報表逐季改善豬肉板塊亮眼3000點保衛戰

自5月中下旬以來，豬價漲勢迅猛，6月快速上漲趨勢仍在持續，6月中旬全國生豬出欄均價已達19元/公斤左右。價格上漲的同時，生豬出欄量則同比有所減少，因此，5月生豬養殖上市公司盈利狀況明顯好轉。

目前，生豬產能去化已經16個月之久，生豬產能已經處于2021年以來的低位。隨著前期產能去化的逐步兌現，機構預計2024年全年生豬價格將逐月回升，下半年豬價好于上半年。滬指再現3000點保衛戰時，豬肉板塊亮了。在機構看來，從二季度豬價逐步啟動之后，豬周期已經開始切換到擁抱大周期右側的投資主線階段。

供給減少成本輪豬價上行核心推動力

5月中下旬后，豬價快速上行，月內豬價漲幅超過2元/公斤。農業農村部監測數據顯示，2024年5月，仔豬、活豬和豬肉均價分別為38.70元/公斤、15.59元/公斤和25.24元/公斤，分別同比上漲6.04%、7.16%、4.09%，分別環比上漲5.38%、1.55%、0.24%。6月快速上漲趨勢持續，6月中旬全國生豬出欄均價已達19元/公斤左右。機構普遍認為，供給減少是本輪豬價上行的核心推動力，相比之下，消費端需求支撐有限。

有投資者在投資者互動平臺向正邦科技提問：近期豬肉價格回暖，對貴司是否有著積極影響？對此，正邦科技6月21日在投資者互動平臺表示，“豬肉價格回暖體現了供需關系的改善，對公司及全行業均產生積極影響。”

消費端，2024年以來，社零餐飲收入同比增速向下，4月社零餐飲服務總額3915億元，同比上漲4.4%，環比下降2.5%。進入淡季，餐飲消費呈現弱復蘇。根據USDA預測，2024年我國豬肉消費量5772.5萬噸，同比下降3.37%。豬肉消費需求在逐步恢復中，但整體需求仍然偏弱。

圖1 豬價走勢（元/千克）

供給端，農業農村部數據顯示，5月末全國能繁母豬存欄量3996萬頭，相當于3900萬頭正常保有量的102.5%，處于產能調控綠色合理區域，環比略增加0.25%，同比下降6.2%，較2022年12月末的階段性高點減少394萬頭。

根據鋼聯數據，123家規模養殖場5月末能繁母豬存欄量連續3個月增加至487.59萬頭，環比增加0.38%，同比減少4.23%。85家中小散樣本場中，5月末能繁母豬存欄量連續3個月增加至16.1萬頭，環比增加1.96%，同比減少6.94%。

根據農業農村部，能繁母豬存欄2023年1月開始去化，至今合計去化了16個月，截至2024年4月，能繁母豬產能降至3986萬頭，較2022年12月階段性高點下降9.20%，較2021年高點下降了12.66%，產能處于近3年以來新低。對比上一輪周期，2021年6月至2022年4月，能繁母豬產能下降8.48%。本輪能繁母豬去化幅度已大于2021年-2022年周期。

從飼料數據來看，母豬料和仔豬料銷量均從2023年9月開始環比下降，分別對應10個月和5個月左右的生豬出欄。同時，農業農村部能繁母豬存欄數據從2023年四季度開始加速下滑，對應今年8月份以后生豬供給加速減少，豬價上漲預期強化。東海證券預計，“2024年生豬供給壓力將逐月減小，2024年豬價大概率好于2023年，且下半年豬價好于上半年。”

表1 17 家上市豬企出欄量（萬頭）及變化情況5月銷量

報表逐季改善豬企進入盈利區間

數據顯示，17家上市豬企5月合計出欄1285萬頭，環比增長4.31%，同比下滑0.92%。牧原股份、溫氏股份和新希望5月份實現生豬銷量分別為586萬頭、238萬頭和137萬頭，環比分別增長7.52%、-4.19%、-7.41%；正邦科技、華統股份、東瑞股份、天邦食品和京基智農出欄量環比增長幅度較大，環比分別增長36.36%、35.18%、29.21%、22.21%和18.54%。

1-5月17家上市豬企合計出欄6248萬頭，同比增長3.82%；神農集團、京基智農、溫氏股份和華統股份出欄增速較高，銷量同比增速分別為52.37%、26.40%、22.93%和21.43%。

同時，各家生豬養殖企業5月份銷售均價均實現環比上漲，其中牧原股份、溫氏股份和新希望5月份實現生豬銷售均價分別為15.52、15.83、15.42元/公斤，均價環比分別提升4.86%、4.28%、1.92%。

