企業數字化轉型對可持續經營能力的影響研究

[關鍵詞]數字化轉型 可持續經營能力 投資者關注 會計信息質量 全要素生產率 非金融類企業 實體經濟 高質量發展

引言

如何推動數字經濟與實體經濟深度融合發展，不僅是黨的二十大對數字經濟發展的重要要求，也是決定中國式現代化發展的重要先決條件。隨著數字經濟在國民經濟中的地位日漸提升，推動企業數字化轉型已是實現經濟轉型升級和高質量發展的主要路徑。換角度而言，數字化轉型也是企業為適應時代發展，實現可持續經營做出的重要轉變。2020年3月1日起，我國施行的新《中華人民共和國證券法》中明確規定，將發行股票的企業應當“具有持續盈利能力”的要求改為“具有持續經營能力”。由此可見，資本市場不再著重關注企業短期的盈利指標，而是更多地關注企業可持續經營的能力?？沙掷m經營能力作為可持續發展戰略在微觀企業層面的主要體現，逐漸受到學術界和實務界的廣泛關注。然而，在當前數字經濟背景下，企業數字化轉型是否會影響可持續經營能力仍是未知。

企業數字化轉型通過數字技術的應用與數據要素改善用戶體驗，達到降本增效的效果，從而形成競爭優勢，不斷提高核心競爭力?，F有研究指出，企業數字化轉型能夠提高全要素生產率和會計信息可比性，改善經濟效益和資本市場表現．助力企業高質量發展。然而，可持續經營能力作為關乎企業未來長久發展的重要能力是否會受到數字化轉型的影響？若產生顯著影響，其作用機制是什么？基于信息角度，數字化轉型通過對企業生產經營等環節信息的有效記錄和完整統計，可以進一步提高會計信息質量，降低信息不對稱程度，從而有助于可持續經營能力的提高：另外，基于效率角度，生產效率是決定企業可持續經營能力的重要因素，全要素生產率的提高會對企業可持續經營能力的提升具有一定正向效應。與此同時，外部投資者作為資本市場的重要參與主體，其關注程度可以對企業的戰略決策和持續經營形成有力的外部監督。然而，投資者關注度是否會影響數字化轉型與可持續經營能力間的關系值得深入探究。因此，在數字經濟時代背景下，準確把握數字化轉型的經濟后果及其關鍵作用機制，不僅為數字化轉型政策的制定和執行提供理論參考，而且還有利于為在激烈的市場競爭中企業如何提升可持續經營能力提供方向指引，具有重要的現實意義。

本文從微觀層面探究了企業數字化轉型對可持續經營能力的影響，進一步豐富了企業數字化轉型的經濟后果和可持續經營能力影響因素的相關研究。同時，結合調節效應模型發現了投資者關注度對數字化轉型和可持續經營能力間關系的調節作用，拓展了數字化轉型對可持續經營能力的研究范疇；分別基于信息視角和效率視角探究了企業數字化轉型對可持續經營能力的影響機制，打開了數字化轉型影響可持續經營能力的機制“黑箱”：將產權性質和制度環境一同納人數字化轉型對可持續經營能力的分析框架中，探討數字化轉型對可持續經營能力的影響差異。這既為企業的外部利益相關者和內部管理層如何推動數字化轉型以充分提高可持續經營能力提供了經驗證據，也為企業數字化轉型如何助力高質量發展提供了理論參考。

