業績連續6年增長國電南瑞近期獲資金凈流入

國電南瑞是機構的長期“心頭好”，歷史上曾創造過兩年6倍令人嘆為觀止的股價表現。截至今年6月24日，上市21年的國電南瑞，股價復權漲幅高達10150.37%，在電網設備公司中，僅次于上市28年的特變電工12322.12%的復權漲幅。

近兩年，在國內電網建設加速下，多數電網設備公司不僅業績快速增長，且股價也表現出色。相比之下，作為行業龍頭國電南瑞雖然業績得到穩定增長，但市場表現在近兩年卻要落后于同行業其他百億市值公司，特別是在今年電網設備百億市值公司普遍大漲下，其未能同步跟隨。

兩次重組意義非凡

國電南瑞是電網設備公司中市值最大的公司，在其發展史上，2017年是個重要節點。2017年之前，國電南瑞的基本面表現波動大，成長性極其不穩定；2017年之后，公司基本面保持了多年穩定增長。

據東方財富Choice數據，在2017年以前，國電南瑞的營收同比增速表現好時，最高可達到57.96%，而表現差時則能回落至-14.34%；歸母凈利潤同樣如此，表現好時，同比增速可達90%，低谷時也能達到-19.82%。

梳理國電南瑞2017年之前基本面波動明顯的背后原因，除了行業景氣變動因素外，同業競爭問題是關鍵，與國網電科院、南瑞集團下屬普瑞特高壓、中電普瑞電網監控技術分公司、繼保電氣之間的明顯同業競爭問題，一直困擾著國電南瑞。

2010年、2011年、2012年，雖然國電南瑞先后通過增發、收購等方式部分緩解矛盾，但同業競爭問題依然嚴峻。為徹底解決這一矛盾，國電南瑞于2013年和2017年先后進行了兩次重大資產重組。

其中，在2013年的資產重組中，國網電科院/南瑞集團明確承諾在本次交易完成后3年內，通過業務整合、股權轉讓、資產注入等合法合規的方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業競爭問題。

2017年，國電南瑞成功將國網電科院、南瑞集團、云南能投、沈國榮持有的普瑞特高壓、繼保電氣、信通公司等十余項資產注入了上市公司，一舉解決了困擾國電南瑞多年的同業競爭問題。也就在2017年之后，國電南瑞進入穩定發展期。

東方財富Choice數據顯示，2018年至2023年，國電南瑞營收同比增速長期保持在10%-20%之間，歸母凈利潤穩定在10%以上——僅2019年為4.35%。整體看，近6年的總營收復合增長率達到了13.44%，歸母凈利潤復合增長率達到了14.19%。

基本面的穩定增長，讓國電南瑞營收總規模由2017年末的241.98億元增長到2023年末的515.73億元，歸屬凈利潤規模由2017年末的32.41億元增長至2023年末的71.84億元。總市值更是從2017年末的768億元增長到目前的1991億元，不僅領先電網設備行業規模排名第二的特變電工1200億元，且領先第三名的思源電氣也有1400多億元。

近兩年表現弱于可比公司

公開資料顯示，2019年以來，隨著風電、光伏發電建設的加速，國家不斷提升電網建設，僅2022年和2023年的投資規模，均突破5000億元。今年年初，國家電網預計，2024年電網建設投資總規模仍將超5000億元。

電網建設規模的加大，讓電網設備公司近兩年的業績得到穩定增長。據東方財富Choice數據，在百億市值規模的電網設備龍頭公司中，近兩年的營收和凈利潤復合增長方面，除了國電南瑞兩項指標復合增速達到10%以上外，三星醫療、中國西電、金盤科技、海興電力、東方電子等公司兩項指標復合增長率更是達到了20%以上。

