借降糖減肥藥GLP-1東風泰德醫(yī)藥遞表港交所

成立僅4年，泰德醫(yī)藥就頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開發(fā)及生產(chǎn)機構(gòu)光環(huán)，遞表港交所。

成立僅4年，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司（以下簡稱“泰德醫(yī)藥”）頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開發(fā)及生產(chǎn)機構(gòu)（CRDMO）光環(huán)，于近日向港交所提交了招股書。

泰德醫(yī)藥沖刺IPO的底氣是擁有中肽生化有限公司（以下簡稱“中肽生化”），該公司旗下的多肽管線包括了當下熱門的胰高血糖素樣肽1（GLP-1）。

作為一種新型降糖藥物，GLP-1不僅在2022年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，且也在2023年迎來重大突破，其在減肥方面的奇效，讓國內(nèi)外藥企爭相在這一賽道上發(fā)力。

核心子公司曾被信邦制藥收購

全球多肽類藥物市場持續(xù)火爆，時下備受追捧的“減肥藥”GLP-1藥物就是多肽類藥物的一種。

據(jù)弗若斯特沙利文分析，按銷售收入計算，全球多肽類藥物市場規(guī)模由2018年的607億美元增長至2023年的895億美元，年復合增長率為8.1%。預計至2032年時，市場規(guī)模達2612億美元，年復合增長率為12.6%。

此次遞表港交所的泰德醫(yī)藥，其多肽管線就涉及到了GLP-1藥物開發(fā)領(lǐng)域。2023年，公司收入在全球市場份額達1.5%，在全球?qū)Ｗ⒂诙嚯牡腃RDMO服務(wù)市場中排名第三。

招股書顯示，截至2024年5月27日，泰德醫(yī)藥與7名開發(fā)（或注射）GLP-1產(chǎn)品的客戶有9個GLP-1藥物開發(fā)項目，項目覆蓋超過50個國家。

“我們已在GLP-1藥物開發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)域與多家生物技術(shù)公司及跨國制藥公司建立業(yè)務(wù)關(guān)系”，泰德醫(yī)藥表示。截至2024年5月27日，公司成功為開發(fā)中的司美格魯肽向FDA提交藥品主文件備案，亦準備替爾泊肽的DMF（藥物主檔案），并預期于2025年上半年提交。

出色的業(yè)務(wù)表現(xiàn)背后，顯然是泰德醫(yī)藥核心子公司中肽生化的功勞。要知道，泰德醫(yī)藥僅僅成立4年，而子公司中肽生化卻是已成立23年的老牌CDMO服務(wù)企業(yè)。

中肽生化成立于2001年，是國內(nèi)早期從事多肽的CRDMO企業(yè)之一，由泰德醫(yī)藥現(xiàn)任執(zhí)行董事李湘創(chuàng)辦。公司成立后不久，徐琪、李湘的胞妹李湘莉先后加入中肽生化。2015年，中肽生化實控人徐琪通過Ucpharm、琪康國際、HealthyAngel、森海醫(yī)藥、嘉興康德，共持有公司超過49%股權(quán)，李湘通過Ucpharm間接持有公司29.9%的股權(quán)，李湘莉通過杭州海東清持有公司10.65%股權(quán)。

2015年，中肽生化需要融資，而上市公司信邦制藥則需要豐富完善業(yè)務(wù)模塊。在共贏策略下，信邦制藥采用收益法評估結(jié)果，以20億元對價收購中肽生化100%股權(quán)，而當時中肽生化賬面凈資產(chǎn)僅有2.42億元，評估增值率高達727.27%。與此同時，被收購方股東還作出了關(guān)于業(yè)績補償約定，預測中肽生化2015年至2017年的凈利潤分別為0.82億元、1.06億元、1.38億元，承諾在2015年至2017年累計實現(xiàn)扣非凈利潤不低于3.26億元。

中肽生化也不負所望，2015年至2017年，公司實現(xiàn)營收分別為2.09億元、2.65億元、3.06億元，扣非凈利潤分別為8253.06萬元、1.24億元、1.25億元，成功完成了業(yè)績承諾。業(yè)績承諾期間，實現(xiàn)利潤數(shù)共計3.32億元，占其承諾凈利潤數(shù)的101.71%。

然而在業(yè)績承諾期剛過，中肽生化的業(yè)績便出現(xiàn)變化。2018年，中肽生化因受多肽客戶自身業(yè)務(wù)的變化以及診斷試劑市場競爭的影響，業(yè)績出現(xiàn)首次下滑，當年實現(xiàn)營收2.12億元，凈利潤回落到6031.2萬元，較2017年同期分別同比大幅下降了30.72%、53.49%，這一定程度上拖累了信邦制藥。

信邦制藥2018年年報顯示，公司當年隨即對此計提了15.37億元的商譽減值，當期歸母凈虧損更是達到12.97億元，這是其上市以來的首次虧損。

2019年，中肽生化凈利潤進一步下滑至5157.90萬元。2020年一季度虧損1331.13萬元。同年6月，信邦制藥以中肽生化等子公司的發(fā)展存在瓶頸、需要巨額資金在海外建廠或?qū)ι鲜泄緲I(yè)績造成較為負面影響為由，選擇剝離中肽生化等公司。

在此背景下，泰德醫(yī)藥應運而生。2020年6月，中肽生化原股東徐琪及李湘莉共同成立了泰德醫(yī)藥，其中，徐琪通過琪康國際持股51%，李湘莉與其配偶通過杭州海鼎持股49%。