1理論分析與研究假設

1.1數字化轉型與可持續經營能力

作為新一代科技與信息革命的產物，企業通過數字化轉型正在對傳統的生產運營等多個環節產生深刻影響。數字化轉型通過大數據、云計算、區塊鏈和人工智能等信息化技術賦能實體經濟，對實體經濟傳統的生產經營模式與管理方式進行革新，優化提升生產與管理效率，從而助力企業適應市場環境變化以獲取長久的持續發展。具體而言，企業數字化轉型主要從以下3個方面對可持續經營能力產生影響：（1）通過數字化轉型可以將企業的經濟信息活動進行有效記錄和完整統計，從而為提高信息披露質量提供依據。高質量的信息披露有利于降低企業外部利益相關者與企業內部之間的信息不對稱程度，向市場傳遞積極信號并吸引利益相關者和投資者的關注，緩解企業所面臨的融資約束程度，降低交易成本，這為可持續經營提供了所需資本，也為可持續經營降低了經營成本，從而有利于提升企業的可持續經營能力；（2）由于兩權分離模式中產生的代理問題的存在，管理層和控股股東可能會通過合謀來攫取個人私利，不利于企業的可持續經營。然而，企業數字化轉型通過提高信息披露質量，降低信息不對稱程度和代理成本，緩解代理沖突，從內外部有效地監督和甄別股東與高管行為，抑制股東和管理層的機會主義行為，以此避免對可持續經營能力造成的消極影響；（3）企業數字化轉型通過對信息環境的改善和信息透明度的提高，可以合理引導要素流動方向，提升資源配置效率，為企業長久發展創造了新的機會，有助于可持續經營能力的提高?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設：

H1：企業數字化轉型有利于提高可持續經營能力，即企業數字化轉型對可持續經營能力產生正向影響。

1.2數字化轉型、投資者關注度與可持續經營能力

在數字化背景下，隨著大數據、區塊鏈、人工智能等數字技術的迅猛發展，為資本市場中眾多投資者了解上市企業的相關信息提供了有力支撐。投資者通過互聯網媒體等平臺與企業管理層進行交流，挖掘與獲取有關企業特質的有價值的信息，增強其獲得信息的準確性與及時性，提高了企業信息的傳播與解讀效率，有效緩解了投資者與企業之間的信息不對稱程度，有利于企業的可持續經營。具體而言，（1）投資者關注能夠進一步促進企業信息披露的完善，同時結合數字化轉型為信息載體，進一步提高了信息披露質量，有效降低了信息不對稱程度；（2）投資者作為企業重要的外部利益相關方，其對企業的高度關注對其他潛在投資者具有信息傳遞作用，從而可以吸引更多投資者關注，提升外源融資程度，降低企業所面臨的融資約束程度，緩解企業持續經營帶來的資金壓力，進而提高可持續經營能力；（3）投資者關注既可以有效降低信息不對稱程度，同時又發揮了外部監督效應，進一步加強了對管理層的監督與約束，有效規避了管理層為謀取私利而做出損害企業可持續經營能力的短視化行為。基于上述分析，本文提出以下假設：

H2：投資者關注度會加強企業數字化轉型對可持續經營能力的正向影響。

2研究設計

2.1樣本選擇與數據來源

本文選取2011～2022年我國滬深A股上市企業為研究樣本。本文用到的數字化轉型數據通過對上市企業年度報告手工整理所得，投資者關注數據來源于百度指數，主要微觀財務數據來自于國泰安CSMAR數據庫。在剔除金融行業樣本、ST和ST企業樣本、財務數據缺失或異常的企業樣本以及進行1%的Winsorize處理后，最終獲取9599個觀測值。

2.2變量定義與說明

（1）被解釋變量：可持續經營能力（SBA）。在激烈的市場競爭中，能夠獲取投資者可以接受的預期利潤率才能實現可持續經營。因此，本文從持續盈利視角，運用財務會計指標通過計算可持續增長率作為企業可持續經營能力的代理變量，具體計算方式如式（1）所示：

（2）解釋變量：企業數字化轉型（DT）。企業對某一特定戰略導向的重視程度往往可通過該戰略在年報中出現的詞頻反映出來。對此，本文參考吳非等（2021）的研究方法，將數字化轉型分為人工智能、區塊鏈、云計算、大數據和數字技術應用①，再將這類詞頻加總的總詞頻對數值作為數字化轉型的代理變量。

