均值回歸是市場(chǎng)常態(tài)

約翰·伯格被稱為“指數(shù)基金之父”，于1974年創(chuàng)立了共同基金先鋒領(lǐng)航集團(tuán)。他的《伯格投資：聰明投資者的最初50年》發(fā)表于2001年，闡述了伯格在50年時(shí)間的投資歷程中所獲得的偉大的金融思想。其根本思想就是因?yàn)榫薮蟮耐顿Y摩擦成本，長(zhǎng)遠(yuǎn)獲利的可能性很低，或許不到1/30。所以最有效的積累財(cái)富的方式就是保持與金融市場(chǎng)提供的每年收益持平，然后從長(zhǎng)期的投資組合中獲利。

復(fù)雜的戰(zhàn)略導(dǎo)致失敗

在20世紀(jì)的最后20年，美國(guó)股票市場(chǎng)創(chuàng)造了近200年來(lái)的最高紀(jì)錄，平均每年增長(zhǎng)達(dá)到17.7%，每4年股價(jià)就翻了一番。之所以產(chǎn)生這樣快速的增長(zhǎng)，僅僅兩個(gè)因素的相互作用就決定了：一是投資收益，由股利收益率和收益增長(zhǎng)率組成；一是投機(jī)收益，由股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生。

伯格把投資收益和投機(jī)收益分別比作百吉餅和油炸餅。百吉餅是堅(jiān)硬的、很難消化的，而油炸餅是松軟的、甜美的和令人發(fā)胖的。百吉餅式的投資收益是高效的，長(zhǎng)期牛市中公司盈利和股利就是基本的收益，這也是美國(guó)彈性經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮高效的結(jié)果。而油炸餅式的投機(jī)收益代表著公眾對(duì)股價(jià)波動(dòng)的預(yù)期，它從甜美的樂(lè)觀主義到尖酸的悲觀主義。市盈率可以很高，也可以很低，都反映了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的估計(jì)。

百吉餅式的共同基金很有韌性，進(jìn)行長(zhǎng)期投資，運(yùn)營(yíng)成本較低。而油炸餅式的共同基金到處尋找市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)，它們的交易換手率達(dá)到90%，這只是短期投機(jī)而不是長(zhǎng)期投資了。大多數(shù)基金都由于過(guò)多的成本支出而失敗，而有些基金將支出成本暫時(shí)定位很低，這是誘餌。

如果百吉餅和油炸餅投資理論是正確的話，那么在1980-2000年間刺激股市上揚(yáng)的投機(jī)基金就處于劣勢(shì)地位，事實(shí)上也是如此。因?yàn)槿绻墒惺找媛手挥?.2%，投機(jī)型基金的成本會(huì)達(dá)到 2.5%，幾乎耗掉了一半收益，最終的收益只有2.7%。而投資型基金的價(jià)值卻不會(huì)隨著市場(chǎng)的劣勢(shì)環(huán)境而縮水，收益最低仍能保持在5%。實(shí)踐證明，樂(lè)于投資的人往往比勉強(qiáng)投資的人容易成功。

投資成功的最大秘密就是沒(méi)有秘密。長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)和判斷告訴伯格，復(fù)雜的投資戰(zhàn)略最終只能導(dǎo)致失敗。查理·芒格曾經(jīng)指出，股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)投資如果過(guò)于復(fù)雜會(huì)帶來(lái)巨大的成本支出，導(dǎo)致低收益。市場(chǎng)收益5%，總成本支出3%，凈利潤(rùn)就只剩下2%。如果將這個(gè)分析擴(kuò)展到10年的時(shí)間，這些財(cái)富就會(huì)縮水26%，過(guò)了20年就會(huì)縮水46%，過(guò)了30年就會(huì)縮水60%。

