科技行情重燃

周匯

科創(chuàng)板五周年之際，在“科技特色估值”（下稱“科特估”）的催化下，A股市場(chǎng)科技行情再次被點(diǎn)燃。

2019年6月13日，科創(chuàng)板舉辦開板儀式。歷經(jīng)五年的發(fā)展，科創(chuàng)板從無(wú)到有，截至2024年5月底，科創(chuàng)板共有上市公司572家，總市值超5萬(wàn)億元?？苿?chuàng)板五年的發(fā)展，不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的一個(gè)縮影，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的具體實(shí)踐，已成為中國(guó)“硬科技”企業(yè)上市首選地。

在此背景下，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)“科特估”也分外青睞，“科特估”可以看作是新質(zhì)生產(chǎn)力概念在金融市場(chǎng)的延伸，新質(zhì)生產(chǎn)力是產(chǎn)業(yè)政策，延伸到金融市場(chǎng)，就是高科技行業(yè)的估值應(yīng)該相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)有一定的吸引力，才能使得市場(chǎng)的資金對(duì)高科技行業(yè)有配置的動(dòng)力。

光大證券認(rèn)為，近期，在半導(dǎo)體政策利好的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)“科特估”的討論漸多，關(guān)注度不斷提升。“科特估”可以理解為“科技特色估值”，旨在對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)估值體系進(jìn)行重塑。當(dāng)前全球正處在以人工智能、大數(shù)據(jù)、量子科技等智能化為核心的第四次工業(yè)革命進(jìn)程中，伴隨中國(guó)科技實(shí)力快速發(fā)展與增強(qiáng)，對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)的估值體系進(jìn)行重塑，建立新的高科技企業(yè)的投資理念，對(duì)中國(guó)科技企業(yè)以及資本市場(chǎng)的發(fā)展都具有必要性。

國(guó)聯(lián)證券表示，參照市場(chǎng)對(duì)“中特估”的理解，“科特估”具備兩個(gè)主要特征：一是“科含量”高，兼具技術(shù)密集型和資金密集型雙重特征，主要分布在國(guó)產(chǎn)替代及自主可控領(lǐng)域；二是部分具備較強(qiáng)科創(chuàng)屬性和科技前景的領(lǐng)域當(dāng)前估值偏低，行業(yè)有估值修復(fù)的需求。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月以來(lái)漲幅前二十的個(gè)股中，絕大多數(shù)為以芯片為代表的科技股。在科技股的帶動(dòng)下，消費(fèi)電子、人工智能等主題也持續(xù)活躍，芯片、半導(dǎo)體等ETF漲幅均位居市場(chǎng)前列。

國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，近期“科特估”行情或受多重因素共振：政策面，國(guó)家大基金三期成立；基本面，半導(dǎo)體行業(yè)自2021年四季度持續(xù)去庫(kù)存以來(lái)，近期行業(yè)有所回暖；流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對(duì)利率敏感型資產(chǎn)起到較好的催化提振作用；估值層面，當(dāng)前科技板塊處在歷史低估值水平，科創(chuàng)50的市凈率處在上市以來(lái)5%分位值內(nèi)。

圖1 5月中下旬以來(lái)，以電子和軍工為代表的成長(zhǎng)股開始反彈

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究整理

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格切換、資金偏好轉(zhuǎn)變的大背景下，以芯片為代表的科技賽道正在展現(xiàn)出極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性和投資價(jià)值，隨著5G、AI等新一代信息技術(shù)的加速滲透，科技股有望在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，為A股帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

“科特估”催化劑

近期A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但科技成長(zhǎng)股表現(xiàn)突出。興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月24日至6月12日期間，科創(chuàng)50逆市上漲1.69%，領(lǐng)漲主要寬基指數(shù)；行業(yè)層面上，電子、國(guó)防軍工和汽車等為代表的成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。

興業(yè)證券認(rèn)為，其背后的核心原因在于行業(yè)輪動(dòng)加速、缺乏明確主線的背景下，市場(chǎng)風(fēng)格“高切低”。通過(guò)對(duì)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總，興業(yè)證券構(gòu)建了行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指數(shù)。5月以來(lái)，輪動(dòng)強(qiáng)度快速上行，A股市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)較為混沌、缺乏清晰主線的時(shí)間。同時(shí)。疊加前期市場(chǎng)擁擠度較高，成交量與情緒高位回落，投資者開始尋找處于低位、有足夠“安全邊際”的行業(yè)。

