資本市場破解中小企業融資困境的路徑探索

張雪琳

【摘 ?要】中小企業作為推動經濟和社會發展的生力軍，融資困境一直是阻礙其發展的關鍵性問題。資本市場作為融資服務平臺，在提高企業創新動力、增強企業生產能力、激發企業綜合活力等方面發揮著重要作用。論文從中小企業外部融資的特征與模式入手，分析梳理了企業在資本市場融資時可能遇到的問題，并結合企業需求和資本市場發展的實際情況，給出了相應的意見和建議。

【關鍵詞】中小企業；資本市場；路徑

【中圖分類號】F276.3；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2024）04-0054-03

1 資本市場對中小企業發展的積極作用

作為助力經濟和社會發展、推動國家科技創新的急先鋒和生力軍，中小企業的蓬勃健康發展如同毛細血管源源不斷地為我國經濟大動脈輸送著新鮮血液和豐富養分，為經濟增長、社會安定、促進就業等方面作出了無可替代的巨大貢獻。目前，我國中小微企業已超5 200萬戶，時代的高速發展和市場的激烈競爭導致廣大中小企業群體在發展過程中存在著巨大的外部融資需求。由此，如何為中小企業提供更優質有效的服務，破解中小企業的融資難題，從而助推中小企業健康可持續發展，既是資本市場肩負的巨大責任，也是其面對的巨大的機遇和挑戰。健康有益的資本市場能夠為中小企業創造良好的發展條件并提供資金支持，增強金融服務的廣泛性和全面性，助力中小企業成功獲取外部融資。創業板市場的設立與開板，主要目的是使中小企業的上市融資更加便利。而新三板市場的開放運營，主要目的是服務以創新、創業、可持續發展為目標的中小企業的發展需求。我國多層次資本市場經過不斷的改革與發展，助力中小企業發展的金融服務手段更加高效，金融服務功能更加完善。截至2023年8月底，國家專精特新“小巨人”新三板掛牌企業929家，上市企業共計956家。

北京證券交易所于2021年底正式開市，北京證券交易所是在目前存在的新三板精選層基礎之上建立形成的，是根據科創型中小企業發展目標及參與資本市場需求，在新三板多年來對普惠金融等支持中小企業科技創新的服務進行探索實踐與改革發展的基礎之上，打破一系列制約瓶頸，通過對其法律地位和市場功能不斷提高等方式方法，專門為科創型中小企業設立的交易場所。同時，北京證券交易所在多層次的資本市場體系中發揮著橋梁紐帶的作用，與區域性股權交易市場和滬深證券交易所各自依托自身優勢，錯位發展并全面實現通聯。例如，在北京證券交易所上市的公司可以在滬深證券交易所轉板上市。北交所的設立將進一步強化多層次資本市場的功能，更加高效地支持專精特新型中小企業發展，更加精準地服務創新創業型中小企業具體的融資需求。

2 中小企業外部融資的特征與模式

2.1 外部融資的特征

2.1.1 動態化

在創業萌芽階段，中小企業通常是在沒有收入或盈利支撐的情況下構思形成前期創意并著手初步研發，同時，需要應對基于開發研究可能面臨的高風險和未來發展的不確定性，想盡辦法吸引獲取創業啟動資本以支撐持續研究。處于創業初始階段，中小企業的融資需求持續增加。進入穩步成長階段時，中小型企業要通過增加資金投入以提升產能和效率，進而增加產量，這是一種必要的方式。在此基礎上，優化生產技術和提高產品質量，有助于增強企業的市場競爭優勢。處于成熟期階段的中小企業已在市場競爭中占據一席之地，企業在此時需要大量融資支撐持續性技術創新和優化產品來保持自身市場優勢。當中小企業處于衰敗期面臨“離場”威脅時，則需要通過并購重組等方法手段以期實現企業的轉型升級。因此，中小企業的外部融資需求具有動態化特征。

2.1.2 風險性

對于中小型企業來說，如果無法及時獲得資金支持和持續加大對研發創新及其產業化的投資，其市場份額的穩定性就可能受到威脅，企業甚至可能被擠出市場。已經在市場上占據主導地位的企業則會憑借其在市場份額、客戶資源和信息資源方面的顯著優勢，以消除潛在競爭威脅、實現一家獨大為目的，吞并、打壓甚至“消滅”其他新興中小企業。近年來，很多創新型中小企業獲得了商業風險投資，而投資本身是許多非金融企業通過直接或間接股權投資中小企業的方式給予的。盡管這種投資方式可能對中小企業的發展創新起到一定的支持作用，但也可能是一些占主導地位的企業利用風險投資來進一步增加自身市場份額、擴大產業鏈布局、分散經營風險的一種手段，同時，能夠迅速攫取所投資中小企業的最新技術、客戶資源，甚至會最終吞并對方。