基金經(jīng)理人一般都采用復(fù)雜的投資策略，他們有權(quán)決定投資戰(zhàn)略，評(píng)估個(gè)股，確定未來(lái)在什么時(shí)間價(jià)格將要下跌，并據(jù)此調(diào)整投資的資產(chǎn)組合，但所有這些復(fù)雜的投資策略都導(dǎo)致了失敗的投資結(jié)果。在 2001年的前15年中，在287個(gè)基金中，只有42個(gè)基金成功地生存下來(lái)，14%的基金收益率超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)威爾希爾5000權(quán)益指數(shù)的收益，而其他245個(gè)基金全部破產(chǎn)。而且，只有前10名基金（即3.44%）做到了專家稱之為“具有統(tǒng)計(jì)意義的數(shù)字”，這個(gè)數(shù)字充分證明了巨大的波動(dòng)。失敗者總是希望選擇能大大超過(guò)市場(chǎng)平均收益的基金，希望尋找能永遠(yuǎn)獲得高收益的基金，而事實(shí)它的過(guò)去投資收益已經(jīng)證明了它未來(lái)沒(méi)有高價(jià)值。因此，復(fù)雜的投資是沒(méi)有意義的。

簡(jiǎn)單的投資就是買入并持有的投資戰(zhàn)略。對(duì)于伯格來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)指數(shù)基金來(lái)進(jìn)行投資。之所以說(shuō)它簡(jiǎn)單，是投資于整個(gè)股票市場(chǎng)的體現(xiàn)，也是囊括美國(guó)所有上市公司的分散性投資策略，它基本上避免了高成本的組合換手，并且成本非常低廉。如果觀察長(zhǎng)期投資市場(chǎng)，指數(shù)基金對(duì)于成功投資具有決定性的作用。一直以來(lái)，伯格都在創(chuàng)造一種服務(wù)于長(zhǎng)期投資者的投資，購(gòu)買并且持有，做了解一件大事的刺猬，而不做知道很多事情的狐貍，將簡(jiǎn)單性而非復(fù)雜性引入投資領(lǐng)域。

在多數(shù)時(shí)間里，大多數(shù)活躍的資本經(jīng)營(yíng)者將不能擊敗市場(chǎng)。因?yàn)樵诤艽蟪潭壬蟻?lái)說(shuō)，基金就是市場(chǎng)。因此就平均而言，即使它們沒(méi)有成本，并且以最高的效率運(yùn)營(yíng)，而且不產(chǎn)生任何稅務(wù)負(fù)擔(dān)，也不可能會(huì)做得更好，因?yàn)樗鼈儾捎玫氖恰昂倯?zhàn)略”。

狐貍以機(jī)靈、狡猾、精明而著稱，而大部分基金包括其他金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)，與狐貍的稟性相近。這些“狐貍”往往極力展示他們具有極強(qiáng)吸引力的背景，諸如優(yōu)秀的教育背景、多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、嫻熟的操作技巧，甚至一些投機(jī)花招。他們以小時(shí)為限，調(diào)整投資組合，持續(xù)不斷地監(jiān)控所持有的投資組合，并常常以令人吃驚的頻率迅速改變手中持有的股票。

美國(guó)大多數(shù)成功投資者的戰(zhàn)略是長(zhǎng)期投資的范例。巴菲特購(gòu)買少數(shù)公司的股份并長(zhǎng)期持有，卻從不去理睬他稱其為“市場(chǎng)先生”所制造的噪音，這位市場(chǎng)先生每天從其身旁走過(guò)并為其投資組合中的公司股票提供不同的價(jià)格。然而，狡猾的基金經(jīng)理們則恰好相反，他們以每年50%-200%的周轉(zhuǎn)率快速地交易其投資組合中不同公司的股票。他們很少關(guān)注一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值，卻對(duì)市場(chǎng)先生每一瞬間設(shè)定的價(jià)格做出快速反應(yīng)。

一些基金狐貍希望能夠在市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)偷偷地賣掉股票，然后在市場(chǎng)價(jià)格下降時(shí)重新買回，但是這種低買高賣的策略只在有限的程度上起作用——而且還是只對(duì)相對(duì)少數(shù)的基金有效——他們耗費(fèi)的成本是如此之高，以致消耗掉了任何增加的收益。這就是大多數(shù)活躍的資本經(jīng)營(yíng)者不能擊敗市場(chǎng)而最終失敗的根本原因，這也是他們采用狐貍策略的唯一結(jié)局。

