市場價大幅調整股價跌破1600元 茅臺還是那個“茅臺”嗎

謝長艷

雖然茅臺公司的利潤只和1169元的出廠價有關，但飛天茅臺市場價格的波動，也影響了二級市場的情緒，6月12日貴州茅臺的收盤價跌破1600元。有人擔心茅臺會重演10年前的危機，也有人看到了黃金坑，準備好現金，隨時準備扣動“扳機”。對于那些已經把茅臺當成儲蓄股票的長期股東來說，則完全無視茅臺的這些波動因素，這些在茅臺的股東大會上就可以深刻地感知到。

茅臺不會上演十年前的危機當下只是部分金融需求離場?

4月以來飛天茅臺價格出現下行趨勢，有4月7日巽風酒（375ml，官方價格1498元）提貨帶來的情緒影響，至此次618電商購物節期間以投機需求為主的黃牛受到價格沖擊。

實際茅臺近日的酒價危機很容易讓人聯想到十年前的那次白酒寒潮，都是酒價急跌、消費萎縮、中間商割肉踩踏。

但獨立投資人章圣冶對本刊表示，這兩次危機的根本誘因并不相同。十年前危機的核心原因是八項規定+塑化劑危機帶來的需求缺失，當時茅臺批價一度跌破出廠價，經銷商賣一瓶虧一瓶，酒廠幾乎無計可施，只能等待經濟與市場的自然修復。而這一次酒價波動的核心原因，并不是需求突然缺失，而是由于近年來直銷做大，通過電商、貴州國資特產平臺以及大型企業團購賣出去了大量超低價的飛天茅臺酒（茅粉魯智深都說以前大企業向他買酒，現在大企業反過來賣酒給他），今年618和端午節電商又是一波1499元放量，客戶拿貨成本太低自然就會無所顧忌地砸盤，這成為壓倒駱駝的一根稻草。十年前的危機是因為酒賣不出去了，而這一次的危機是因為酒賣得實在太便宜了。

銀河證券認為，本輪茅臺價格下跌，有短期供需不匹配的原因，更多是一個去金融屬性的過程，和其他資產如房地產等價格的下跌類似，部分投資、收藏的金融需求隨價格下跌趨勢而離場。銀河證券認為消費需求的部分是穩定的，例如多數消費者的習慣是新酒存2—3年等口感更好時開瓶飲用，2020年、2021年的飛天茅臺批價仍相對穩定。

章圣冶表示，茅臺管理層如果這次真想要把價格給穩住，其實大幅度提高指導價即可，讓大小黃牛們的成本大幅提高，他們也就失去了低價砸盤的動力，同時也可以向整個價格鏈條參與者發出積極的預期?！按舜喂删齐p殺的危機，是否可以倒逼茅臺管理層提高已經靜止6年半的飛天茅臺指導價，是我作為投資者最為期盼的。”他說。

目前針對批發價格下跌，茅臺公司尚未有直接的干預，但酒廠在收緊低價茅臺的供應，包括（根據財聯社報道）暫停多地“達標”企業申購1499元/瓶的飛天茅臺的政策，（根據國酒時空報道）6月19日起暫停巽風酒數字藏品的合成行權。

消費需求穩定開瓶率、需求與銷售數據比都很健康

實際上，茅臺的利潤只和1169元的出廠價有關，目前1499元的平價茅臺依然一瓶難求，對于茅臺端消費需求穩定，或許能從開瓶率和需求與銷售的比可見一斑。

在今年茅臺股東晚宴上，公司證券部負責人蔡聰應也與股東們坐在一起用餐交流。當有股東問到茅臺的開瓶率問題，他的回答是大約50%—70%。而一位和記者交流的股東也表示，她也曾和知名券商的白酒研究負責人交流過這一問題。該人士曾就這一數據咨詢過貴州茅臺現任董秘蔣焰，得到的回答也是70%左右。

巧合的是，投資界一位知名的機構投資人也曾表示，茅臺需求和銷售之比約在3%—5%，這一缺口實際非常大，這是導致其堅守茅臺的主要原因之一。

75%的分紅率仍有想象空間

6月11日，貴州茅臺公告，公司2023年年度權益分派方案已獲股東大會通過。A股每股現金紅利為30.876元（含稅），股權登記日為2024年6月18日，除權（息）日及現金紅利發放日為2024年6月19日。本次利潤分配以公司總股本12.56億股為基數，共計派發現金紅利387.86億元。

如果把茅臺看作是一只儲蓄性的股票，提高分紅比例是眾多茅臺投資人的期待。2023年，因為有特殊分紅，公司的分紅率提高到75%；在今年的股東大會上，有參會者建議繼續保持75%的分紅比例。

令人印象深刻的是，在今年股東大會上，首秀的新任董事長張德芹在演講中透露出幾點重要信息，在引發與會股東關注的同時，也讓大家對公司的未來發展之路遐想聯翩。

對此，張德芹回應：“貴州茅臺的大股東是貴州省政府國資委，大股東和中小股東的訴求是一致的。”如果再結合其在演講中著重強調的點，“茅臺公司是大山里的企業，注定要承擔大山一樣的責任?！倍鄶蹬c會的股東對今年的特別分紅充滿期待。

機構投資人希望茅臺“固守主業”

雖然很多小股東為茅臺市場價格波動而焦慮，但不少機構投資人最大的期望是“茅臺不折騰”。“無論誰當茅臺的董事長，希望茅臺別折騰。”這是今年股東大會上，不少機構投資人的想法。2023年，貴州茅臺和瑞幸咖啡、德芙的合作刷爆朋友圈。這些合作也讓貴州茅臺的知名度在不同消費者群體和年齡層中得到提升，但也有一種觀點質疑跨界合作拉低了茅臺的品牌層次，未來其還會不會做這樣的創新呢？

在談到茅臺品牌時，張德芹表示，品牌即是一份責任，也是相對群體和相對場景的共識。他舉了奧特曼和愛馬仕的例子：“小孩子喜歡奧特曼，因為每到關鍵時候，奧特曼就會出來拯救世界，這是責任和擔當，品牌也同樣如此。而且在今天品牌還有新的一面，即品牌是相對群體和相對場景的共識，比如愛馬仕的包放在各位茅臺股東身上，大家才會覺得是愛馬仕?！?/p>

其實在茅粉圈，茅臺一直被稱作白酒中的“愛馬仕”，長期有觀點認為其屬于奢侈品。當張德芹這次再談到品牌時，恰好又以愛馬仕作為例子，或許意味著茅臺會堅持走高端之路。

張德芹在這次大會上也表示：“創新是茅臺這棵‘大樹上的各種發芽，但這一定是堅守在‘茅臺本質之上；如果市場上某些創新不適合茅臺，公司則會停止去做?！?/p>

（文中所涉個股僅做分析，不做投資建議。）