一方面，5月中下旬以來(lái)科技成長(zhǎng)的擁擠度、股價(jià)均處于低位。從擁擠度來(lái)看，截至5月24日，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光模塊、計(jì)算機(jī)設(shè)備、軍工電子和辦公軟件等多數(shù)細(xì)分成長(zhǎng)行業(yè)的擁擠度處于較低水平；從股價(jià)位置來(lái)看，截至5月24日，成長(zhǎng)風(fēng)格年初至今表現(xiàn)靠后，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、軍工等跌幅靠前；從成長(zhǎng)/價(jià)值比價(jià)來(lái)看，5月下旬時(shí)成長(zhǎng)/價(jià)值相對(duì)位置也回落至歷史低位。

另一方面，放眼全球，A股市場(chǎng)部分科技行業(yè)也具備較高的性價(jià)比。例如A股半導(dǎo)體與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和估值比價(jià)均處于歷史低位，也因此吸引北上資金自5月中下旬以來(lái)持續(xù)加倉(cāng)半導(dǎo)體和消費(fèi)電子等行業(yè)，進(jìn)而強(qiáng)化了成長(zhǎng)股占優(yōu)的風(fēng)格。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)和政策端的催化也為科技股“添了一把火”。一方面，國(guó)家大基金三期于5月24日正式成立，注冊(cè)資本達(dá)3440億元，超過(guò)前兩期總和，將持續(xù)支撐國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另一方面，蘋果于6月10日召開的WWAC上推出Apple Intelligence，AI應(yīng)用端有望加速落地，美股AI加速上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)形成映射。

圖2 科創(chuàng)50領(lǐng)漲主要寬基指數(shù)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究整理

圖3 電子、國(guó)防軍工等成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究整理。注：超額收益基準(zhǔn)為萬(wàn)得全A

因此，興業(yè)證券總結(jié)稱，近期科技成長(zhǎng)股表現(xiàn)占優(yōu)主要源于市場(chǎng)資金“高切低”與產(chǎn)業(yè)政策的催化。

中泰證券也認(rèn)為，科技股的走強(qiáng)有政策催化的作用，在三中全會(huì)“深化改革”預(yù)期下，相關(guān)科技股風(fēng)險(xiǎn)偏好或顯著上升。

同時(shí)，國(guó)家大基金三期等產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力，市場(chǎng)情緒或出現(xiàn)改善。而在資金方面，當(dāng)前全球資本市場(chǎng)資金押注“科技創(chuàng)新”，AI科技革命拉開序幕后，英偉達(dá)等AI相關(guān)公司股價(jià)接連上漲，資金持續(xù)流入。當(dāng)前美國(guó)通脹逐漸放緩，未來(lái)外部流動(dòng)性或持續(xù)修復(fù)，A股相關(guān)板塊外資流出壓力或持續(xù)減弱。

“科特估”的意義

方正證券表示，建立中國(guó)科技企業(yè)新估值體系的意義在于發(fā)揮國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。

2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議首次提出要加快把中國(guó)建設(shè)成金融強(qiáng)國(guó)，充分強(qiáng)調(diào)且肯定了資本市場(chǎng)的樞紐作用?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的核心，在發(fā)現(xiàn)培育創(chuàng)新型企業(yè)、建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、定價(jià)創(chuàng)新企業(yè)、促進(jìn)資本形成、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化資金配置等方面起著引導(dǎo)性和決定性的作用。

同時(shí)在國(guó)務(wù)院4月4日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（第3個(gè)“國(guó)九條”）中亦提到進(jìn)一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度競(jìng)爭(zhēng)力，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國(guó)資國(guó)企改革等國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施和中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加大對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、突破關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)的股債融資支持。加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。健全上市公司可持續(xù)信息披露制度。

根據(jù)求是網(wǎng)6月4日評(píng)論，國(guó)家戰(zhàn)略科技力量是體現(xiàn)國(guó)家意志、服務(wù)國(guó)家需求、代表國(guó)家水平的科技中堅(jiān)力量。發(fā)揮國(guó)家戰(zhàn)略科技力量支撐作用，對(duì)于實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)至關(guān)重要。評(píng)論重點(diǎn)提到注重發(fā)揮科技領(lǐng)軍企業(yè)作用，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，牢牢把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略機(jī)遇，奮力搶占科技制高點(diǎn)。

在這一系列背景下，中國(guó)科技企業(yè)新估值體系的建立將從重視國(guó)家戰(zhàn)略、引領(lǐng)科技發(fā)展、加快科技成果轉(zhuǎn)化等維度出發(fā)，引領(lǐng)資源配置新興科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為其價(jià)值重估打開空間。

方正證券認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力代表了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高科技、高效能、高質(zhì)量的先進(jìn)生產(chǎn)力，體現(xiàn)了中國(guó)在新時(shí)代推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的決心和方向，特別是在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、綠色發(fā)展等方面的重點(diǎn)布局。

