醫藥商業板塊迎契機零售藥店、醫藥電商和一體化龍頭或受益

付文

據中國醫藥工業信息中心《2023—2027年中國醫藥制造行業市場發展潛力研究報告》，2024年醫藥商業市場規模將達到1000億元，同比增長10%，占醫藥制造市場的19.4%。

同時持續調整過后，相較其他醫藥子行業，醫藥商業板塊具備估值較低、增速較為穩定、分紅率較高等比較優勢。

目前申萬醫藥商業指數市盈率TTM在18倍左右，位于自指數上市以來14%左右分位點，處歷史估值低位。后續在新技術、新動能、新趨勢等驅動下，筆者建議關注具有連鎖優勢的零售藥店、打造“互聯網診療+送藥到家”醫藥服務生態閉環的頭部醫藥電商平臺以及一體化布局的醫藥商業龍頭等。

門診統籌政策落地藥店零售連鎖龍頭有望受益

自去年底以來，多個省份調整門診統籌政策，主要集中在放寬處方來源、優化支付政策、規范細化政策三大方向。隨著門診統籌政策的持續實施，將為零售藥店行業注入成長新動力。具體而言，處方來源的放寬將顯著加速處方流轉至統籌藥店的進度，支付政策的優化有望加速催化統籌對于門店銷售額增長的拉動，政策的細化規范有利于頭部企業持續提升市場份額。

在政府監管趨嚴、帶量采購的背景下，中小藥店議價能力弱，連鎖龍頭企業具有資金實力強、精細化管理和議價能力強的優勢，疊加醫藥分離、處方外流趨勢，未來處方藥及慢病品類占比有望提升，專業服務成為核心競爭力。龍頭連鎖藥店在供應鏈、價格、品種、廠家資源支持、專業服務能力等方面領先中小藥店；長期來看，隨著處方外流規模擴大，客流量回升，龍頭藥店有望持續受益。

其中某藥房連鎖龍頭堅持“直營+并購+加盟+聯盟”四駕馬車立體深耕模式，積極應對門診統籌醫保向零售藥店放開政策，推動門店資質落地。截至2024年第一季度末，公司擁有門診統籌門店4673家，其中直營門店落地門診統籌占比39.78%，公司可互刷的門店達到3338家，其中直營門店占比30.67%。同時在供應鏈、業務、門店、人員等維度采取精細化管理，降本增利成效明顯，今年第一季度的毛利率、凈利率分別為35.20%、6.61%。

從業績表現看，其總體經營穩健。2023年公司實現營收224.37億元，同比增長11.21%，歸母凈利潤9.29億元，同比增長18.35%；2024年第一季度營收55.39億元，同比增長1.81%，歸母凈利潤3.21億元，同比增長10.27%。未來伴隨該公司提升精細化管理能力、強化藥事服務能力，乘門診統籌東風，積極承接處方外流，有望率先享受門診統籌紅利。

在線診療+非藥需求提升頭部醫藥電商機遇可期

另一方面，面對居民健康意識從疾病治療向保健預防發展，對醫藥保健產品和服務的需求不斷增加。同時在新技術、新動能的驅動下，“互聯網+藥品流通”趨勢正在重塑藥品流通行業生態布局。相較于線下，線上藥房價格優惠、類目豐富，是非藥健康產品重要的銷售渠道。近年來非藥線上滲透率持續上升，線上診療與售藥一體化布局加速藥品銷售滲透。而頭部醫藥電商平臺紛紛加快打造完整的“互聯網診療+送藥到家”醫藥服務生態閉環，作為傳統用藥渠道的重要補充。隨著《藥品網絡銷售監督管理辦法》的落地，網絡購藥意識的逐年提高，醫藥電商市場仍有較大的增長空間，醫藥新零售將在合規經營的基礎上，從解決老百姓便捷實惠購藥，逐漸走向消費者全方位健康管理服務。

線上藥房通過醫藥一體化服務、新特藥線上首發，實現與線下藥房的差異化競爭，銷售額占比持續擴張。按終端平均零售價計算，2023年中國實體藥店和網上藥店（含藥品和非藥品）銷售規模達9233億元，同比增長5.8%。其中網上藥店（含藥品和非藥品）銷售額在2023年突破3000億元，占比達到了32.5%。隨著互聯網醫療的快速發展和政策支持的不斷加大，醫藥零售線上市場潛力還將持續釋放，頭部上市公司投資機遇值得關注。

