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買賣建議。）