龍頭公司方面，2024年5月份，牧原股份銷售生豬586.0萬頭（其中商品豬491.2萬頭，仔豬88.1萬頭，種豬6.6萬頭），同比增長1.7%，銷售收入104.50億元；5月份公司商品豬銷售均價15.52元/公斤，環比4月份上升4.86%。2024年1-5月份公司累計銷售生豬2732.1萬頭，同比增長9.5%；1-5月累計實現銷售收入453.13億元，同比增長7.9%。

隨著大宗原材料玉米豆粕價格回調，生豬養殖成本明顯下降。多家上市豬企4月份已進入盈利區間，5月份豬價加速上漲后高位震蕩，東興證券分析師程詩月預計后市上市豬企盈利將持續改善。

截至2024年6月14日，自繁自養生豬頭均盈利413.26元，外購仔豬盈利396.11元/頭，程詩月預計，“豬價上行疊加飼料成本下降，養殖盈利持續改善，上市豬企報表將逐季改善。”

事實上，今年以來上市豬企加強成本控制，部分企業養殖成本降至階段性低位，主要上市豬企生豬養殖成本均處于下行通道。根據投資者關系記錄表，牧原股份5月完全成本降至14.3元/公斤左右，今年年底目標將完全成本降至13元/公斤。溫氏股份5月綜合成本降至14.2元/公斤左右，較年初明顯下降。巨星農牧5月養殖成本為12.7元/公斤，預計2024年度養殖成本將在一季度基礎上持續下降。神農集團4月最新完全成本約為14.2元/公斤，降本增效顯著。

豬周期進入右側布局階段

目前，豬企資產負債率處于高位，現金流壓力增加。東海證券通過統計15家上市豬企發現，2024年一季度行業平均資產負債率66%，處于歷史最高水平。由于前期的產能擴張疊加豬價景氣時間不長，行業平均資產負債率連續3年處于高位。從豬企現金流量情況來看，近3年行業籌資活動現金流量凈額快速下降，豬企融資難度加大。投資活動現金流量凈額絕對值連續收窄，豬企擴張速度受到制約。

短期行業恢復盈利，產能增加仍需時間。外購仔豬養殖2024年3月開始全面盈利，自繁自養5月開始盈利，行業盈利持續時間較短，東海證券預計，企業仍需較長時間來修復資產負債表，改善現金流狀況。在行業資金壓力仍較大以及融資難度加大的背景下，預計短期豬企產能明顯增加的可能性不大，今年至明年上半年行業將持續處于供給偏緊的狀態中，且預計2024年全年生豬價格將逐月回升。

表2 上市豬企2024年5月養殖成本（元/公斤）

圖2 豬周期復盤

通過復盤以往幾輪周期來看，東海證券發現，股價往往會早于豬價提前上漲，在豬價預期反轉的階段，股價有著較強的安全邊際。但在豬價拐點到來，開啟上漲以后，股價往往有著比較強勢的表現，每一輪的上漲幅度受到豬價上漲幅度以及當時市場環境的影響。

通過選取豬價拐點開始到每輪股價階段性高點來看，2006年9月至2008年1月周期上行階段，豬價上漲106%，股價上漲322%。2010年7月至2011年2月周期上行階段，豬價上漲38%，股價上漲81%。2014年4月至2015年6月周期上行階段，豬價上漲41%，股價上漲148%。2018年4月至2020年8月周期上行階段，豬價上漲267%，股價上漲166%。2021年10月至2022年7月周期上行階段，豬價上漲110%，股價上漲34%。東海證券預計，“本輪周期中，2024年2月底豬價開始上行，至今豬價上漲41%，股價上漲僅15%，仍有較大空間。”

天風證券農業、食飲聯席首席分析師陳瀟分析稱，從供給的母豬、二次育肥短期的變量以及需求變化上看，豬周期目前從豬價周期角度上來看已經到了右側。“在未來的時間窗口中，供需的偏緊程度會逐步放大，建議在右側的過程中，特別是右側初期重視這一波景氣周期幅度和高度的預期差。”

陳瀟進一步認為，“從二季度豬價逐步啟動之后，豬周期已經開始切換到擁抱大周期右側的投資主線階段。”其指出，“生豬養殖板塊在近一個月調整后估值又回到了相對比較底部的區間位置，往后展望向上的空間非常可觀。”

山西證券分析師陳振志則認為，生豬養殖周期已經處于周期底部末端、黎明之前，“我們當前看好生豬養殖股的投資機會，推薦溫氏股份、唐人神、東瑞股份、神農集團、巨星農牧、新希望等生豬養殖股。”

（文中所涉個股僅做分析，不做投資建議。）