投資坐標(biāo)圖上的維度

在投資的坐標(biāo)圖上有四個(gè)重要的維度。收益是第一個(gè)也是最重要的一個(gè)維度，但我們不能控制收益。在未來(lái)一個(gè)較短時(shí)期內(nèi)，股票市場(chǎng)收益是完全不可預(yù)測(cè)。除非我們能在25年前比現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的了解還要多，所以股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資收益也是不可預(yù)測(cè)的。但我們能控制其他三個(gè)投資的基本決定因素：時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和成本。

時(shí)間可以使投資收益加速增長(zhǎng)。對(duì)于一定的資產(chǎn)，通過(guò)時(shí)間維度的應(yīng)用，金融資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)得到成倍地增長(zhǎng)。傳道書(shū)中早就有這樣的告誡：“真正的競(jìng)爭(zhēng)不是速度的比拼，不是體質(zhì)的較量，既不是知識(shí)的食糧，也不是善解人意的財(cái)富，更不是能工巧匠的偏愛(ài)，而是時(shí)間和他們所遇到的機(jī)遇。”

股票投資具有很高的短期風(fēng)險(xiǎn)，但時(shí)間可以修正風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。伯格將其稱為“組合投資的修正圖”。標(biāo)準(zhǔn)差是測(cè)量股票實(shí)際收益率的波動(dòng)范圍。以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，可以使資產(chǎn)價(jià)值縮水60% （ 從18.1%到7.5% ） ，這只是從第一年到第五年的變化。10年以后，75%的風(fēng)險(xiǎn)都將消失。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷的下降，但是在第一個(gè)10年中風(fēng)險(xiǎn)的減少程度是最大的。

證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，造成的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隱含于投資行為之中。由于投資產(chǎn)生的預(yù)期收益是不確定的，市場(chǎng)的不確定性越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)也越大，投資者投資損失的幾率也越大。風(fēng)險(xiǎn)將永遠(yuǎn)伴隨著我們。尤其是當(dāng)收益率達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。

證券市場(chǎng)是有名的套利市場(chǎng)，是協(xié)調(diào)過(guò)去的表現(xiàn)和未來(lái)的預(yù)期之間的套利。問(wèn)題在于未來(lái)預(yù)期和未來(lái)現(xiàn)實(shí)并不相符。有時(shí)希望控制局面，有時(shí)又充滿貪婪，有時(shí)又會(huì)深感恐懼，沒(méi)有一個(gè)新的范例。希望、貪婪和恐懼構(gòu)成了市場(chǎng)的永恒。傳統(tǒng)的市場(chǎng)智慧被“有效市場(chǎng)假說(shuō)”理論包裹了起來(lái)。有效市場(chǎng)假說(shuō)理論認(rèn)為，既然金融市場(chǎng)囊括了所有投資者的所有智慧，它就一定是有效的，永遠(yuǎn)都是最完美的定價(jià)。伯格對(duì)此并不贊同。因?yàn)樗鼰o(wú)法解釋為什么在1987年8月31日、1973年1月2日、1929年9月8日市場(chǎng)都被最好地定價(jià)，還是會(huì)發(fā)生如此巨大市場(chǎng)價(jià)值狂跌，跌幅從35%達(dá)到85%。

約翰·梅納德·凱恩斯曾在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出證券市場(chǎng)波動(dòng)的原因：個(gè)人投資者投入的資產(chǎn)凈值不斷增加，由于個(gè)人投資者缺乏專業(yè)投資知識(shí)，因而對(duì)投資缺乏精確的估算；企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的短期變動(dòng)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)際的過(guò)度影響；傳統(tǒng)股票的估價(jià)方法是以缺乏專業(yè)知識(shí)、數(shù)量眾多的個(gè)人投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)的，而以證券預(yù)期收益為獨(dú)立要素的估價(jià)方式可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生劇烈沖擊；甚至專業(yè)人員和專家們都不能影響證券市場(chǎng)中的大眾觀點(diǎn)，所以他們?cè)噲D預(yù)測(cè)公眾股價(jià)的變化。因此，證券市場(chǎng)被稱作“預(yù)測(cè)未來(lái)數(shù)月估價(jià)基礎(chǔ)變化的較量智慧的戰(zhàn)場(chǎng)，而非預(yù)測(cè)未來(lái)幾年投資產(chǎn)生的收益”。