然而在業績穩定增長下，國電南瑞近兩年的股價卻未能跟上。2022年以來，截至今年6月24日，國電南瑞復權股價下跌了6.3%，這一股價表現在20家電網設備百億市值公司中排名第14位，僅好于特變電工、特銳德、正泰電器等公司。若進一步觀察國電南瑞所在的細分電網自動化設備領域，則國電南瑞的股價表現在6家同業可比的百億市值公司中，僅好過宏發股份，相比許繼電氣、南網科技、東方電子，區間漲幅相差了30多個百分點。

股價的表現好壞雖然與市場資金的喜好有一定關系，但在同一行業可比公司中，成長性的高與低可能更為關鍵。觀察與國電南瑞展開直面競爭的6家電網自動化設備百億市值公司成長性，可發現國電南瑞的近兩年成長性在6家公司中排名相對靠后。

據東方財富Choice數據，國電南瑞營業總收入和歸母凈利潤兩年復合增長率分別為10.27%、12.83%，而同行業的南網科技、東方電子、許繼電氣、四方股份、宏發股份營業總收入兩年復合增長率分別為35.34%、20.18%、19.28%、15.67%、13.58%，歸母凈利潤復合增速兩年復合增長率分別為40.23%、24.76%、17.81%、17.81%、14.5%。

除了在兩年復合增長率上排名靠后外，2023年單年同比增長率上，國電南瑞仍處6家公司靠后位置。財報數據顯示，2023年，國電南瑞全年實現營業收入515.7億元，同比增長10.13%；歸母凈利潤71.84億元，同比增長11.44%。

同一時期，可比公司東方電子2023年營業收入和歸母凈利潤分別同比增長了18.64%和23.46%，許繼電氣2023年營業收入和歸母凈利潤分別同比增長了13.51%和28.03%（見表1）。整體上，國電南瑞2023年營業總收入、歸母凈利潤的同比增速只與宏發股份相當。

表1 總市值超過百億元的電網自動化設備公司基本面情況

資金近期持續凈流入

雖然國電南瑞今年前4個月表現不出色，但6月份以來，截至6月24日，在上證指數下跌4%并跌破3000點且電網設備指數下跌3.48%的情況下，國電南瑞股價成功實現逆襲，逆勢上漲了12.65%，不僅在6家百億規模電網自動化設備公司中表現最好，且在20家百億市值電網設備公司中位列第二位，表現僅居于平高電氣（漲幅26.87%）之后。

這一良好表現或與今年4月底一季報披露有關。國電南瑞2024年一季報顯示，公司實現營業收入76.99億元，同比增長24.25%；歸母凈利潤5.96億元，同比增長13.69%。相比其他5家電網自動化設備的一季度基本面表現，國電南瑞的一季度營收同比增速在6家公司中排名第二，歸母凈利潤增速排名第五。

作為國家電網旗下唯一一家專注于數字化電網的子公司，國電南瑞雖然近兩年成長性上相較可比公司稍弱，但在研發投入上并不低，其研發投入占比平均在5%以上。高研發帶來的高盈利能力，讓公司15%左右的凈利率水平要高過國內外可比公司均值。

目前來看，國電南瑞除了能夠充分享受近幾年國家大力發展電網建設的紅利，且母公司項目資源的豐富也成就了公司高市場份額，特別是在特高壓直流閥、電網自動化、繼電保護等領域，公司在同業競爭中保持一定優勢。

值得一提的是，國電南瑞自上市以來一直是機構的重倉股，特別是2021年以來，基金更是持續加大了對國電南瑞的持倉股數，持股數量由2020年末的19520.25萬股提升至2023年末的33721.63萬股。

就在近日，國家連續出臺了利多電網建設的政策，市場資金也在持續看多電網設備股，而作為電網設備龍頭的國電南瑞顯然也是受益公司之一，其在5月27日至6月24日期間的20個交易日中，出現了10個交易日資金凈流入情況。同期，代表外資態度的北向資金也凈買入35.89億元（見表2）。

表2 總市值超過百億元的電網自動化設備公司近期資金買入情況

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）