（3）調節變量：投資者關注度（Attention）。本文參考羅琦和伍敬侗（2017）的研究方法，采用上市公司以股票代碼、企業簡稱、企業全稱等為關鍵詞的百度指數之和的自然對數值衡量投資者關注度。

（4）控制變量。借鑒劉旭原等（2023）的做法，選取的控制變量主要包括一些重要的企業特征，具體變量定義見表1。

2.3模型構建

為了研究企業數字化轉型對可持續經營能力的影響，構建如下計量模型：

3實證檢驗與結果分析

3.1描述性統計

由表2描述性統計結果可知，非金融類上市企業的可持續經營能力（SBA）變量均值為0.07，最大值為0.31，最小值為-0.01．標準差為0.061，表明上市企業的可持續經營能力存在較大的差異。企業數字化轉型（DT）變量均值為1.20，最大值為4.56，最小值為0.00，表明上市企業的數字化轉型程度存在一定差異，部分企業未實施數字化轉型戰略，“不敢轉、不想轉、不會轉”等問題仍然存在。主要控制變量均在合理范圍之內，即樣本數據是有效的。

3.2基準回歸分析

表3報告了企業數字化轉型對可持續經營能力的基準回歸結果。為控制研究樣本的個體差異性，控制了行業與年度固定效應，且進行異方差處理。表3列（1）全樣本回歸顯示，僅對行業與年度效應控制后，企業數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數為0.003，在1%的統計水平上顯著為正；列（2）全樣本回歸結果顯示，在添加全部可能會產生影響的控制變量后，企業數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數為0.003，在1%的統計水平上顯著為正，支持了假設H1．即企業數字化轉型能夠顯著提高可持續經營能力。

3.3調節效應檢驗

表4報告了投資者關注對企業數字化轉型與可持續經營能力的調節效應檢驗結果。根據表4列（1）和列（2）回歸結果顯示，對企業可持續經營能力的回歸中，數字化轉型和投資者關注的交乘項DTxAttention系數均為0.002，且都通過了1%的顯著性水平檢驗，交乘項系數顯著為正，表明投資者關注在數字化轉型與可持續經營能力之間存在正向的調節作用，即投資者關注可以有效發揮外部監督與治理職能，加強企業數字化轉型對可持續經營能力的正向提升效應，假設H2得到驗證。

3.4穩健性檢驗

上述研究中已初步驗證了本文的研究假設，考察了企業數字化轉型對可持續經營能力的影響，為進一步驗證研究結果的可靠性，進行如下穩健性檢驗：

（1）內生性處理。由于企業數字化轉型（DT）對可持續經營能力（SBA）的影響可能存在時間慣性，因此本文將解釋變量進行滯后1期處理后作為工具變量再進行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸與廣義矩估計（GMM）?；貧w結果如表5列（1）和列（2）所示，數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數仍在1%和5%的統計水平上顯著為正。因此，在控制內生性問題后，企業數字化轉型仍會提高可持續經營能力，這與前文結論一致，說明控制內生性后本文研究結論依然是穩健的。

（2）更換被解釋變量。當前關于可持續經營能力的衡量有多種測度方式，本文參考張世興等（2022）的研究方法，采用托賓Q值作為企業可持續經營能力的代理變量，其值越大意味著企業長遠發展的可能性越高，可持續經營能力越強?；貧w結果如表5列（3）所示，企業數字化轉型對托賓Q指數的回歸系數為0.140，在1%的統計水平上顯著為正，即數字化轉型顯著提高了企業的可持續經營能力，與前文研究結論一致，實證結果穩健可靠。

（3）聚類檢驗。為進一步控制組內自相關影響，本文對研究假設進行企業層面的Cluster聚類調整，使用異方差穩健標準誤進行回歸，回歸結果如表5列（4）所示，企業數字化轉型仍然對可持續經營能力具有積極作用，研究結論依然成立。