時(shí)間能擴(kuò)大成本的沖擊力度，成本會(huì)減少收益，而且是在沒(méi)有預(yù)料到的情況下逐漸地減少。隨著時(shí)間的推移，成本增加的越多。假定股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期年均收益率為10%，共同基金的年均收益率為8%，那么它的凈成本率為2%。低成本能減少對(duì)收益的沖擊力度，隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，低成本的重要性越來(lái)越凸顯。

彼得·伯恩斯坦在其著作《資本觀念》中告訴我們，1908年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·巴舍利耶在其論文中提出了一個(gè)明確的殘酷的事實(shí)：“投機(jī)結(jié)果的數(shù)學(xué)期望是零。”然而，巴舍利耶卻因?yàn)楹鲆暳送顿Y成本，被市場(chǎng)上眾多賭臺(tái)管理者攫取了收益。

詹姆斯·格雷克在《 混沌：開(kāi)創(chuàng)一門新科學(xué)》中利用相關(guān)科學(xué)原理解釋了“諾亞效應(yīng)”：“諾亞效應(yīng)就是自動(dòng)中斷：當(dāng)某一數(shù)量開(kāi)始發(fā)生變化時(shí)，它就會(huì)以相當(dāng)快的速度改變。如果一只股票的價(jià)格從60美元跌到10美元，在此過(guò)程中要在某個(gè)時(shí)點(diǎn)以50美元的價(jià)格售出，那么這種股市的策略是注定要失敗的。”

由此來(lái)看，購(gòu)買股票是一種危險(xiǎn)的游戲。當(dāng)股價(jià)處于高位時(shí)，每個(gè)人都試圖買入；相反，當(dāng)股價(jià)下跌后，卻好像更難賣出。很明顯，股市大崩潰導(dǎo)致一批“理性”投資者遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)。“如果你不能承受廚房的炙熱，那么就遠(yuǎn)離它”。伯格非常贊同。在他看來(lái)，理性而有耐心的長(zhǎng)期投資者應(yīng)該繼續(xù)等待行情的出現(xiàn)。

雖然股價(jià)呈現(xiàn)出過(guò)渡性的、短暫的，甚至是劇烈的波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看最終是由兩個(gè)基本因素決定的：股票的賬面價(jià)值和股利，而這兩者從長(zhǎng)期來(lái)看是以一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率在增長(zhǎng)的。美國(guó)企業(yè)在過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)中的真實(shí)回報(bào)率和紅利率總體上接近7%，幾乎與股票價(jià)格7%的實(shí)際回報(bào)率相等。因此，長(zhǎng)期而言，決定一切的是投資基本面而非市場(chǎng)價(jià)值。但在短期，基本面通常會(huì)讓位于投機(jī)的巨大噪音——市盈率。這一噪音的影響可以維持很久。

伯格還注意到，1966-1987年間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股利增長(zhǎng)320%， 重置賬面價(jià)值增長(zhǎng)了750%，價(jià)格上漲了370%。也就是說(shuō)，股利每年5.5%的平均增長(zhǎng)率支撐了近30年的時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格6%的年平均增長(zhǎng)率、股票賬面價(jià)值8%的年平均增長(zhǎng)率。（該研究來(lái)自先鋒基金1987年的年度報(bào)告。其研究始于1960年。）如果一個(gè)投資者從1987年開(kāi)始持有股票，經(jīng)過(guò)股市崩潰及其后期影響一直持有到2001年，其收益也是相當(dāng)可觀的。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅僅在19個(gè)月中就取得了17%的收益率。這對(duì)于那些幸運(yùn)的或者有預(yù)見(jiàn)的投資者而言，有著不錯(cuò)的收益。但沒(méi)有任何投資者會(huì)足夠幸運(yùn)，能在1987年8月的高點(diǎn)時(shí)清算手中的股票，并在那一年年末將它們買回。而且，投資者也不可能僅憑運(yùn)氣就拿他的未來(lái)收益作賭博。

