風控指標優化助力頭部券商擴表

劉鏈

Wind數據統計顯示，2023年，44家上市券商營業收入、歸母凈利潤分別為5081.7億元、1367.83億元，同比分別為增長1.04%、0.76%，且2023年不少中小券商在2022年自營業績低基數下實現了高增長。2023年歸母凈利潤增速在100%以上、50%-100%、20%-50%、0-10%的券商分別有5家、5家、5家、4家，而對應的2022年歸母凈利潤平均增速均為負數且依次下降，依次為-78.02%、-67.51%、-40.11%、-13.97%。

2023年，上市券商整體盈利能力繼續下降，整體ROE為5.56%，低于2022年5.96%的水平。2023年，證券行業盈利能力降幅相對更大，據中證協未經審計的數據（母公司口徑），2022年、2023年，全行業平均ROE分別為5.31%、4.8%。

在2023年同期高基數下，2024年一季度上市券商業績承壓。一季度，44家上市券商實現營業收入、歸母凈利潤分別為1082.84億元、313.05億元，同比分別下降21.36%、30.43%。分季度看，2023年一至四季度，證券行業歸母凈利潤逐季下降，一季度為全年業績高點。

資產規模提升 資本擴張放緩

2023年，上市券商總資產、凈資產規模分別提升6.7%、6.6%，行業資本擴充步伐放緩。截至2023年年末，44家上市券商總資產合計12.21萬億元，同比提升6.7%；凈資產合計2.61萬億元，同比提升6.6%。杠桿率（剔除代理買賣證券款，下同）為3.85倍，較 2022年年末提升0.11倍。

從政策面看，2023年年初，證監會倡導證券公司自身必須聚焦主責主業，堅持穩健經營，走資本節約型、高質量發展的新路；2023年7月政治局會議后，監管提出對金融上市企業再融資施行預溝通機制，引導上市公司合理確定再融資規模。在上述監管導向下，2023年以來，證券行業資本擴充步伐放緩，2023年，44家上市券商中僅有國海證券再融資獲證監會批復并實施，募資金額為31.92億元。

2023年，上市券商賣出回購資產、應付短期融資券增幅明顯，券商主要通過賣出回購金融資產、發行短期融資券擴杠桿。根據已披露年報數據，2023年，上市券商賣出回購金融資產款、應付短期融資券規模分別增長15.42%、45.15%，應付款項、應付債券同比分別增長6.52%、5.25%，與凈資產規模增長相比較低。

從負債結構來看，2023年，上市券商負債中賣出回購金融資產款、代理買賣證券款、應付債券、應付款項、應付短期融資券占比分別為25.21%、22.33%、21.53%、8.61%、6.09%。

2023年，上市券商客戶保證金規模下滑6.5%，客戶保證金占總資產的比重略下滑，金融投資資產占總資產的比重約為52%。從券商資產端結構來看，資產運用主要在金融投資資產和信用類資產。2023年，上市券商金融投資資產、信用類資產、客戶保證金占總資產的比重分別為51.59%、15.08%、17.06%。

2024年一季度，上市券商資本擴張步伐繼續放緩。截至一季度末，上市券商總資產合計12.35萬億元，較2023年年末提升1.14%；凈資產為2.66萬億元，較2023年年末提升 1.93%；杠桿率為3.81倍，較2023年年末下降0.04倍。

截至一季度末，上市券商資本擴張仍較緩慢，在短期融資券存量規模較2023年年末減少的情況下，上市券商繼續加大賣出回購金融資產款來維持杠桿水平。一季度末賣出回購金融資產款占負債的比重提升至27.21%，應付短期融資券占負債的比重略降低至5.01%。在資產運用方面，信用類資產占總資產的比重降至13.92%，金融投資資產占總資產的比重降至49.04%。

風控指標放寬 資本空間打開

2023年，上市券商風控指標處于監管標準內，頭部券商承受更大的風控壓力。從具體風控指標來看，2023年，上市券商各項風險指標仍處于監管標準要求的合理區間內；其中，上市券商風險覆蓋率平均值為263.27%，為監管標準的2.63倍，較2022年提升1.02個百分點；資本杠桿率平均值為20.96%，為監管標準的2.62倍，較2022年降低1.46個百分點。