（4）子樣本檢驗?？紤]到新冠肺炎疫情對我國實體經濟的沖擊，本文剔除2019～2021年的觀測值再進行檢驗，回歸結果如表5列（5）所示，企業數字化轉型仍會對可持續經營能力產生顯著的正向提升效應，研究結論依舊成立。

4機制檢驗與異質性分析

4.1機制檢驗

基于信息視角下，企業數字化轉型可以提高會計信息質量。會計信息作為外部利益相關者了解企業經營狀況的信息渠道，其質量的高低對企業當前的營運狀況與未來的可持續經營能力具有至關重要的影響。高質量的會計信息可以降低企業與投資者以及其他利益相關者之間的信息不對稱程度，如實反映企業實際經營狀況，向外界傳遞利好信號，提高信息透明度，進而助力企業實現可持續經營。相反，低質量的會計信息則會加劇企業與投資者之間的信息不對稱程度，為管理層的機會主義行為提供了操縱空間，不利于可持續經營能力的提高：另外，基于效率視角下，企業數字化轉型可以提高生產效率，而生產效率是決定企業可持續經營能力強弱的重要因素。因此，本文推斷會計信息質量（AIQ）和全要素生產率（TFP）會在數字化轉型對可持續經營能力的影響中具有傳導作用。因此，本文選取盈余平滑度的相反數（盈余平滑度越大，會計信息質量越低）和采用以OP法計算的全要素生產率分別作為信息質量和生產效率的代理變量。為了進一步厘清企業數字化轉型對可持續經營能力的作用機制，本文在基準回歸模型（2）的基礎上，構建如下中介效應模型（4）、（5），其中，中介變量Media分別為會計信息質量（AIQ）和全要素生產率（TFP）。

表6匯報了會計信息質量（AIQ）和全要素生產率（TFP）作為數字化轉型對可持續經營能力傳導機制的檢驗結果。從表6列（1）和列（3）回歸結果可知，企業數字化轉型對會計信息質量和全要素生產率的回歸系數分別為0.107和0.011，均通過了1%的顯著性水平檢驗，即數字化轉型會顯著提高會計信息質量和全要素生產率。列（1）、（2）和列（3）、（4）分別對會計信息質量和全要素生產率在企業數字化轉型和可持續經營能力之間的中介效應進行驗證?；貧w結果表明，數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數仍在1%的統計水平上顯著為正，而列（2）中會計信息質量對可持續經營能力的回歸系數為0.001，在1%的統計水平上顯著為正，即會計信息質量在數字化轉型與可持續經營能力之間存在中介效應。同理，數字化轉型對全要素生產率和可持續經營能力的回歸系數均在1%的統計水平上顯著為正，并且全要素生產率對可持續經營能力的回歸系數為0.005．在1%的統計水平上顯著為正，即全要素生產率在數字化轉型與可持續經營能力之間存在中介效應。由此表明，企業數字化轉型通過提高會計信息質量和全要素生產率進而增強了可持續經營能力，同時也驗證了企業數字化轉型對可持續經營能力影響過程中信息質量和生產效率傳導機制。

4.2異質性分析

（1）產權性質

根據企業終極控制人性質的不同，我國上市企業可分為國有企業和非國有企業。在不同產權性質下，國有企業和非國有企業的數字化轉型程度與可持續經營能力都存在一定差異。因此，本文根據企業實際控制人性質將總樣本劃分為國有企業和非國有企業兩組子樣本。根據表7列（1）、（2）回歸結果可知，在國有企業中，數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數在1%的統計水平上正向顯著，而在非國有企業中，數字化轉型對可持續經營能力的回歸系數僅在10%的統計水平上正向顯著，即與非國有企業相比，國有企業數字化轉型對可持續經營能力的提升效應更為明顯。造成這種差異性影響的原因可能是：（1）由于數字化轉型前期需大規模資本投入以搭建現代化信息系統，打造數字化人才團隊，相比之下，國有企業擁有資金、規模和政策優勢，通過數字化轉型可以充分發揮自身特點，有效彌補國有企業的效率損失，進而提高可持續經營能力；（2）國有企業由于所有者缺位問題，導致易被內部人控制，加劇了代理問題，而數字化轉型可以加強對管理層的監督和約束，避免管理層為謀取自身利益而采取的短視化行為，進一步提高了可持續經營能力。