投資中的物理學(xué)

伯格對(duì)均值回歸原則理解得很獨(dú)到，他并不只是像有些人簡(jiǎn)單地將之看成一種反趨勢(shì)策略。他認(rèn)為，這條來(lái)自學(xué)術(shù)界的理論原則在實(shí)際金融市場(chǎng)上是完全適用的，不論是整個(gè)股市的相對(duì)收益還是絕對(duì)收益都證明了這個(gè)定律。

均值回歸代表了金融市場(chǎng)上的某種“萬(wàn)有引力定律”，因?yàn)橥ǔＪ找鏁?huì)很神奇地回到某種均值水平。投資者為了獲得長(zhǎng)期超額收益，是不是一定要投資于股票市場(chǎng)某幾個(gè)業(yè)績(jī)比較好的板塊呢？不是，沒(méi)有一個(gè)持久的系統(tǒng)性偏差會(huì)支持某個(gè)特定的板塊。即使時(shí)間長(zhǎng)，均值回歸也會(huì)使得每個(gè)板塊風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，只不過(guò)每個(gè)板塊持續(xù)的時(shí)間不一樣而已。

傳統(tǒng)的投資理念認(rèn)為價(jià)值型投資哲學(xué)優(yōu)于成長(zhǎng)型投資哲學(xué)，這是因?yàn)楹苌儆腥苏嬲芯窟^(guò)投資歷史。市場(chǎng)記錄顯示，在1937-1968年間成長(zhǎng)型投資策略完全占支配地位，是明顯的贏家。那時(shí)投資于價(jià)值型股票所獲得的收益只有成長(zhǎng)型股票的62%。接下來(lái)到1976年左右，價(jià)值型股票才開(kāi)始有了巨大的轉(zhuǎn)機(jī)，幾乎全部彌補(bǔ)了早期收益的不足。然后又是成長(zhǎng)型股票在1977-1980年占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，而1981-1997年是價(jià)值型股票業(yè)績(jī)突出的時(shí)期，到1998年成長(zhǎng)型股票又開(kāi)始嶄露頭角了。在這整個(gè)60年的周期性波動(dòng)中，成長(zhǎng)型股票的復(fù)利總收益率是11.7%，而價(jià)值型股票是11.5%，差別微乎其微，雙方剛好打了個(gè)平局。這就是均值回歸的一個(gè)證明。

通常認(rèn)為小盤股的收益一定會(huì)超過(guò)大盤股的收益，這好像是一個(gè)牢不可破的投資神話。實(shí)際上小盤股的高收益也是間歇性的。從1925-1964年的39年中，大盤股和小盤股的收益是相同的。接下來(lái)的4年中，小盤股的收益是大盤股收益的2倍多，但是在其后的5年中，小盤股的優(yōu)勢(shì)卻喪失殆盡。到1973年，小盤股的收益和大盤股的收益在近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間中是差不多的。小盤股收益高的名聲主要是在1973-1983年這10年間建立起來(lái)的。緊接著均值回歸又第5次開(kāi)始起作用，1983年以后又輪到大盤股的高收益了。在這整個(gè)期間，小盤股的復(fù)利年收益率是12.7%，而大盤股是11.0%。這一差異導(dǎo)致小盤股的終值是大盤股的3倍。伯格認(rèn)為，如果沒(méi)有小盤股在1973-1983年間的短暫上揚(yáng)，那么大盤股的年收益率是11.1%而小盤股是10.4%。無(wú)論如何，這兩者之間的關(guān)系，就算不受均值回歸規(guī)律的完全控制，也會(huì)受到市場(chǎng)萬(wàn)有引力的影響。