強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略導(dǎo)向和國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的重要性。科技創(chuàng)新是當(dāng)代推動(dòng)生產(chǎn)力和競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展的核心，國(guó)家戰(zhàn)略科技力量是國(guó)家意志、需求和科技水平的體現(xiàn)。近年來(lái)，中國(guó)在科技領(lǐng)域取得了顯著成就，包括基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新的加強(qiáng)，關(guān)鍵核心技術(shù)的突破，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，中國(guó)需要加強(qiáng)戰(zhàn)略科技支撐，解決如科技創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力不足和高端產(chǎn)業(yè)鏈的安全性問(wèn)題，以確保在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中占據(jù)有利地位。這要求有組織地推進(jìn)創(chuàng)新研究，解決重大工程科技問(wèn)題，并加強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。

方正證券認(rèn)為，研究和探討建立“科特估”體系，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略的必然要求。作為鏈接科技和產(chǎn)業(yè)的重要工具，資本市場(chǎng)正加速提升服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力，塑造發(fā)展的新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，助力現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技和產(chǎn)業(yè)深度融合、加快科技成果轉(zhuǎn)化等方面具有獨(dú)特作用。加速服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，既是資本市場(chǎng)支持高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵著力點(diǎn)，也是實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的需要。

當(dāng)前的“中特估”體系下，資本市場(chǎng)著眼于央國(guó)企的質(zhì)量提升和排他性，因此對(duì)于盈利性、現(xiàn)金流、分紅和壟斷性企業(yè)的重估在持續(xù)進(jìn)行中，但符合未來(lái)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)方向卻暫時(shí)未能產(chǎn)生盈利的企業(yè)仍然沒(méi)有被納入體系。

在此背景下，“科特估”被賦予了重要的時(shí)代使命，敢為人先的科技發(fā)展方向、國(guó)產(chǎn)化、新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是當(dāng)前資本市場(chǎng)特色的估值體系的“排頭兵”，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下重塑科技企業(yè)的估值體系，為符合高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型方向、國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全的需求的企業(yè)賦予更多的價(jià)值，以使得資源被更高效地使用，成為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)過(guò)程中高效率資源配置的一個(gè)重要手段。

方正證券表示，資本市場(chǎng)新型估值體系的核心在于優(yōu)化調(diào)整資本市場(chǎng)資源配置功能，使其更好地為現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)，因此契合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的行業(yè)也應(yīng)當(dāng)采取新的估值體系進(jìn)行估值。在更多的科技引領(lǐng)型企業(yè)不斷向外拓展和發(fā)揮其引導(dǎo)作用時(shí)，在新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，“中特估”和“科特估”的雙輪驅(qū)動(dòng)式估值體系的建設(shè)將會(huì)對(duì)這種類型的企業(yè)給予一定的估值溢價(jià)。

估值提升空間

根據(jù)光大證券的研究顯示，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)前整體估值明顯低于海外，尤其是PB估值，甚至遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克100指數(shù)長(zhǎng)期中樞。2021年之前，兩國(guó)科技股的估值差異并不大，中國(guó)科技股的PS估值甚至還明顯高于美國(guó)科技股。不過(guò)當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是PS估值，還是PB估值，中國(guó)科技板塊均明顯低于美國(guó)科技板塊。

截至2024年6月12日，科創(chuàng)50的PS（TTM）估值為3.3倍、PB（LF）估值為3.3倍，創(chuàng)業(yè)板指的PS（TTM）估值為2.7倍、PB（LF）估值為3.5倍，納斯達(dá)克100指數(shù)的PS（TTM）估值為5.2倍、PB（LF）估值為7.9倍。

由于國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟度低于美國(guó)，這種估值的倒掛并非是正?，F(xiàn)象?？萍籍a(chǎn)業(yè)自身成長(zhǎng)性較大，在發(fā)展的初期，市場(chǎng)通常愿意給予較高的估值，而隨著發(fā)展成熟度逐漸提高，估值反而會(huì)逐漸下降。相比于美國(guó)而言，中國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟度相對(duì)較低，理論上成長(zhǎng)潛力更大，估值應(yīng)該高于美國(guó)科技股，但實(shí)際情況并非如此，這并非是一種正常的現(xiàn)象。

光大證券認(rèn)為，海外制裁擾動(dòng)下對(duì)未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂或是造成低估的主要因素，而增量資金缺乏導(dǎo)致的存量博弈可能是另一個(gè)影響因素。此外，股市融資端結(jié)構(gòu)的變化或許也會(huì)對(duì)科技板塊估值產(chǎn)生影響。從中美兩國(guó)股市的融資情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)TMT板塊近幾年的融資占比相對(duì)較為穩(wěn)定，而美股科技板塊近幾年的占比則出現(xiàn)了明顯抬升。兩國(guó)融資端結(jié)構(gòu)的變化或許也是科技板塊估值分化的原因之一。