2.1.3 上市成本過高

過高的上市成本造成擬上市企業巨大的負擔，對其在研發、創新、生產能效和投資能效等方面產生了嚴重的負面作用，甚至可能會直接影響到企業在融資和發行渠道等方面的最終選擇。企業首次公開募股（IPO）的高成本對創新型中小企業來說負擔尤其沉重，其自身的收入和資本確實有限。在我國上市融資的企業必須支付較高的合規成本，如上市發行費、維持費等成本。此外，時間較長的上市周期以及可能面臨的首次公開募股暫停甚至失敗的潛在風險也會導致中小企業必須接受高昂的時間成本。

2.1.4 方式多種多樣

在各類企業中，尤其是中小企業，在其運營發展過程中，融資需求有明顯的動態性，并體現了不同的需求特征。針對創新發展的資金需求具有明顯的時效性，是否能夠及時獲取所需資金，對企業的創新和發展至關重要。因此，對于資本市場來說，有必要構建一個多元化的融資環境和平臺，這不僅可以滿足企業不同類型、不同層次的融資需求，而且能夠有效地優化融資渠道。在企業發展的生命周期中，不同的階段需要不同的融資策略。在企業的種子階段或早期階段需要引入外部投資，如天使投資等來補充資金缺口，保障企業的啟動與發展。在企業進入早期增長或持續發展階段時，可能需要吸引風險投資，以支持企業的進一步發展。當中小企業進入成熟階段，通過借助私募股權基金，不僅能獲得更多的資金，還能利用其管理技術和經驗，以提高企業的管理水平和內部治理效能，從而實現價值的提升。由此可知，中小企業的外部融資方式具有多樣性特征。

2.2 外部融資的模式

2.2.1 政策性融資

政策性融資可以視為對中小企業最有利的選擇。政府通過設立特定基金，如創新基金和定向引導性基金，為中小企業提供了靈活的融資方式，包括資本金援助、貸款貼息等形式。這不僅是一種有效的融資途徑，而且是一種以國家政策為助推力的發展策略，對新興科技產業的發展具有顯著推動效應。此外，政策性融資模式可以吸引并帶動更多的資本助力中小企業發展。

2.2.2 股權融資

股權融資是指企業通過對部分股權進行合法轉讓來增加企業資本和籌集資金的一種方法。該融資模式的核心策略是依賴于公司未來競爭力來吸收投資者的參與并持有企業股權，風險投資便是實現此目標的主要方式之一。在風險投資的框架下，重點不僅在于獲利的目標，更多地考慮了如何為長期的股權投資注入必要的資金，同時，引入附加的產業資源和政府資源等增值服務以持續推動企業的健康成長。最終，在企業成熟并擴大規模時，通過并購或主動在資本市場配售股份來獲取利潤回報。

2.2.3 債務融資

債務融資是一種重要的策略，該策略是利用企業已有的資產潛力以及其對外的信用記錄，通過爭取第三方擔保的方式來籌集資金。這種融資方式的特性體現在企業獲取資金支持的同時，必須付出利息成本，并且需要承諾能夠按期償還全部本金。主要的債務融資來源包括但不限于銀行、金融機構及民間機構，這些機構分別在不同的場景和條件下為企業提供了債務融資的可能。其中，銀行是中小企業貸款的首選。然而在具體貸款過程中，銀行對給予中小企業融資性貸款的態度并不積極，一些中小企業即便能夠從銀行獲批貸款也無法得到足夠額度的融資。

3 中小企業面向資本市場融資時遇到的問題

3.1 中小企業自身存在信譽問題，運營風險較大

第一，大部分中小企業的信譽度和評級偏低。我國在企業信用評估機制方面尚未形成統一的評估評價標準，大部分中小企業在發展中也沒有這些方面的意識和積累，缺乏足夠的信用度。第二，許多中小企業由于自身的財務管理體系薄弱、內部治理能力偏低，大大降低了企業財務報表的可靠性，直接導致企業整體信譽等級降低。實際上，企業的信用等級恰恰與可否獲得融資貸款及貸款額度密切正相關。第三，中小企業明顯缺乏融資擔保能力。我國大部分中小企業受制于自身規模較小，缺乏資產購置能力，因此，中小企業通常在需要抵押物進行貸款時無能為力。

3.2 政府扶持政策力度偏小，信用擔保體系不完善

第一，政府對于中小企業科技創新的資金支持力度不足。盡管各級政府基于制約中小企業發展的融資難題，多年來嘗試了諸如設立科創類型基金等方法來幫扶中小企業，其也確實為中小企業發展籌措了一定數量的資金，但與中小企業具體的融資需求相比，政府所能給予的政策性扶持資金總額仍然相對偏低，無法保證對中小企業發展給予持續性的財政資金援助。第二，我國的信用擔保體系構建仍處于發展階段，抵押擔保和貸款行業也在摸索發展當中，從而制約了中小企業的融資獲取。盡管對于知識產權重要性的認知與前幾年相比發生了顯著變化，重視程度也逐年提升，但仍有提升的空間。我國的金融機構往往可以考慮將房地產、大型機械設備等作為企業抵押物，并依此發放抵押貸款，而中小企業所擁有的創新技術和發明專利等無形資產，并不具備抵押擔保物資格，無法獲取融資貸款支持。