由此可見(jiàn)，牛頓的第三定律“每個(gè)力都有著大小相等而方向相反的反作用”也許更加適合解讀金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。雖然均值回歸有時(shí)可能幾十年才會(huì)發(fā)生作用，但它是一個(gè)歷史客觀存在的原則，即使再聰明的投資者，一旦忽略它就可能帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼘⒊掷m(xù)存在。因此伯格說(shuō)他總是將投資押在均值回歸的定律上。彼得·林奇在他的《彼得·林奇的成功投資》一書(shū)中也闡述了類似的觀點(diǎn)，他是最善于運(yùn)用這個(gè)定律的投資家之一。

均值回歸的學(xué)術(shù)研究，也就是歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明均值回歸是一直有效的，它幾乎表現(xiàn)在投資的每個(gè)方面。如果我們?cè)诶碚撋辖邮苓@一點(diǎn)，就應(yīng)該適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行資產(chǎn)分散配置。比如，如果在退休前有更長(zhǎng)的時(shí)間（15-40年），應(yīng)該持有更多的股票（ 即90%的股票與10%的債券或現(xiàn)金），而那些更保守、投資期限更短（1-15年）、積攢的資本相對(duì)較少的投資者，或許只要35/65。這種平衡策略在幾個(gè)世紀(jì)中都一直有效，不是因?yàn)樗軌蛱峁┝俗罡叩氖找妫且驗(yàn)樗峁┑拈L(zhǎng)期收益比較穩(wěn)定，并且沒(méi)有增加額外的短期風(fēng)險(xiǎn)。伯格偏好跟蹤整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)的指數(shù)基金。這些基金因?yàn)槠渫顿Y組合包括了大盤、中盤和小盤等各類股票，最終對(duì)股票市場(chǎng)的均值回歸做出了最佳的反應(yīng)。

就像蘋果會(huì)落到地面一樣，股票市場(chǎng)中瘋狂的板塊最終會(huì)落到均值水平——今年漲多了意味著明年可能要跌，反之則亦是。與此同時(shí)，即使是獲得最好的收益最終也會(huì)落到正常的水平——今天的好收成意味著明年可能是壞收成，反之也亦是。牛頓的萬(wàn)有引力定律以及適用于各種金融市場(chǎng)上的均值回歸，將有助于我們深思熟慮地制定明智的投資策略，然后再用簡(jiǎn)單的常識(shí)來(lái)執(zhí)行它。當(dāng)我們積累資本的時(shí)候，千萬(wàn)要從運(yùn)用這一概念中受益。

今天的先鋒領(lǐng)航集團(tuán)管理的資產(chǎn)總額達(dá)到了7.8萬(wàn)億美元，成為全球最大的公募基金管理公司之一，擁有超過(guò)3000萬(wàn)名投資者，取得了令人矚目的成功。這個(gè)偉大的過(guò)程歷時(shí)至今50年。正如伯格所說(shuō)的，他的金融思想讓我們真切地看到了“主動(dòng)投資的經(jīng)理人無(wú)論是敲響天堂還是地獄的鐘聲，都是在呼喚死亡，而指數(shù)基金則不然”。

（作者為資深投資人士）

讀書(shū)介紹：

最有效的積累財(cái)富的方式就是保持與金融市場(chǎng)提供的每年收益持平，然后從長(zhǎng)期的投資組合中獲利。

就像蘋果會(huì)落到地面一樣，股票市場(chǎng)中瘋狂的板塊最終會(huì)落到均值水平——今年漲多了意味著明年可能要跌，反之則亦是。與此同時(shí)，即使是獲得最好的收益最終也會(huì)落到正常的水平——今天的好收成意味著明年可能是壞收成，反之也亦是。牛頓的萬(wàn)有引力定律以及適用于各種金融市場(chǎng)上的均值回歸，將有助于我們深思熟慮地制定明智的投資策略，然后再用簡(jiǎn)單的常識(shí)來(lái)執(zhí)行它。