光大證券表示，在當(dāng)前全球科技競(jìng)爭(zhēng)格局之下，中國(guó)高科技行業(yè)發(fā)展迫在眉睫，與海外龍頭科技公司相比，中國(guó)科技企業(yè)的技術(shù)與估值仍存在較大的提升空間。伴隨新質(zhì)生產(chǎn)力政策的持續(xù)推進(jìn)與加碼，中國(guó)硬核科技股有望迎來(lái)一波估值重塑。

中航證券也認(rèn)為，“科特估”是以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的中國(guó)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中相關(guān)產(chǎn)業(yè)的估值體系重塑。與“中特估”類似，新質(zhì)生產(chǎn)力的背景同樣是百年未有之大變局下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要決策，在新一輪人工智能浪潮下，卻因美國(guó)的科技限制，國(guó)內(nèi)部分科技產(chǎn)業(yè)估值同樣被低估。

不同點(diǎn)在于“中特估”映射的央國(guó)企是從ESG（可持續(xù)發(fā)展）角度出發(fā)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)轉(zhuǎn)型托底；而“科特估”映射的新質(zhì)生產(chǎn)力是順應(yīng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，參考海外經(jīng)驗(yàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力有望為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新動(dòng)能。

圖4 科創(chuàng)50的PS估值當(dāng)前顯著低于納斯達(dá)克100

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，光大證券研究所

圖5 科創(chuàng)50的PB估值近幾年也明顯低于納斯達(dá)克100

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，光大證券研究所

在此背景下，投資者關(guān)注國(guó)內(nèi)科技企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。對(duì)比A股和美股科技產(chǎn)業(yè)估值，A股電子元件、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、生物科技等科技產(chǎn)業(yè)明顯被低估。

通過(guò)橫向比較與縱向比較，方正證券發(fā)現(xiàn)目前A股市場(chǎng)的科技板塊明顯處于估值較低水平，整體市值和頭部估值水平倍數(shù)均較海外偏低，科技板塊估值體系亟待改善、存在估值提升空間。

從橫向比較看，A股科技板塊估值低于海外。選取A股和美股進(jìn)行對(duì)比，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年6月10日，A股上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到5375家，美股上市公司數(shù)量約為5539家，上市數(shù)量接近持平，但市值卻相差甚遠(yuǎn)。目前A股的總市值約為人民幣87萬(wàn)億元，美股總市值約為68萬(wàn)億美元，A股的總市值約為美股的18%。

選取A股科技板塊Wind信息技術(shù)分類，包含A股的半導(dǎo)體、硬件與設(shè)備、軟件與服務(wù)等板塊標(biāo)的，與美股的SP500信息技術(shù)，包含美股SP500 的半導(dǎo)體、硬件與設(shè)備、軟件與服務(wù)等板塊標(biāo)的作為橫向?qū)Ρ?，A股科技板塊上市公司總數(shù)量約為1108家，總市值約為人民幣12萬(wàn)億元，占到A股總市值的14%；美股SP500 科技板塊上市公司數(shù)量約為83家，總市值約為18萬(wàn)億美元，占到美國(guó)總市值的27%。

A股科技板塊市盈率（PE）估值水平和分位數(shù)均顯著低于美股科技板塊。在估值方面，目前A股平均PE為14.15倍，科技板塊平均估值為29.62倍，分位數(shù)為20.9%；美股平均估值為21.63倍，SP500科技板塊平均PE為41.27倍，歷史PE分位數(shù)為100%。

A股科技板塊市凈率（PB）估值水平遠(yuǎn)低于美股科技股。目前A股平均PB為1.21倍，科技板塊平均PB為2.36倍，分位數(shù)為43.00%；美股平均PB估值為2.19倍，SP500科技板塊平均PB為11.56倍，歷史PB分位數(shù)為100%。

同樣，A股科技板塊市銷率（PS）估值水平亦遠(yuǎn)低于美股科技股。目前A股平均PS為1.22倍，科技板塊平均PS估值為1.96倍，分位數(shù)為54%；美股平均PS估值為2.40倍，SP500科技板塊平均PS為8.48倍，歷史PS分位數(shù)為100%。

因此，A股科技板塊與美股科技板塊相比，在歷史PE、PB、PS 估值體系中，仍處于較低位置。此外，方正證券還橫向?qū)Ρ攘薃股、美股、日股科技賽道的細(xì)分板塊估值對(duì)比，從PE、PB、PS三個(gè)維度來(lái)看，A股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備相較美股、日股有明顯差距。

A股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 估值約為28.11倍，美股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 估值約為89.87倍，日股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值約為24.69倍，A股與日股較美股半導(dǎo)體板塊PE 估值更低。