（2）制度環境

在進一步推動數字經濟與實體經濟深度融合發展的同時，企業所處的外部制度環境也發生了深刻變化。由于我國上市企業所處地域不同，致使企業在政策制度、數字化基礎設施、要素配置、社會責任和監管等方面存在一定差異，從而可能對數字化轉型和可持續經營能力造成不同影響。因此，為檢驗不同制度環境水平下企業數字化轉型對可持續經營能力的差異性影響，本文采用王小魯等（2021）測算的中國省級市場化進程指數衡量企業所在地區的制度環境水平，根據其中位數將總樣本劃分為“制度環境水平較高”和“制度環境水平較低”兩組子樣本。表7列（3）和列（4）回歸結果顯示，在制度環境水平較高和較低的地區，企業數字化轉型都會提高可持續經營能力，但在制度環境水平較高的地區提升效應更為強烈。造成這種差異的原因可能是，在制度環境水平較高的地區，基礎設施建設水平更為完善，而基礎設施是信息技術的載體，再加之制度環境水平較高的地區交易成本較低，有利于產業之間的信息交流，從而有助于數字化轉型對可持續經營能力的提升效應充分發揮，促進企業的長遠發展。

5研究結論與建議

本文以2011～2022年中國A股非金融類上市企業為研究對象，實證檢驗企業數字化轉型對可持續經營能力的影響，進一步豐富了數字經濟背景下企業數字化轉型的經濟后果與可持續經營能力影響因素的研究領域。研究結果表明：（1）企業數字化轉型有助于提升可持續經營能力，該結論經一系列穩健性檢驗后依然成立，且投資者關注在企業數字化轉型對可持續經營能力的影響過程中發揮了顯著的正向調節作用；（2）機制檢驗發現，企業數字化轉型對可持續經營能力的影響過程中存在“數字化轉型一會計信息質量一可持續經營能力”和“數字化轉型一全要素生產率一可持續經營能力”兩條作用路徑，會計信息質量和全要素生產率在數字化轉型對可持續經營能力的影響過程中發揮傳導作用，即數字化轉型通過提高會計信息質量和全要素生產率進而提高可持續經營能力；（3）異質性檢驗發現，在國有企業和制度環境水平較高的地區中，數字化轉型對可持續經營能力的提升作用更為明顯。

針對上述研究結論，本文提出如下建議：（1）在數字經濟浪潮下，企業要充分把握數字化轉型機遇，將數字技術廣泛應用到生產經營等各個環節，合理增加數字要素投入資本，以此不斷提高會計信息質量和全要素生產率，進而提升企業的可持續經營能力。同時，要重視數字化人才的培養，在數實融合背景下打造出一批既有行業專業知識又精通數字技術的復合型人才，為企業的長遠發展奠定好優質的人力基礎；（2）作為企業的外部投資者，應充分發揮監督和約束作用，通過對企業的持續關注助力企業不斷提高可持續經營能力，實現可持續經營目標；（3）對于不同性質和不同制度環境下的企業要區別對待，充分發揮不同條件下數字化轉型的最大效能，釋放數字化轉型紅利，賦能企業高質量發展；（4）政府要充分重視企業數字化轉型問題，主動為數字化轉型企業提供幫助，加大對企業數字化轉型的支持力度，減小不同企業之間數字化轉型差距，著力解決“不愿轉、不敢轉、不會轉”等問題，加快推進數字經濟和實體經濟的深度融合。