募投項目的估值前景

張會一

本刊編輯部：永臻股份即將發行上市，公司主營產品包括光伏邊框產品、BIPV、光伏支架結構件等，2023年及2024年一季度，公司下游光伏組件客戶營業收入與凈利潤增速放緩或出現較大幅度下滑，是否影響公司的估值呢？

邱諍：2021年至2023年，我國分別新增裝機54.88GW、87.41GW和216.88GW，這三年平均每年光伏新增裝機量連續10年位居全球首位，同期永臻股份扣非后的凈利潤分別為0.91億元、2.67億元和3.68億元，呈現持續增長態勢。2024年一季度，由于公司主要客戶合光能、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯、晶科能源等頭部組件制造商營業收入及凈利潤紛紛下滑，受此影響永臻股份在營業收入同比增長22.02%的情況下，扣非后凈利潤下滑14.50%。

2021年-2023年，永臻股份的光伏邊框產品業務收入分別為26.19億元、44.55億元和51.64億元，占同期主營業務收入的比例分別為99.99%、98.51%和97.10%，因此雖然公司產品還包括BIPV和光伏支架結構件，但光伏邊框產品為營業收入的主要來源。2024年第一季度，光伏輔材類上市公司如快可電子、宇邦新材、福萊特、通靈股份、帝科股份、福斯特等業績并沒有像組件制造類公司一樣出現大幅向下波動，甚至多家公司經營業績還有所上漲，但這些公司的股價仍出現了持續的下跌，目前平均市盈率約22倍左右，因此這也是永臻股份合理的基礎估值。

本刊編輯部：永臻股份本次發行股份擬募集資金17.25億元，公司擬使用其中的14.25億元用于在安徽蕪湖新建鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目一期光伏邊框工程，募投項目建成達產后可新增27萬噸光伏邊框產能，能否提升公司估值？

邱諍：截至2023年，永臻股份的在建工程為11.86億元，其中蕪湖生產基地項目和越南生產基地項目分別為8.44億元和3.41億元，此外2023年公司還將蕪湖生產基地7.97億元的在建工程轉為固定資產，按此計算上述27萬噸光伏邊框產能建設應已接近尾聲。公司在招股說明書中也稱2024年一季度公司蕪湖生產基地處于試生產投產調試階段，這也印證了上述27萬噸光伏邊框產能即將或已經投產。

除上述27萬噸光伏邊框產能外，永臻股份稱在越南投資建設的年產能18萬噸的光伏邊框生產基地將于2024年逐步投產，加之截至2023年公司原有的24萬噸產能，上述產能全部投產后公司總產能將從24萬噸大幅提升至69萬噸。若上述新產能能夠達到預期的收益目標，永臻股份的營業收入及凈利潤都將會大幅度提升，公司估值也會較基礎估值有很大的提升。目前上述新增產能即將投產，若公司在2024年內仍無法實現營業收入和凈利潤的顯著增長，那么公司的估值將大打折扣。

本刊編輯部：與永臻股份同日申購的愛迪特擬以募集資金9.55億元，投入四個項目，其前景如何？

邱諍：愛迪特的主要產品是口腔修復材料及口腔數字化設備，2021年-2023年，公司口腔修復材料收入分別為3.24億元、3.97億元和5.41億元，占主營業務收入的比例分別為59.37%、65.84%和69.39%。同期，公司口腔修復材料毛利率分別為49.78%、55.16%和57.62%。與口腔修復材料相比，愛迪特的口腔數字化設備收入和毛利率都略遜一籌。2021年-2023年，公司口腔數字化設備收入分別為1.93億元、1.77億元和2.04億元，占主營業務收入的比例分別為35.50%、29.38%和26.19%，毛利率分別為19.57%、24.33%和27.79%。綜上可見，口腔修復材料是公司利潤最主要的來源。

愛迪特四個募投項目中，直接產生收益的有兩個，分別是投資預算為2.35億元的口腔CAD/CAM材料產業化建設項目和投資預算2.64億元的數字化口腔綜合服務平臺項目。目前愛迪特的氧化鋯產能約為200萬塊，口腔CAD/CAM材料產業化建設項目建成后預計將新增氧化鋯產能196萬塊，玻璃陶瓷產能680萬塊，預計項目建成后達產年平均收入為7.32億元。數字化口腔綜合服務平臺項目主要以投放口掃設備為主，預計項目建成后達產年平均收入為1.87億元。

很顯然，投資預算為2.35億元的口腔CAD/CAM材料產業化建設項目是最重要的募投項目，公司也稱急需通過本募投項目解決生產瓶頸問題，大幅提高生產能力，緩解市場供需壓力。但問題是近些年愛迪特的貨幣資金及交易性金融資產一直超過5億元，且長短期借款為零，目前公司貨幣資金超7億元以上，若公司存在產能瓶頸，為何不像永臻股份一樣，提前進行投資呢？

（文中所提個股僅為舉例，不作為買賣推薦。）