A股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB估值約為2.39倍，美股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB估值約為13.69倍，日股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB 估值約為4.54倍，A股較日股與美股半導(dǎo)體板塊PB估值更低。

A股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PS估值約為2.53倍，美股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PS估值約為17.88倍，日股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PS估值約為4.42倍，A股較日股與美股半導(dǎo)體板塊PS估值更低。

從縱向比較來(lái)看，A股半導(dǎo)體板塊估值同樣處于歷史低分位水平。

方正證券重點(diǎn)針對(duì)A股科技板塊中的半導(dǎo)體部分進(jìn)行了縱向估值比較，其中包括半導(dǎo)體設(shè)備板塊、半導(dǎo)體材料板塊、封測(cè)代工重資產(chǎn)環(huán)節(jié)以及數(shù)字IC和模擬IC，在估值方式上以各自細(xì)分板塊較為常用的估值方式。

半導(dǎo)體設(shè)備板塊當(dāng)前PE-TTM倍數(shù)73.9倍，以周度統(tǒng)計(jì)頻率來(lái)看，處于過(guò)去10年間24.7%分位；半導(dǎo)體材料板塊當(dāng)前PE-TTM倍數(shù)62.1倍，以周度統(tǒng)計(jì)頻率來(lái)看，處于過(guò)去10年間27.7%分位。

半導(dǎo)體設(shè)備當(dāng)前板塊估值處于歷史的負(fù)0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差，半導(dǎo)體材料當(dāng)前板塊估值處于歷史的負(fù)0.2倍標(biāo)準(zhǔn)差，板塊均估值處于歷史低位，主要因以下因素：市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)受海外政策限制資本開支節(jié)奏放緩；經(jīng)過(guò)2-3年的國(guó)產(chǎn)化，各細(xì)分國(guó)產(chǎn)化率有所提升。

集成電路封測(cè)板塊當(dāng)前PB倍數(shù)2.2倍，以周度統(tǒng)計(jì)頻率來(lái)看，處于過(guò)去10年間23.4%分位，估值處于歷史的負(fù)0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)前行業(yè)低點(diǎn)已過(guò)，稼動(dòng)率逐步修復(fù)。

集成電路代工方面，中芯國(guó)際當(dāng)前PB為0.94倍（6月11日港股收盤價(jià)），處于過(guò)去10年間17.6%分位，華虹半導(dǎo)體當(dāng)前PB0.79倍（6月11日港股收盤價(jià)），處于過(guò)去10年間20.5%分位，行業(yè)核心公司PB值低于1，不僅處于歷史估值低位，也顯著低于全球同行（臺(tái)積電6.3倍PB，格芯2.4倍PB，聯(lián)電1.7倍PB）

數(shù)字芯片設(shè)計(jì)板塊當(dāng)前Forward PE倍數(shù)59.9倍，以周度統(tǒng)計(jì)頻率來(lái)看，處于過(guò)去10年間25.9%分位，當(dāng)前板塊估值處于歷史的負(fù)0.05倍標(biāo)準(zhǔn)差。隨著周期低點(diǎn)已過(guò)，庫(kù)存去化，需求逐步回升，行業(yè)公司2024年業(yè)績(jī)有望顯著修復(fù)。

模擬芯片設(shè)計(jì)板塊當(dāng)前PS倍數(shù)7.6倍，以周度統(tǒng)計(jì)頻率來(lái)看，處于過(guò)去10年間1.2%分位，當(dāng)前板塊估值處于歷史的負(fù)1.4倍標(biāo)準(zhǔn)差，板塊公司大力投入研發(fā)，國(guó)產(chǎn)化率提升，營(yíng)收體量和料號(hào)數(shù)量快速擴(kuò)充。

“科特估”持續(xù)性

短期“科特估”催化的科技成長(zhǎng)行情有所表現(xiàn)，一些近期被忽視的基本面改善借勢(shì)發(fā)揮。申萬(wàn)宏源證券提示稱，科技成長(zhǎng)基本面確實(shí)在底部區(qū)域，但高彈性改善的線索尚不清晰?！翱铺毓馈毙星榭赡芤惨百I預(yù)期，賣兌現(xiàn)”。

“科特估”與“中特估”并非完全可比。“中特估”能成功，一個(gè)很重要的原因是，政策導(dǎo)向與市場(chǎng)審美變化相契合。市場(chǎng)更多從非成長(zhǎng)因子上尋找估值提升機(jī)會(huì)?！爸刑毓馈毕嚓P(guān)板塊的機(jī)構(gòu)初始持倉(cāng)更低，與市場(chǎng)資金相對(duì)力量的變化也更契合（配置類資金相對(duì)力量增強(qiáng)）?；久孢呺H改善（提升分紅比例）更明確、更普遍。在這些方面，“科特估”的邏輯可能都弱于“中特估”。另外，部分投資者期待的用放寬準(zhǔn)入，提高流動(dòng)性的方式推動(dòng)“科特估”，可能不符合新“國(guó)九條”對(duì)交易行為的政策導(dǎo)向?；跐撛谡叽呋灰住翱铺毓馈?，可能也要“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”。