在流動性相關指標方面，上市券商流動性覆蓋率平均值為307.18%，為監管標準的3.07倍，較2022年下降42.21個百分點；凈穩定資金率平均值為161.18%，為監管標準的1.61倍，較2022年下降3.75%。

按券商規模分類統計來看，綜合各項風控指標的分布情況，頭部、中大型、中小型券商的風控指標的壓力程度依次遞減，頭部券商的風控指標情況顯示其承受更大的風險管理壓力，而中大型券商、中小型券商風險管理指標壓力較小。

一方面，頭部券商從凈資產到凈資本折算過程中，由于其子公司布局更為廣泛、發展衍生品對凈資產消耗大等原因，其折扣力度更大，頭部、中大型、中小型券商凈資本/凈資產平均值分別為67.47%、69.56%、74.68%，為依次遞增。在以凈資本為核心的風控指標體系下，頭部券商將承受更大的風控壓力。2023年，頭部券商凈穩定資金率指標平均值為133.75%，離預警閾值120%相差13.75個百分點，而中大型和中小型券商的凈穩定資金率平均值分別為147.06%、163.68%。

此外，頭部券商其余關鍵指標如風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率指標的風險緩沖空間均小于中大型和中小型券商，但與預警標準相比，仍存在較大的風險緩沖空間。

不過，風控指標即將迎來修訂，2023年11月，證監會就《證券公司風險控制指標計算標準規定（修訂稿）》公開征求意見。2024年4月，人民代表大會常務委員會第九次會議相關報告再次提到要研究修訂證券公司風險控制指標計算標準的規定，這將有助于拓展優質證券公司的資本空間。

從征求意見稿的修訂導向來看，風控指標的修訂提高了風險控制指標的科學性、有效性和導向性。從風控核心指標來看，對連續三年分類評價居前的證券公司的風險資本準備調整系數和表內外資產總額折算系數進行調整，強化分類監管，拓寬優質券商資本空間。擬調降優質券商風險資本計算系數，連續三年AA級以上（含）券商、A級券商折算系數分別由從0.5、0.7降至0.4、0.6，對應風險覆蓋率指標分別提升約25%、16.67%；此外，經證監會認可后，可以試點采取內部模型法等風險計量高級方法計算風險資本準備。

對于連續3年AA評級券商、A評級級券商分母“表內外資產總額”折算系數由1分別調整為0.7、0.9，對應資本杠桿率分別提升42.85%、11.11%。調整凈穩定資金率調低分母“所需穩定資金”的計算標準，連續三年AA級以上（含）的“白名單”券商，經證監會認可后，可以試點采取內部模型法等風險計量高級方法計算風險資本準備。

以上核心風控指標針對優質券商的標準放寬，將有助于優質券商打開資本空間，提升 資本使用效率與投資銀行服務能力，進而提高券商服務實體經濟和居民財富管理的空間能級，有利于維護金融市場的穩定和發展。

在業務導向方面，征求意見稿體現了對重點業務加強資本約束、從嚴監管的導向，確保不發生系統性風險，對場外衍生品等適當提高計量標準，鼓勵券商發揮財富管理功能及提供流動性功能、活躍資本市場，對券商開展做市、資產管理、參與公募REITs等業務的風險控制指標計算標準進行優化完善。

在做市業務相關風控指標方面，在做市賬戶中持有的金融資產及衍生品的市場風險資本準備按各項計算標準的90%計算。在資管業務相關風控指標方面，對于投資標準化資產的單一資管計劃及集合資管計劃的特定風險資本準備從0.3%、0.5%同步調整為0.1%。此舉有利于促進券商做市業務的發展，提升證券市場交易活躍度。而主動管理類型的券商資管折算系數的下調，有助于推進券商資管主動管理進程，提升財富管理功能的發揮。

由于風險管理能力較優的頭部券商資產負債表運用能力強，或將受益于風控指標優化 的政策紅利，有助于其進一步擴張資產負債表，從而有助于提升ROE，并憑借更強的產品專業化能力更好把握資本市場投資端的改革機遇。財信證券根據2023年數據測算顯示，假設頭部券商杠桿水平提升1個單位，則ROE水平有望提升約1.6%。

（作者為資深投資人士）