業(yè)績與估值變動不同步

招股書顯示，2020年6月，泰德醫(yī)藥以7.18億元及3170萬元的價格收購了中肽生化及康永生物（信邦制藥子公司）的全部股權(quán)。這一收購價格與2015年信邦制藥收購中肽生化時給出的20億元對價相比，中肽生化的估值縮水幅度超過12億元。

因收購中肽生化，泰德醫(yī)藥產(chǎn)生了大量商譽。2021年至2023年，泰德醫(yī)藥錄得商譽9540.6萬元。不過，在此期間，泰德醫(yī)藥估值又重新走高。根據(jù)招股書，若按照公司最近一次增資價格22.5元/股計算，公司估值已經(jīng)達到28.13億元，相比一年半以前收購中肽生化及康永生物后的估值提升了275%。

值得一提的是，泰德醫(yī)藥的盈利能力并沒有隨著其估值的增加而提高。2023年，公司凈利潤為4890萬元，而在2015年時，估值20億元的中肽生化凈利潤就已經(jīng)高達8253.06萬元。即便業(yè)績出現(xiàn)下降，在2019年被剝離前夕，中肽生化的凈利潤也有5157.90萬元，遠高于公司2023年的凈利潤表現(xiàn)。

不僅如此，在多肽概念持續(xù)火熱下，泰德醫(yī)藥的業(yè)績還出現(xiàn)了與市場熱度相反情況。2021年至2023年，公司營收分別為2.82億元、3.51億元、3.37億元，同期凈利潤分別為8027.8萬元、5398萬元、4890.5萬元。其中，2023年營收和凈利潤分別同比下滑了3.99%、9.4%，凈利潤更是連創(chuàng)三年新低。相比之下，作為同業(yè)的A股多肽龍頭諾泰生物增速顯著，2023年收入和凈利潤達到10.34億元、1.65億元，分別較上年增長了58.69%、34.77%。

對此，泰德醫(yī)藥在招股書中承認是其主要客戶需求減少所致，“三名主要客戶因其自身多肽藥物開發(fā)資源、計劃及周期的變化而大幅減少對我們服務(wù)的需求。”

招股書顯示，2021年至2023年，泰德醫(yī)藥前五大客戶的收益占全年收入的36.5%、44.8%、48.3%，占比逐年上升。其中，2023年泰德醫(yī)藥接近一半收入來自前五大客戶。

GLP-1賽道前景廣闊

雖然對大客戶的相對依賴影響了泰德醫(yī)藥業(yè)績表現(xiàn)，但著眼未來，泰德醫(yī)藥的優(yōu)勢還是不容忽視的，其所在的賽道發(fā)展前景廣闊，尤其是近年來備受關(guān)注的糖尿病藥物GLP-1，正成為全球備受關(guān)注的“減肥藥”。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按銷售收入計，GLP-1藥物于2023年占全球多肽類藥物市場份額的43.5%，預計將于2032年進一步增長至49.7%。若干GLP-1藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽及度拉糖肽）自獲批以來銷量大幅增長。

招股書顯示，泰德醫(yī)藥目前主要收入源自美國和歐洲市場。2023年這兩個市場合計貢獻了1.77億元，占比超過五成。同期，美日歐等在內(nèi)的海外地區(qū)合計貢獻了2.63億元的收入，占比為78%。其中，歐洲市場增速較為明顯。

除了多肽類藥物，泰德醫(yī)藥還開發(fā)了多元化的項目管線，專注于其他類別的TIDES藥物。此外，公司的項目管線還包括與針對糖尿病、胃腸道疾病及腫瘤等適應癥的仿制多肽API產(chǎn)品相關(guān)的各類項目。除了司美格魯肽，還提交了藥物主檔案或獲得其他幾個主要仿制藥產(chǎn)品的監(jiān)管批準，還擁有其他在研的主要仿制多肽類產(chǎn)品，包括替爾泊肽、地非法林、雙羥萘酸曲普瑞林、替度魯肽等，以滿足更多樣化的客戶需求。

如此情況下，對泰德醫(yī)藥的研發(fā)能力也提出了更高的要求。2023年，泰德醫(yī)藥的研發(fā)開支達到2314.4萬元。但需指出的是，公司研發(fā)投入金額是小于同期營銷方面支出的，其2023年銷售及營銷開支達到了2807.1萬元。

目前來看，產(chǎn)能緊缺的問題是多肽行業(yè)普遍現(xiàn)象。據(jù)弗若斯特沙利文資料，2023年，將臨床開發(fā)及生產(chǎn)外包給第三方服務(wù)供應商的制藥及生物公司，占全球多肽類藥物市場的百分比約達70%，這意味著產(chǎn)能規(guī)模是行業(yè)核心競爭壁壘之一。

就泰德醫(yī)藥來看，公司的多肽API年產(chǎn)能目前仍偏小。據(jù)招股書披露，2023年泰德醫(yī)藥錢塘園區(qū)的多肽API年產(chǎn)能為500千克，產(chǎn)能利用率為49%。也正因如此，泰德醫(yī)藥此次IPO的第二大募投項目就是通過建造或收購擴張產(chǎn)能，使年產(chǎn)能提高約1000千克至2000千克，滿足潛在客戶對GLP-1產(chǎn)品現(xiàn)有及日益增長的需求。

公開資料還顯示，在同賽道的其他公司中，諾泰生物的多肽產(chǎn)能已達噸級規(guī)模，同步有兩個新建多肽車間在規(guī)劃建設(shè)當中，預計2025年底多肽原料藥產(chǎn)能將達到數(shù)噸級；藥明康德多肽固相合成產(chǎn)能已增長至32000L。這一情況意味著，泰德醫(yī)藥在未來發(fā)展中還需要進一步加快自己的發(fā)展步伐。