A股市場(chǎng)的科技板塊明顯處于估值較低水平，整體市值和頭部估值水平倍數(shù)均較海外偏低，科技板塊估值體系亟待改善、存在估值提升空間。

科技成長(zhǎng)整體估值處于低位，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比較高，但具體到細(xì)分結(jié)構(gòu)上，高景氣資產(chǎn)估值已經(jīng)不低，低估值資產(chǎn)景氣展望偏弱。科技成長(zhǎng)高景氣方向（典型是算力），股價(jià)也處于高位；6月以來(lái)，大基金、AI終端、汽車IT行情也有所演繹。半導(dǎo)體景氣恢復(fù)拐點(diǎn)的討論早已有之，值得注意的是半導(dǎo)體庫(kù)存周期確實(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證改善，但總體的供需格局，特別是中下游的供需格局，依然偏弱。這種庫(kù)存周期和供需周期錯(cuò)位的情況，其實(shí)是歷史上未出現(xiàn)的。所以，在需求側(cè)未出現(xiàn)新爆款的情況下，半導(dǎo)體景氣拐點(diǎn)后大概率只是弱改善。雖然看好中期新經(jīng)濟(jì)總體景氣改善，只是短期不宜操之過(guò)急。創(chuàng)投一級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整期已接近3年，新創(chuàng)投項(xiàng)目定價(jià)正在趨于合理，A股科技公司在合適價(jià)格外延擴(kuò)張加速的條件正在改善。耐心等待基本面改善由點(diǎn)及面。

從市場(chǎng)特征上看，短期科技股上漲市場(chǎng)調(diào)整，高股息反彈市場(chǎng)反彈。這反映出，“科特估”行情只聚焦在部分TMT細(xì)分領(lǐng)域中，板塊和市場(chǎng)總體的共振偏弱，目前“科特估”還未走出“新主線”的模樣。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，5月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)核心交易線索是內(nèi)外需改善未形成共振，基本面預(yù)期下修。結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)是先回歸了廣義高股息投資；而后才是科技反彈，高股息補(bǔ)跌。高股息是主線，科技是輪動(dòng)。

5月下旬以來(lái)，“內(nèi)需短期馬上改善”的過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期證偽，市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)2024年最可能出現(xiàn)內(nèi)外需共振改善窗口。若價(jià)值和順周期基本面不再繼續(xù)下修（6月開始，基建逐步企穩(wěn)發(fā)力是大概率，中期經(jīng)濟(jì)弱周期波動(dòng)格局不變），守住廣義高股息可能重新成為占優(yōu)策略。

因此，申萬(wàn)宏源證券強(qiáng)調(diào)，廣義高股息資產(chǎn)才是2024年的主線。建議底倉(cāng)配置電力、電網(wǎng)設(shè)備和煤炭，有色、銀行、核心白酒回調(diào)是配置機(jī)會(huì)?？萍己统隹阪溨械腁lpha資產(chǎn)（科技：算力龍頭、AI手機(jī)、汽車IT，出口鏈中品牌力提升的個(gè)股）值得保持配置，但板塊全面機(jī)會(huì)可能要等到2024年四季度。

光大證券則認(rèn)為，“科特估”與海外映射之下，科技成長(zhǎng)行情有望持續(xù)。當(dāng)前可繼續(xù)關(guān)注包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈及電子行業(yè)在內(nèi)的科技成長(zhǎng)行情。

一是科技強(qiáng)國(guó)始終是政策關(guān)注的重點(diǎn)方向之一，2024年的《政府工作報(bào)告》再次提出，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎。制定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道，開展“人工智能+”行動(dòng)。4月12日，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示“推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，有利于促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)和資本高水平循環(huán)，完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，優(yōu)化資源配置，更大力度支持科技企業(yè)高水平發(fā)展，后續(xù)金融市場(chǎng)支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策仍然值得期待。受到國(guó)內(nèi)政策利好的影響，“科特估”行情有望持續(xù)。

二是蘋果公司在全球開發(fā)者大會(huì)將AI大語(yǔ)言模型整合到了多種蘋果設(shè)備中，由于蘋果手機(jī)新品在每年9月才會(huì)正式上線，因此短期內(nèi)蘋果手機(jī)的銷量無(wú)法證偽，市場(chǎng)熱情有望持續(xù)，蘋果相關(guān)概念在未來(lái)仍有上漲空間。從英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，目前其業(yè)績(jī)維持強(qiáng)勁對(duì)A股概念具有提振作用。