3.3 多層次資本市場結構不健全，創新與服務能力有待提升

現階段，我國資本市場體系尚不完善，主要板塊提供資本服務的對象集中在大公司與成熟型企業，其準入門檻是中小企業在現階段很難跨越的高度。盡管科創板和新三板已經運營，但是其上市門檻仍然較高，可以說成熟期之前的中小企業基本不具備進入市場的條件。企業進行首次公開募股的審核越來越嚴格，通過股票發行審核委員會的審查也越來越難，中小企業在A股上市的可能性較小。目前，資本市場可以通過首發融資、并購重組、私募資金等多種多樣的手段為實體經濟提供專門服務，但針對中小企業的直接融資貸款產品在設計等方面仍有所欠缺。盡管新三板至今已發展多年，但區域性股市仍然比較分散和零散，規則也不夠統一，與全國證券市場還沒有建立起全面系統、緊密一致的對接機制。資本市場缺乏創新能力將直接限制中介機構為中小企業提供融資服務的能力。

4 中小企業借助資本市場實現可持續發展的建議

4.1 中小企業重視信譽提升，建立規范的現代企業制度

中小企業要增強財務信息的真實性和財務管理的透明性，要積極建立銀行、保險公司、證券公司等金融機構與企業之間的信息溝通交流機制，要全面客觀地披露企業內部的財務信息，為銀行等金融機構科學準確地開展征信調查以提高自身信用評級奠定基礎。同時，中小企業需要不斷地改善健全自身治理結構。積極利用并發揮股份制的融資功能，促進企業治理結構更加規范，打造股權交易與轉讓的通道，提升對外融資能力。標準化、規范化的現代企業制度是企業發展的基石，在此基礎上，中小企業才能更加高效地在資本市場上利用產權交易和資產重組等手段獲取外部融資，才能更加穩扎穩打，提高自身抵御風險的能力和自身信譽度，以獲得資本市場更大的支持和助力。

4.2 加大政府扶持力度，完善相關法規和信用擔保體系

第一，政府要根據時代發展和現實情況，積極關注中小企業發展中可能遇到的資金困境，持續加大政府相關扶持基金的投放量和投放比例，持續擴大政府助力中小企業融資工作開展的廣度和深度。第二，政府要嚴格規范中小企業融資貸款方面的法規建設，完善相關機制體制和法律體系，保障中小企業的融資貸款能夠做到規范化且有法可依。第三，政府必須認識到中小企業信用保證制度體系的中心地位，并在體現市場經濟發展需求的同時，組織形成一個包含多元化級別、結構和各類所有制共存的中小企業信用擔保和再擔保部門。同時，建立政府管控下的信用擔保制度體系。各級政府可以考慮由財政資助建立非營利性、具有法人資格的獨立擔保機構并開展市場化運營；可以考慮建立由法人和個人提供發展建設資金、以營利為目的的商業性擔保公司，并根據公司法要求進行商業運營；可以鼓勵創建由中小企業自愿自發、共同集資、不以營利為目的的互助擔保機構。通過以上多重手段破解中小企業融資困境。

4.3 創新資本市場發展與服務思路，全面助力中小企業融資發展

第一，資本市場不但可以為中小企業直接提供融資貸款服務，還可以利用設置專項創投基金、證券化信貸等創新方法手段支持中小企業發展并給予更好的服務。一方面，可以考慮開放服務中小企業的小型銀行和小型貸款公司的上市通路，以減輕并分散融資信貸可能的風險，推動中小企業可持續發展；另一方面，可以考慮以資本市場為牽引發展中小企業創投基金，并設立專業機構負責投放對中小企業的股權投資。第二，推動私募市場的進一步發展，對于解決中小企業融資難題具有深遠的影響。私募市場具有與公開市場相比更突出的靈活性，并容易適應中小企業的特殊性質，特別是在投資的多樣性、情報問題和公司治理機制的不完善等各個方面。尤其重要的是，在初創和發展階段，中小企業普遍依賴私募資金對其提供融資支持。投資者可以通過自己在行業中穩固的聲譽和廣泛的網絡關系去獲得更多的潛在投資者，這也能幫助緩解投資過程中信息不對稱的困擾。私募投資者的參與不僅在經濟資助方面對中小企業至關重要，他們的專業觀點和建議在推動企業完善公司治理、優化內部管理及提高運營效率方面具有積極作用。第三，實施股票發行注冊制是一項必要的改革舉措，這可以推動發行工作的市場化，信息披露是其核心環節。這一機制可以提高IPO的效率，降低時間成本，同時，使得企業股票價格通過市場發現功能更真實地反映該企業的內在價值。完善市場化退市機制是股票發行注冊制的重要組成部分，其有助于構建更加健全的投資者保護體系，進一步維護市場的穩定和公平。

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