對比看在港股上市的兩大醫藥電商巨頭，一家是首批踏足醫藥電商領域的巨頭，致力于由B2C模式、O2O模式和自營倉店構建起醫藥電商線上線下的閉環，其“0起送費、0配送費”和“萬店計劃”掀起了醫藥零售行業變革的浪潮。隨著公司在專科服務平臺、心理健康咨詢與醫療大模型應用方面持續布局，疊加第三方商家生態不斷拓展，有望帶來GMV及平臺傭金上漲。

截至2023年12月31日，該公司第三方商家數量超過5萬家，同比增長超過100%。憑借其供應鏈優勢以及在醫藥健康產品銷售方面的強大實力，2023年總營收達到535.30億元，實現了14.54%的同比增長；2024年一季度收入132.67億元，凈利潤7.54億元，經營業績穩健。未來隨著業務規模進一步擴大、醫療大模型應用逐步拓展，公司運營效率仍有提升空間。

而另外一家依托數字大健康平臺，通過優化物流布局、打造在線問診平臺等方式持續優化自營業務的排兵布陣，平臺模式則依靠阿里系流量資源吸引大量入駐商家和商品。自營業務上，公司持續優化履約能力、完善在線診療業務布局，并加強與藥企的多方位戰略合作，打造了高效、成熟的數字大健康生態。平臺業務上，公司在各大阿里系APP內均有接口，通過集團流量賦能，年活躍用戶數已超3億人；巨大的流量進一步為公司帶來大量入駐商家和商品，目前公司已服務超過2.7萬個商家。從截至2024年一季末的2024財年全年業績公告看，公司營收達到270.26億元，同比略增1%；凈利潤8.8億元，同比增長64.6%。

醫藥商業公司轉型升級成大勢所趨一體化布局龍頭公司或更具增長潛力

此外隨著醫改的深入推進和市場需求的不斷變化，傳統的醫藥物流配送模式已經難以滿足現代醫療健康服務的需求。醫藥商業公司需要轉型升級，為客戶提供更加多元化和個性化的服務。在政策推動和行業發展日趨成熟的背景下，未來將有更多的醫藥商業實現規模化、專業化、數字化，提升我國在全球醫藥商業市場的效率和價值。近年來多家綜合性醫藥企業不斷優化產業鏈布局，通過兼并重組、集約化管理等方式，以期加快推進縱向一體化發展，進一步提高綜合效益和核心競爭力。

典型如從制藥到流通的全產業鏈醫藥龍頭公司，主營業務覆蓋醫藥工業與商業，在制藥工業、商業分銷和醫藥零售上中下游均有布局。該公司于2023年8月啟動商業板塊南北平臺整合項目，穩步推進之下如期實現全國25省及4大專業板塊一體化運營的整合目標，建成“國家級現代醫藥供應鏈服務平臺”，形成了“組織一體、業務一體、管理一體”的醫藥商業新格局。此外還通過多領域、多渠道的深度合作，與商業伙伴共建新型生態圈。

從業績看，今年一季度該公司實現營收約701.53億元，同比增加5.93%；實現歸母凈利潤約15.42億元，同比增加1.62%。其中醫藥商業業務持續穩健增長，實現收入632.09億元，同比增長8.19%。在醫藥商業領域，公司致力于打造涵蓋創新藥上市前合作、進出口服務、全國分銷、創新增值四大領域的全生命周期服務平臺。一季度公司繼續保持進口創新藥總代的領先地位，創新藥板塊銷售同比增幅約33%，成功引入4個進口總代品種。同時依托長期積淀的醫藥流通渠道優勢，持續拓展CSO（合同銷售組織）等醫藥商業新業態。

而另一家創新型的醫藥商業化平臺，一方面依靠集團層面通過股權合作賦能創新藥械研發，另一方面公司負責商業化推廣，鏈接研發設計與營銷品牌兩大高附加值業務，打造自研+BD的一體化商業化平臺。通過持續不斷的挖掘與推廣新品牌，該公司積極擴大在醫藥配送及零售方面的業務規模和影響力，提高自身的經營能力和管理水平，實現從產品型企業向平臺型企業的轉變。2023年該公司實現營業收入75.64億元，同比增長0.72%；實現歸母凈利潤6.56億元，同比增長29.55%。2024年一季度實現營業收入16.61億元，較去年同期下降1.5%；但是凈利潤為1.66億元，同比增長35.6%。2023年分紅4億元，派息率達到61.03%。

后續隨著該公司持續拓展新品類，未來成長三部曲（成熟大單品+新引入潛力品種+后續潛在產品池）有望奠定業績增長確定性。考慮到公司品牌流通業務有別于傳統的醫藥流通商商業模式，賦能藥企商業化可占據產業鏈更高的價值空間，具備相對更高的增長潛力。

（作者系北京某頭部公募基金經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 醫藥商業板塊相關上市公司營收及利潤情況一覽