興業(yè)證券表示，近期科技股表現(xiàn)亮眼，尤其是“科特估”概念火熱，不少投資者關(guān)心市場(chǎng)是否會(huì)重新回到“題材”、“小票”的模式中去。但值得注意的是，本輪科技股反彈并非普漲，內(nèi)部分化劇烈，依舊是龍頭風(fēng)格占優(yōu)、高景氣占優(yōu)。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)了軍工、電子等成長(zhǎng)板塊一級(jí)行業(yè)5月24日至6月12日的漲跌幅中位數(shù)，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)中的市值前5大龍頭股表現(xiàn)出明顯的超額收益。以近期表現(xiàn)最優(yōu)的電子和國(guó)防軍工為例，二者龍頭平均漲幅為4.9%、4.8%，而板塊內(nèi)非龍頭個(gè)股的漲跌幅中位數(shù)僅為-0.1%、-3.8%。

并且，景氣也是導(dǎo)致行情分化的重要原因。行業(yè)層面上，本輪成長(zhǎng)股反彈中，基本面預(yù)期改善的半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光模塊和軍工領(lǐng)漲，景氣度仍處于低位和預(yù)期未明顯改善的傳媒和新能源表現(xiàn)靠后。個(gè)股層面上，5月24日以來(lái)，各成長(zhǎng)行業(yè)/板塊中，盈利預(yù)期上修個(gè)股漲跌幅的中位數(shù)顯著優(yōu)于盈利預(yù)期下修個(gè)股漲跌幅的中位數(shù)。

因此，本輪科技成長(zhǎng)股的反彈，龍頭占優(yōu)、高景氣占優(yōu)，仍是高勝率投資模式，市場(chǎng)的審美偏好并未發(fā)生變化。

“科特估”的機(jī)會(huì)

方正證券表示，從“科特估”起源來(lái)看，作為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的和新質(zhì)生產(chǎn)力的金融基礎(chǔ)，“科特估”的行業(yè)范圍也是高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力的在科技范疇的延申，與資本市場(chǎng)的原有的TMT行業(yè)分類存在一定的交集，但更向戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)集中。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)。具體行業(yè)內(nèi)涵，不同政府文件存在細(xì)微差異，但整體保持一致，從2024年的政府工作報(bào)告來(lái)看，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的行業(yè)線索最終落腳點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)、推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展四個(gè)方向。

產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)對(duì)應(yīng)制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，包括制造業(yè)技術(shù)改造升級(jí)工程，培育壯大先進(jìn)制造業(yè)集群，現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，促進(jìn)中小企業(yè)專精特新發(fā)展，打造更多有國(guó)際影響力的“中國(guó)制造”品牌等。

新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎，制定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)新賽道等。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展包括積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；瘧?yīng)用，設(shè)智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村，深入開展中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項(xiàng)行動(dòng)，支持平臺(tái)企業(yè)在促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手，加快形成全國(guó)一體化算力體系。

因此，從以上線索對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)行業(yè)，可以歸納出相對(duì)應(yīng)的行業(yè)范圍，大部分集中在計(jì)算機(jī)、通信、電子、生物醫(yī)藥、軍工、新能源和新能源汽車行業(yè)中。

在以上估值體系中討論過(guò)的可量化歸類的指標(biāo)，方正證券最終從三類價(jià)值中選取了以下指標(biāo)：戰(zhàn)略價(jià)值中，根據(jù)新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)細(xì)分行業(yè)分類進(jìn)行篩選，優(yōu)先考慮科技突破有難點(diǎn)并且被海外封鎖制裁的細(xì)分行業(yè)；技術(shù)價(jià)值中，選取專利發(fā)明個(gè)數(shù)中位數(shù)以上、研發(fā)人員數(shù)量在科技企業(yè)中位數(shù)以上、研發(fā)人員占比在科技企業(yè)中位數(shù)以上的細(xì)分行業(yè)；新經(jīng)營(yíng)價(jià)值中，考慮研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例在中位數(shù)以上、三年累計(jì)分紅占比在中位數(shù)以上的細(xì)分行業(yè)。

結(jié)合根據(jù)PB-ROE體系對(duì)于當(dāng)前已被低估的細(xì)分行業(yè)的選擇以及所選擇的個(gè)股所屬的細(xì)分行業(yè)歸屬，方正證券最終選出了個(gè)符合條件的、可能存在低估的、在“科特估”體系下可能迎來(lái)估值重塑的細(xì)分行業(yè)，根據(jù)當(dāng)前Wind四級(jí)分類分別是：信息科技咨詢與其他服務(wù)、系統(tǒng)軟件、通信設(shè)備、電子設(shè)備和儀器、半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體產(chǎn)品。

結(jié)合板塊所屬熱門行業(yè)及二級(jí)市場(chǎng)映射概念，細(xì)分行業(yè)主要集中在專精特新、芯片、5G應(yīng)用、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、物聯(lián)網(wǎng)、AIPC、光伏、無(wú)人駕駛、軍民融合、自主可控、數(shù)字政府、新能源、AI算力、光通信、元宇宙等板塊中。

根據(jù)“科特估”特點(diǎn)，國(guó)聯(lián)證券則建議投資者關(guān)注六條線索：一是電子，可關(guān)注半導(dǎo)體尤其是半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域機(jī)會(huì)；二是計(jì)算機(jī)，如國(guó)產(chǎn)化率較低的操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件等；三是國(guó)防軍工；四是機(jī)械設(shè)備的數(shù)控機(jī)床、電子測(cè)量?jī)x、3D打印、減速機(jī)等高端制造細(xì)分領(lǐng)域；五是生物醫(yī)藥的內(nèi)窺鏡、高端超聲設(shè)備、分析儀器等醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域；六是化工新材料的顯示材料、高性能聚合物、膜材料等新材料領(lǐng)域。

基于對(duì)當(dāng)前新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的安全性、穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力的研析，華鑫證券認(rèn)為“科特估”的行業(yè)機(jī)會(huì)可以分為三個(gè)方向：一是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)鏈安全性較高（實(shí)現(xiàn)完全自主可控）+具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，包括新能源汽車、鋰電池、光伏、金屬新材料、工業(yè)母機(jī)、無(wú)人機(jī)、船舶。

二是自主可控產(chǎn)業(yè)方向，產(chǎn)業(yè)鏈不穩(wěn)不優(yōu)不強(qiáng)（歐美技術(shù)出口管制）+已有現(xiàn)成的技術(shù)路徑亟待打通核心關(guān)鍵技術(shù)堵點(diǎn)（尚未完全自主可控）的產(chǎn)業(yè)，包括半導(dǎo)體（高端芯片、光刻機(jī)、EDA、先進(jìn)材料），AI（模型、算力），航空航天設(shè)備，生物醫(yī)藥。

三是未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向，目前還沒(méi)有現(xiàn)成的技術(shù)路徑的前沿科技，包括機(jī)器人、量子計(jì)算機(jī)、新型顯示、腦機(jī)接口、6G網(wǎng)絡(luò)等。

光大證券認(rèn)為，“科特估”核心產(chǎn)業(yè)方向可以分為自主可控、前沿科技以及高端制造三類。針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段可將新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)為三類，分別是自主可控（對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈已有一定把控，技術(shù)突破可能性高，以半導(dǎo)體為代表）、前沿科技（還未實(shí)現(xiàn)完整技術(shù)路徑，未來(lái)前景有待探索，以人工智能為代表）以及高端制造（技術(shù)已較為成熟，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以新能源為代表）。

對(duì)于“科特估”主線下的投資機(jī)會(huì)，光大證券表示可能存在以下領(lǐng)域。電子：電子是新質(zhì)生產(chǎn)力重中之重，大基金成立彰顯了中國(guó)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)力支持?？春冒雽?dǎo)體和AI未來(lái)趨勢(shì)。

通信：通信涉及芯片眾多，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重要下游應(yīng)用之一，重點(diǎn)關(guān)注通信芯片國(guó)產(chǎn)化。

計(jì)算機(jī)：看好計(jì)算機(jī)板塊迎來(lái)階段性反彈，建議從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、新興產(chǎn)業(yè)培育及未來(lái)產(chǎn)業(yè)建設(shè)關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

汽車：以智促變培育新質(zhì)生產(chǎn)力，板塊估值有望向上修復(fù)。整車方面，看好具備算法全棧自研能力、以及存在2B+2C端新車上量預(yù)期的整車廠；零部件方面，看好線控底盤+人形機(jī)器人兩條主線。

電新：鋰電行業(yè)是“科特估”的重要代表。中國(guó)鋰電行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，寧德時(shí)代全球市占率保持第一。電池技術(shù)不斷創(chuàng)新，尚有較大迭代空間。

機(jī)械：關(guān)注人形機(jī)器人與工業(yè)母機(jī)。人形機(jī)器人是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要載體，行業(yè)加速發(fā)展，空間廣闊；工業(yè)母機(jī)為國(guó)之重器，新質(zhì)生產(chǎn)力重要的安全資產(chǎn)。

醫(yī)藥：生物醫(yī)藥是“科特估”的重要組成部分之一，創(chuàng)新藥與創(chuàng)新器械有望成為強(qiáng)勁主線。

石化化工：加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，關(guān)注半導(dǎo)體材料、OLED材料及COC/COP。